مقاومت سرمایه‌گذاران جهانی در برابر بدهی‌های بلندمدت دولتی، آنچه را که معمولاً یک حراج عادی اوراق قرضه آمریکا محسوب می‌شود، به یکی از مورد انتظارترین رویدادهای این هفته در وال استریت تبدیل کرده است.
خزانه‌داری قرار است روز پنجشنبه ۲۲ میلیارد دلار اوراق قرضه دولتی ۳۰ ساله را به فروش برساند که بخشی از استقراض‌های برنامه‌ریزی شده آن است. اما نتایج این حراج توجه ویژه‌ای را به خود جلب خواهد کرد، زیرا در زمانی که اشتها برای بدهی ۳۰ ساله آمریکا در میان سرمایه‌گذاران کم شده است، اطلاعاتی فوری درباره دامنه تقاضای بازار ارائه خواهد داد.
جک مک‌اینتایر، مدیر پرتفوی در Brandywine Global Investment Management، می‌گوید: «تمامی حراج‌ها از دریچه آزمون احساسات بازار دیده خواهند شد. به نظر می‌رسد اوراق قرضه ۳۰ ساله خزانه‌داری آمریکا منفورترین اوراق قرضه موجود هستند.»
بازدهی بدهی‌های بلندمدت جهانی در هفته‌های اخیر افزایش یافته است؛ زیرا نگرانی در مورد افزایش بدهی و کسری بودجه، برخی سرمایه‌گذاران را به اجتناب از این اوراق سوق داده و برخی دیگر را به تقاضای پرمیوم بالاتری برای ریسک وام‌دهی به دولت‌ها واداشته است.
بازدهی اوراق قرضه ۳۰ ساله آمریکا ماه گذشته به نزدیک بالاترین سطح دو دهه اخیر یعنی ۵.۱۵ درصد رسید، و حتی با وجود ۴.۹۷ درصد در روز جمعه، همچنان بیش از نیم درصد بالاتر از سطوح مشاهده شده در ماه مارس بود. این شاخص در معاملات روز دوشنبه در آسیا در سطح ۴.۹۷ درصد تثبیت شد.
بازدهی بالاتر به معنای فشار تأمین مالی در زمانی است که ایالات متحده بیشتر وام می‌گیرد و هزینه‌های دولتی همچنان بالاست. نسخه تصویب شده توسط مجلس از لایحه مالیات و هزینه‌های رئیس‌جمهور دونالد ترامپ، توسط برخی پیش‌بینی می‌شود که تریلیون‌ها دلار به کسری بودجه آمریکا در سال‌های آتی اضافه کند. Moody’s Ratings نیز ماه گذشته رتبه اعتباری ایالات متحده را کاهش داد.
فرد هافمن، مدیر صندوق سابق که حدود هفت سال پیش به دانشگاه روی آورد و اکنون استاد مالی در Rutgers Business School است، گفت: «ما در یک روند مالی نگران‌کننده قرار داریم.»
هافمن گفت که نتایج حراج هفته آینده را در حالی که در خانه تعطیلات خود در Martha’s Vineyard است، زیر نظر خواهد داشت. جزئیاتی مانند «دم» حراج (نقطه تثبیت بازدهی در مقایسه با سطح «هنگام انتشار») و میزان افزایش سفارش‌ها نسبت به حجم بدهی برای فروش، سرنخ‌هایی درباره تقاضا ارائه خواهد داد. مشارکت خارجی نیز در کانون توجه خواهد بود.
هافمن که در برخی از سخنرانی‌های کلاس خود درباره بازارهای بدهی و مکانیسم‌ها بحث می‌کند، گفت: «اگر این حراج و حراج‌های بعدی همچنان با دم‌های ناامیدکننده و نسبت‌های پوشش پیشنهاد افتضاح ادامه یابند، آنگاه ما با مشکل روبرو خواهیم شد.»
