مدیران پول آمریکا امروز نسبت به نزدیک به ۳۰ سال گذشته ترس بیشتری از نزول (bearish) در بازار دارند. آخرین نظرسنجی «پول بزرگ» نشریه بارونز از سرمایه‌گذاران حرفه‌ای نشان می‌دهد ۳۲% از پاسخ‌دهندگان نسبت به چشم‌انداز سهام در ۱۲ ماه آینده نزولی هستند – بالاترین درصد از حداقل سال ۱۹۹۷.
فقط به تمام بحران‌هایی فکر کنید که سرمایه‌گذاران از آن زمان پشت سر گذافته‌اند: ترکیدن حباب دات‌کام، حملات تروریستی ۱۱ سپتامبر، فروپاشی Lehman Brothers و بحران مالی ۰۹-۲۰۰۸، همه‌گیری کووید-۱۹. با این حال، متخصصان «پول بزرگ» اکنون مضطرب‌تر از هر یک از آن نقاط دردناک برای بازارهای مالی، اقتصاد و کشور هستند.
صفوف گاوهای بازار نیز در نظرسنجی بهار ما در سطح تاریخی ایستاده‌اند – البته در سطح پایین تاریخی. تنها ۲۶% از پاسخ‌دهندگان خود را نسبت به چشم‌انداز بازار صعودی (bullish) می‌دانند که کمترین درصد از سال ۱۹۹۷ است.
در پاییز گذشته، ۵۰% از مدیران صعودی بودند، در حالی که تنها ۱۸% نزولی بودند. تغییر در احساسات عمدتاً نگرانی‌ها در مورد تأثیر احتمالی تعرفه‌های دولت ترامپ بر سود شرکت‌ها و اقتصاد را منعکس می‌کند. اگرچه رئیس جمهور دونالد ترامپ موضع خود را از زمان اعلام افزایش تعرفه‌ها در ۲ آوریل نرم‌تر کرده و تمایل به معامله با هر دو متحدان سنتی و چین نشان داده است، اما مدیران همچنان نگران احتمال وقوع یک جنگ تجاری جهانی هستند.
هریس نایدیک (Harris Nydick)، عضو مدیریت و هم‌بنیان‌گذار CFS Investment Advisory Services در توتوا، نیوجرسی می‌گوید: «ترامپ ممکن است در مورد تعرفه‌ها زیاده‌روی کرده باشد. این یکی از پنج زمان برتر در دوران حرفه‌ای من از نظر ابهام و تیرگی است. ناشناخته‌های زیادی وجود دارد.»
شاخص S&P 500 امسال پس از دو سال رشد دو رقمی، حدود ۴% کاهش یافته است. با این حال، نگرانی‌های تعرفه‌ای تنها بخشی از دلیل هستند. ارزش‌گذاری سهام در ابتدای سال به طور ناپایداری بالا بود و شرط‌بندی‌های متمرکز سرمایه‌گذاران بر روی ذی‌نفعان فناوری هوش مصنوعی در اواخر ژانویه زمانی که DeepSeek چین مدلی از هوش مصنوعی را با کارایی بیشتر و هزینه بسیار کمتر از مدل‌های آمریکایی فاش کرد، به شدت تحت تأثیر قرار گرفت.
اگرچه سهام از پایین‌ترین سطوح پس از اعلام تعرفه ترامپ ریکاوری کرده‌اند، اما مدیران «پول بزرگ» فکر می‌کنند فروش بیشتری در راه است. حدود ۵۸% می‌گوینند بازار سهام بیش از حد ارزش‌گذاری شده است، در حالی که ۳۸% سهام را منصفانه قیمت‌گذاری شده می‌نامند. تنها ۴% می‌گویند بازار کمتر از ارزش واقعی خود قیمت‌گذاری شده است.
مشتریان مدیران حتی بدبین‌تر از متخصصان هستند؛ ۵۶% می‌گویند مشتریانشان نزولی هستند.
بیل اسمید (Bill Smead)، بنیان‌گذار و مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در Smead Capital Management در فینیکس، این را "یکی از دیوانه‌کننده‌ترین نقاط برای بازارها" که تا به حال دیده است، می‌نامد. او می‌گوید: "ما نیاز داشتیم که هیجان سهام رشدی را از بین ببریم"، اما اضافه می‌کند که اخبار تعرفه‌ها سرمایه‌گذاران را به "قربانی کردن چیزهایی که باید بهتر عمل کنند" سوق داده است، به ویژه سهام صنعتی و مصرفی که به شدت تحت تأثیر نگرانی‌های جنگ تجاری قرار گرفته‌اند.