تقاضای ناامیدکننده برای حراج ۲۱ مه اوراق قرضه ۲۰ ساله – که مورد علاقه سرمایه‌گذاران نیست – برای افزایش بازدهی در آن روز کافی بود. عملکرد مشابه برای اوراق قرضه ۳۰ ساله، که یک شاخص جهانی است، حتی نگران‌کننده‌تر خواهد بود.
خزانه‌داری همچنین ۵۸ میلیارد دلار اسناد سه ساله را در روز سه‌شنبه و ۳۹ میلیارد دلار بدهی ۱۰ ساله را در روز چهارشنبه حراج خواهد کرد.
واضح است که هیچ‌کس احتمال «حراج شکست‌خورده» را مطرح نمی‌کند، و مکانیسم‌هایی در این فرآیند برای جلوگیری از اختلالات عمده وجود دارد. شبکه ای متشکل از دو دوجین از معامله‌گران اولیه موظف به پیشنهاد در تمامی حراج‌ها هستند.
افزایش اخیر بازدهی نیز ممکن است خریداران را جذب کند. مک‌اینتایر از Brandywine گفت که اخیراً اوراق قرضه ۳۰ ساله را با بازدهی حدود ۵ درصد خریداری کرده است، سطحی که برخی آن را جذاب می‌دانند.
«از هم گسیخته شدن»
با این حال، برای بسیاری، تصویر بزرگتر، چشم‌انداز بازدهی‌های بلندمدت بالا در آینده قابل پیش‌بینی است، حتی اگر چشم‌انداز اوراق بهادار کوتاه‌مدت پس از نزدیک شدن فدرال رزرو به کاهش نرخ بهره بهبود یابد.
گرگ پیترز، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری مشترک در PGIM Fixed Income، می‌گوید که اجتناب از اوراق بهادار بلندمدت خزانه‌داری ایمن‌تر است، زیرا آن‌ها به طور فزاینده‌ای به نیروهای سیاسی و نه به سیاست پولی مرتبط هستند.
پیترز، که به نظارت بر ۸۶۲ میلیارد دلار دارایی کمک می‌کند، در مصاحبه‌ای با Bloomberg TV در روز جمعه گفت: «به آنچه در بازار نرخ‌های بلندمدت اتفاق می‌افتد نگاه کنید: در حال از هم گسیخته شدن است. این بازار توسط ریسک پرمیوم، سیاست و سایر عوامل هدایت می‌شود.»
گزارش روز جمعه در مورد اشتغال ایالات متحده در ماه مه، که از پیش‌بینی‌ها فراتر رفت، باعث افزایش بازدهی شد.
با این حال، معامله‌گران سواپ، انتظارات خود را برای کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو به میزان حدود نیم درصد در نیمه دوم سال قیمت‌گذاری می‌کنند. شرط‌بندی‌های کاهش نرخ فدرال رزرو از دسامبر تاکنون نوسان داشته است، با این احتمال که دستور کار تعرفه‌های دولت ترامپ تورم را دوباره شعله‌ور کند، به عنوان کاتالیزور اصلی برای تنظیم شرط‌بندی‌ها توسط معامله‌گران عمل کرده است.
آنچه استراتژیست‌های بلومبرگ می‌گویند...
سایمون وایت، استراتژیست کلان: «بازدهی‌ها با بازگشت نگرانی‌ها از رشد کاهش یافته‌اند، اما تصویر بزرگتر این است که آن‌ها در یک مسیر صعودی بلندمدت قرار دارند تا زمانی که محدودیت‌های مالی یک مفهوم فانتزی باقی بماند، همان‌طور که به نظر می‌رسد در کشورهای سراسر جهان اینگونه است.»
تمام این‌ها باعث «شیب‌دار شدن» منحنی بازدهی و افزایش جبرانی شده است که سرمایه‌گذاران — که به آن پرمیوم سررسید می‌گویند — برای وام دادن پول به دولت برای دهه‌ها، مطالبه می‌کنند.