بارونز نظرسنجی «پول بزرگ» را دو بار در سال، در بهار و پاییز، با کمک Erdos Media Research در رمزی، نیوجرسی انجام می‌دهد. آخرین نظرسنجی در اواخر مارس ارسال شد و سوالات تکمیلی مرتبط با تعرفه در اوایل آوریل اضافه شد. نظرسنجی بهار ۱۱۹ پاسخ‌دهنده داشت.
خوش‌بین‌ها انتظار دارند شاخص‌های داو جونز صنعتی، S&P 500 و کامپوزیت نزدک سال را حدود ۴% تا ۷% بالاتر از سطوح اخیر به پایان برسانند، بر اساس میانگین پیش‌بینی‌هایشان. اما خرس‌ها (نزولی‌ها) کاهش ۷% برای داو و ضررهای دو رقمی پایین برای S&P 500 و نزدک را می‌بینند. چهل و دو درصد از پاسخ‌دهندگان در آخرین نظرسنجی خود را بی‌طرف توصیف کردند.
تنها ۲۰% از مدیران «پول بزرگ» نشان می‌دهند که سیاست تعرفه‌ای تیم ترامپ را تأیید می‌کنند، در حالی که حدود ۸۰% احتمال رکود مرتبط با تعرفه را ۴۰% یا بالاتر می‌دانند. با این حال، ۶۰% طوفان مرتبط با تعرفه در بازار را فرصتی برای خرید می‌دانند.
چندین پاسخ‌دهنده از این واقعیت گلایه کردند که کاخ سفید بر سیاست‌هایی تمرکز نمی‌کند که ممکن است رشد فوری‌تری را تحریک کنند. جان اشتولتزفوس (John Stoltzfus)، استراتژیست ارشد سرمایه‌گذاری در Oppenheimer Asset Management، مستقر در نیویورک می‌گوید: «امیدوارم دولت شروع به بررسی روند مقررات‌زدایی کند.»
او تنها نیست: ۳۸% از پاسخ‌دهندگان نظرسنجی می‌گویند مقررات‌زدایی باید اولویت اصلی اقتصادی دولت در سال جاری باشد.
به بیان ساده، بخش زیادی از خوش‌بینی در مورد دولت دوم ترامپ که قرار بود روحیه سرمایه‌گذاری (animal spirits) را در وال استریت آزاد کند، از زمانی که سهام بلافاصله پس از شکست کامالا هریس (Kamala Harris) معاون رئیس جمهور سابق توسط ترامپ در نوامبر افزایش یافت، تبخیر شده است.
متیو نیلند (Matthew Neyland)، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در SK Wealth Management در پراویدنس، رود آیلند می‌گوید: «شرکت‌ها یخ زده‌اند؛ مدیران عامل از خود می‌پرسند که آیا باید بازی بلندمدت را انجام دهند یا کوتاه‌مدت. کارهایی وجود دارد که می‌توان برای آسان‌تر کردن فرآیند ادغام و اکتساب انجام داد که کمک خواهد کرد.»
نیلند می‌گوید بانک‌ها اگر انعطاف‌پذیری بیشتری در مورد الزامات سرمایه (capital requirements) داشتند، ممکن بود مایل به وام‌دهی بیشتر باشند. در همین حال، او می‌گوید مقررات «گزارش‌دهی دست و پا گیر» کسب‌وکار را برای شرکت‌های عمومی پیچیده‌تر کرده و باعث شده شرکت‌های بیشتری خصوصی باقی بمانند.
اریک گرین (Eric Green)، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در Penn Capital Management در فیلادلفیا، می‌گوید: "مقررات‌زدایی و تمدید کاهش مالیات ممکن است در راه باشند، اما ترامپ ابتدا 'اسفناج را به بازار داده است'". گرین می‌گوید انتظار دارد قبل از پایان روند نزولی بازار، "خبرهای بدتری منتشر شود".
او همچنین انتظار یک جهش در فعالیت‌های ادغام و اکتساب (M&A) را دارد، اما خاطرنشان می‌کند که شرکت‌ها تا زمانی که وضوح بیشتری در مورد تعرفه‌ها وجود نداشته باشد، نمی‌خواهند معاملات بزرگ را اعلام کنند. او در مورد کاخ سفید و کنگره می‌گوید: "آنها غرق در تعرفه‌ها شده‌اند. ممکن است همه چیزهای دیگر اتفاق بیفتند، اما به کندی. این مسئله زمان است."
بزرگترین ریسکی که بازار سهام در شش ماه آینده با آن مواجه خواهد شد چیست؟ در میان پاسخ‌دهندگان نظرسنجی، ۲۴% به کندی اقتصادی اشاره می‌کنند، ۱۹% به رکود و ۱۴% به تلاطم سیاسی در ایالات متحده. کارتر راندولف (Carter Randolph)، مدیر عامل شرکت Randolph Company در سینسیناتی، تنها شرکت‌کننده در نظرسنجی است که هیچ احتمالی برای رکود در سال آینده نمی‌بیند. او می‌گوید اگرچه احساسات سرمایه‌گذاران و کسب‌وکارها خوب نبوده، اما هزینه کرد مصرف‌کننده همچنان بالا مانده است، و اضافه می‌کند که "احساسات ابزار خوبی برای سرمایه‌گذاری نیست".