یک معیار پرکاربرد نیویورک فدرال رزرو برای پرمیوم سررسید ۱۰ ساله، اکنون تقریباً سه چهارم درصد است، در حالی که حدود یک سال پیش منفی بود. این امر به شیب‌دار شدن منحنی بازدهی، که با شکاف بین نرخ‌های بدهی پنج ساله و ۳۰ ساله آمریکا اندازه‌گیری می‌شود، کمک کرده است.
همچنین در این میان، بخش بحث‌برانگیزی از لایحه مالیاتی مورد حمایت ترامپ وجود دارد. بند «مالیات انتقام»، که سرمایه‌گذاران خارجی در آمریکا را با عوارض اضافی در صورت اقامت در کشورهایی با رژیم‌های مالیاتی «ناعادلانه» هدف قرار می‌دهد، نگرانی‌هایی را در مورد اعتصاب خریداران بدهی آمریکا ایجاد کرده است. جی. پی. فرایر، سخنگوی کمیته راه‌ها و ابزارهای مجلس نمایندگان، گفته است که مالیات تلافی‌جویانه شامل بهره سبد اوراق بهادار مانند اوراق خزانه‌داری نمی‌شود، اگرچه سوالاتی همچنان باقی است.
داده‌های موجود در این هفته شامل معیارهایی برای سرعت افزایش قیمت‌ها در ماه مه، از جمله قیمت‌های مصرف‌کننده و تولیدکننده، و همچنین شاخص‌هایی برای انتظارات تورمی است – که همگی می‌توانند باعث حرکت در منحنی شوند.
کتی جونز، استراتژیست ارشد درآمد ثابت در Charles Schwab، گفت: «به طور کلی، یک منحنی بازدهی شیب‌دارتر محتمل‌ترین نتیجه در آینده است. اگر داده‌های کافی ضعیف باشند و فدرال رزرو نرخ‌ها را کاهش دهد، آنگاه بازدهی‌های کوتاه‌مدت کاهش خواهند یافت. اما من فکر می‌کنم بخش بلندمدت همچنان با مسائل مربوط به کسری بودجه و چشم‌انداز بلندمدت برای دلار ضعیف و در مورد ورود سرمایه دست و پنجه نرم خواهد کرد.»
آنچه باید دنبال کرد
- داده‌های اقتصادی:
- ۹ ژوئن: تجارت عمده‌فروشی و موجودی‌ها؛ انتظارات تورمی ۱ ساله فدرال رزرو نیویورک
- ۱۰ ژوئن: خوش‌بینی کسب‌وکار‌های کوچک NFIB
- ۱۱ ژوئن: درخواست‌های وام مسکن MBA؛ شاخص قیمت مصرف‌کننده؛ میانگین درآمد ساعتی واقعی؛ تراز بودجه فدرال
- ۱۲ ژوئن: شاخص قیمت تولیدکننده؛ درخواست‌های اولیه بیکاری؛ خالص دارایی خانوار
- ۱۳ ژوئن: احساسات و انتظارات تورمی دانشگاه میشیگان
- تقویم فدرال رزرو:
- دوره سکوت ارتباطات قبل از نشست ۱۷-۱۸ ژوئن
- تقویم حراج:
- ۹ ژوئن: اوراق خزانه ۱۳ و ۲۶ هفته‌ای
- ۱۰ ژوئن: اوراق خزانه ۶ و ۵۲ هفته‌ای؛ اسناد سه ساله
- ۱۱ ژوئن: اوراق خزانه ۱۷ هفته‌ای؛ بازگشایی اسناد ۱۰ ساله
- ۱۲ ژوئن: اوراق خزانه ۴ و ۸ هفته‌ای؛ بازگشایی اوراق قرضه ۳۰ ساله
— با همکاری آلیس گلدهیل و روث کارسون
(به‌روزرسانی با قیمت‌های دوشنبه در پاراگراف پنجم.)