اما دیگران به اندازه راندولف نگرانی گسترده در وال استریت و میان عموم مردم را نادیده نمی‌گیرند. جو گیلبرت (Joe Gilbert)، مدیر پورتفولیو در Integrity Asset Management در راکی ریور، اوهایو، می‌گوید به نظر می‌رسد اقتصاد به سمت رکود پیش می‌رود. او می‌گوید: "تعرفه‌ها باعث توقف اوضاع شده‌اند. این امر داشتن اعتماد را دشوار می‌کند، و اعتماد سوخت اقتصاد است، بنابراین احتمال رکود بیشتر است."
اداره تحلیل اقتصادی روز چهارشنبه گزارش داد که تولید ناخالص داخلی (GDP) واقعی، تعدیل شده برای تورم، در سه ماهه اول با نرخ سالانه ۰.۳% کاهش یافته است، عمدتاً به دلیل افزایش واردات پیش از اجرای تعرفه‌ها. تولید ناخالص داخلی واقعی در سه ماهه چهارم سال گذشته ۲.۴% رشد کرده بود.
نگرانی‌های اقتصادی دلیل بزرگی برای جهش بی‌سابقه قیمت طلا در سال جاری است. ارزش شمش طلا از ابتدای سال تاکنون نزدیک به ۲۷% افزایش یافته و اخیراً به ۳۳۱۲ دلار در هر اونس رسیده است. طلا اغلب به عنوان دارایی دفاعی دیده می‌شود، کالایی با ویژگی‌های مشابه پول که در هنگام تضعیف دلار عملکرد خوبی دارد. مدیران «پول بزرگ» طرفدار طلا هستند: ۵۸% می‌گویند نسبت به طلا صعودی هستند.
اشتولتزفوس از اوپنهایمر می‌گوید فکر می‌کند برای سرمایه‌گذاران خوب است که کمی طلا داشته باشند، و خاطرنشان می‌کند که قیمت آن عمدتاً به دلیل خرید بانک‌های مرکزی چین، هند و سایر بازارهای نوظهور که به دنبال تنوع بخشی فراتر از دلار هستند، افزایش یافته است. اما تام فارستر (Tom Forester)، مدیر صندوق Forester Value، می‌گوید سهام شرکت‌های معدن طلای ممکن است گزینه بهتری باشند.
صندوق فارستر سهام Agnico Eagle Mines و Alamos Gold را دارد. او می‌گوید هر دو با نسبت قیمت به درآمد (P/E) آتی کمتر از میانگین پنج ساله خود معامله می‌شوند و از کاهش قیمت نفت که هزینه‌ها را کاهش می‌دهد، سود می‌برند. هر دو شرکت‌های کانادایی هستند.
بسیاری از شرکت‌کنندگان در نظرسنجی «پول بزرگ» می‌گویند امسال به دنبال ارزش‌های بهتری خارج از ایالات متحده هستند و ۷۰% خود را نسبت به سهام غیرآمریکایی صعودی می‌دانند. چارلز ژانگ (Charles Zhang)، بنیان‌گذار و رئیس Zhang Financial در پورتیج، میشیگان، به بارونز می‌گوید که هم سهام بازارهای توسعه‌یافته و هم بازارهای نوظهور را دوست دارد و به ویژه صندوق قابل معامله در بورس (ETF) iShares MSCI EAFE Value و ETF Vanguard FTSE Emerging Markets را ترجیح می‌دهد. او می‌گوید: «دلار آمریکا ضعیف‌تر است؛ این و یورو قوی‌تر به سهام بین‌المللی کمک می‌کنند.»
ژانگ، که در رتبه اول بارونز در رتبه‌بندی مشاوران مستقل قرار دارد، همچنین پتانسیل رشد سهام چینی را می‌بیند و خاطرنشان می‌کند که سهام پیشرو چینی مانند Alibaba Group Holding همچنان با قیمت‌های معقولی معامله می‌شوند. سهام علی‌بابا از ابتدای سال تاکنون بیش از ۴۰% افزایش یافته، اما تنها با ۱۳ برابر سود مورد انتظار ۱۲ ماه آینده معامله می‌شود.
قیمت‌های بهتر در جاهای دیگر، همراه با ناامیدی از سیاست‌های تجاری ایالات متحده، باعث شده برخی سرمایه‌گذاران از دارایی‌های آمریکایی دست بکشند. ساندرا اس. مارتین (Sandra S. Martin)، مدیر عامل Martin Investment Management که دفاتری در پالم بیچ گاردنز، فلوریدا و ایوانستون، ایلینوی دارد، می‌گوید: «بعضی از مشتریان کاملا خشمگین هستند.» او می‌گوید برخی از مشتریان آسیایی این شرکت اکنون بیشتر بر سهام بین‌المللی تمرکز دارند.
همه چیز در دنیای سرمایه‌گذاری تاریک و وحشتناک نیست. آغاز پرنوسان سال ۲۰۲۵ فرصت‌های خرید بهتری را در برخی سهام که بیش از حد گران شده بودند ایجاد کرده است. جوزف پارنز (Joseph Parnes)، رئیس Technomart Investment Advisors در بالتیمور می‌گوید: «سرمایه‌گذار عادی باید بلندمدت فکر کند.» او خود را یک ضد جریان (contrarian) و صعودی می‌نامد. او می‌گوید: «شما باید از افت‌های بازار استفاده کنید و ظرف دو تا سه سال باید شاهد رشد قوی باشیم.»
شارون هیل (Sharon Hill)، مدیر ارشد پورتفولیو در Vanguard، سهام پرداخت کننده سود نقدی را دوست دارد، به ویژه در صنایع بانکی و دارویی، و به خصوص در حالی که بازده اوراق قرضه عقب‌نشینی می‌کند. هیل می‌گوید: «سهام با بازده بالا به عنوان یک گزینه امنیتی جذاب‌تر شده‌اند.»
او انتظار دارد نوسانات در بازار اوراق قرضه جذابیت آنها را حتی بیشتر کند.
بسیاری از مردان و زنان «پول بزرگ» نسبت به چشم‌انداز اوراق قرضه خوش‌بین هستند. نزدیک به ۷۵% از شرکت‌کنندگان در نظرسنجی می‌گویند سهم دارایی‌های با درآمد ثابت در پورتفولیوی آنها نسبت به شش ماه پیش بالاتر است، در حالی که ۷۰% می‌گویند نسبت به اوراق قرضه صعودی هستند. اریکا اسنایدر (Erica Snyder)، مدیر عامل Hunter Associates با دفاتری در پیتسبورگ و سیلم، اوهایو می‌گوید: «هنوز در اوراق قرضه ارزش وجود دارد. ما پیش‌بینی می‌کنیم که فدرال رزرو در تابستان امسال چند بار اقدام به کاهش اندکی نرخ بهره کند.»
کاهش نرخ بهره می‌تواند فشار نزولی بیشتری بر بازدهی اوراق خزانه ۱۰ ساله که در ماه‌های اخیر کاهش یافته و اکنون به ۴.۱۷% رسیده، وارد کند. شصت و دو درصد از پاسخ‌دهندگان «پول بزرگ» انتظار دارند بازدهی اوراق ۱۰ ساله یک سال دیگر ۴% یا کمتر باشد.
بازدهی پایین‌تر اوراق قرضه برای دارایی‌های پرریسک، به ویژه سهام، مفید است. خوزه مادی‌روس (Jose Medeiros)، شریک مدیریت در Stonerise Capital Partners در سان فرانسیسکو، به چشم‌انداز Meta Platforms، Amazon.com و Alphabet خوش‌بین است. او می‌گوید: «فناوری یک مد زودگذر نیست؛ بخشی رو به رشد از اقتصاد جهانی است و این تغییر نخواهد کرد. شرکت‌های فناوری با نرخ بسیار سریع‌تری نسبت به بازار گسترده‌تر، با حاشیه‌های سود بسیار بالاتر و تولید جریان نقدی بهتر، درآمدهایشان را رشد می‌دهند. سهام فناوری فقط بر اساس همین باید با ضرایب بالاتری معامله شوند.»
جان مافی (John Maffei)، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در MFM Capital Management در اورلاندو، فلوریدا، می‌گوید با افت بازار، به دنبال "جذب ارزش‌ها" بوده است، به ویژه سهام پرداخت کننده سود نقدی. او می‌گوید: «کاهش قیمت برخی سهام با این نوسانات بازار بیش از حد بوده است»، و اضافه می‌کند که مشتریانش وحشت نکرده‌اند.
با این حال، سال ۲۰۲۵ احتمالاً سالی پر از شگفتی‌ها خواهد بود. و اگر سه ماهه‌های بعدی شبیه سه ماهه اول باشند، سرمایه‌گذاران ممکن است با مسیری پر تلاطم روبرو شوند. کن لادان (Ken Laudan)، مدیر صندوق Buffalo Blue Chip Growth می‌گوید: «بازار دشواری است. شما باید با احساس ناراحتی شدید راحت باشید.»
اگر مدیران «پول بزرگ» برای تلاطم بیشتر بازار آماده می‌شوند، بقیه ما نیز باید آماده باشیم.