شرکت‌های خزانه‌داری کریپتو، که شرکت‌های عمومی متمرکز بر دستیابی به دارایی‌های دیجیتال مانند بیت‌کوین هستند، به یکی از پربحث‌ترین روندهای سال ۲۰۲۵ تبدیل شده‌اند و دلیل خوبی هم دارند. این شرکت‌ها در حال جذب سرمایه، ادغام با شرکت‌های عمومی (Public Shells) و خرید توکن‌ها با سرعت سرسام‌آور هستند و خود را به ابزارهایی برای سرمایه‌گذاران نهادی و خرد تبدیل کرده‌اند تا بدون دردسرهای فعالیت در دنیای مبهم صرافی‌های کریپتو قابل هک و کیف پول‌های دیجیتال، در معرض دارایی‌های دیجیتال قرار بگیرند.
استراتژی خزانه‌داری بیت‌کوین که توسط شرکت مایکرواستراتژی (MicroStrategy) متعلق به میلیاردر مایکل سایلور پیشگام شد و اکنون خود را "استراتژی" (Strategy) می‌نامد، همچنان غالب است: بیش از ۷۰ شرکت عمومی در سراسر جهان در حال حاضر بیش از ۶۷ میلیارد دلار از این دارایی را نگهداری می‌کنند. اما سرعت بالای سرمایه‌گذاری برای خزانه‌داری‌های کریپتو به طور کلی حیرت‌انگیز است. به گفته الیوت چان از آرشیتکت پارتنرز (Architect Partners)، یک شرکت مشاوره مالی مستقر در پالو آلتو، از ماه آوریل، بیش از ۳۰ شرکت عمومی برنامه‌هایی برای اتخاذ استراتژی‌های مشابه اعلام کرده‌اند که حدود ۱۹ میلیارد دلار جذب سرمایه را هدف قرار داده‌اند.
همین هفته گذشته، گروه رسانه و فناوری ترامپ (Trump Media and Technology Group) رئیس‌جمهور، که پلتفرم رسانه اجتماعی Truth Social را اداره می‌کند، اعلام کرد که ۲.۳ میلیارد دلار از طریق فروش سهام و اوراق قرضه قابل تبدیل خود تأمین کرده است که یکی از بزرگترین معاملات خزانه‌داری بیت‌کوین تا به امروز را رقم می‌زند. و روز دوشنبه، میلیاردر جاستین سان، یکی از حامیان اصلی سرمایه‌گذاری‌های کریپتو خانواده ترامپ، فاش کرد که پلتفرم دارایی دیجیتال او، ترون (Tron)، از طریق ادغام معکوس با شرکت SRM Entertainment (که در نزدک لیست شده است) در ایالات متحده عمومی خواهد شد. به عنوان بخشی از این توافق، ترون تا ۲۱۰ میلیون دلار از توکن هم‌نام خود را به شرکت جدید تزریق خواهد کرد.
سهام بسیاری از این شرکت‌های نوپا در حال افزایش است. جانوور (Janover)، یک پلتفرم تأمین مالی املاک تجاری، از ماه آوریل، زمانی که استراتژی متمرکز بر سولانا (Solana) را اتخاذ کرد و نام خود را به DeFi Development Corporation تغییر داد، بیش از ۵,۳۰۰ درصد جهش داشته است. متاپلنت (Metaplanet)، یک هتل زنجیره‌ای ژاپنی که به هولدر کریپتو تبدیل شده، ۴۷۲ درصد در سال جاری افزایش یافته است. استراتژی (Strategy)، شرکت مایکل سایلور که مملو از بیت‌کوین است و سهام آن ۳۰ درصد در سال جاری رشد داشته، طی پنج سال گذشته ۳,۰۰۰ درصد افزایش یافته است.
اکثر این تازه‌واردان کریپتو، صرفاً از هیاهو و شور و شوق سرمایه‌گذاران پیرامون کریپتو، اکنون که دولت ایالات متحده به نظر می‌رسد کاملاً صنعت را پذیرفته است، استفاده می‌کنند. اهرم مالی یکی دیگر از محرک‌های این سهام است. تقریباً تمام این شرکت‌ها پس از انتشار بدهی قابل تبدیل یا سهام، به شیوه‌ای مشابه تأمین مالی بکارگرفته شده توسط استراتژی، کریپتو را به ترازنامه خود اضافه می‌کنند. اهرم مالی بازده را تقویت می‌کند، بنابراین زمانی که قیمت بیت‌کوین و سایر کریپتوها در حال افزایش است، این سهام می‌توانند سود بیشتری تولید کنند. عامل دیگر نوسان است که صندوق‌های پوشش ریسک (Hedge Funds) و معامله‌گران آپشن (Options Traders) به دنبال آن هستند. این نهادهای عمومی، مملو از کریپتوی اهرم‌دار، تمایل دارند که با دارایی اصلی به شدت نوسان کنند و بنابراین نوسانات ضمنی بالایی دارند. آنها رویای یک معامله‌گر سفته‌باز هستند.
جف پارک (Jeff Park)، رئیس استراتژی‌های آلفا در شرکت مدیریت دارایی‌های کریپتو بیت‌وایز (Bitwise)، می‌گوید: «اکنون انواع مختلفی از سرمایه‌گذاران هستند که می‌خواهند به ریسک [کریپتو] به شیوه‌ای قانونمند دسترسی پیدا کنند که با دستورالعمل سرمایه‌گذاری آنها مطابقت داشته باشد، و این شرکت‌های خزانه‌داری اساساً وسایل مختلفی را برای انجام این کار فراهم می‌کنند.»
اما فقط اهرم مالی و نوسان نیستند که این شرکت‌ها را متمایز می‌کنند. فعالیت در بازارهای عمومی، به جای دنیای مبهم معاملات کریپتو، به آنها امکان داده است که به سرعت مقیاس‌پذیر شوند. با لیست شدن در بورس‌های اصلی، آنها به بازارهای سرمایه نهادی عمیق دسترسی پیدا می‌کنند و این امکان را به آنها می‌دهد که میلیاردها دلار را تقریباً یک شبه جذب کرده و شرط‌بندی‌های بزرگی انجام دهند که شرکت‌های خصوصی به سادگی نمی‌توانند با آن رقابت کنند. پارک خاطرنشان می‌کند که توانایی ارزان و آسان وام گرفتن، بخش بزرگی از جذابیت موج جدید شرکت‌های خزانه‌داری کریپتو است.
از آنجایی که IPOهای سنتی پرهزینه هستند، اغلب به تیم‌هایی از وکلا نیاز دارند و ممکن است سال‌ها طول بکشند، این «استراتژی‌خواه»ها به جای آن از شرکت‌های با هدف ویژه اکتسابی (SPACs) استفاده می‌کنند، یا شرکت‌های عمومی موجود (شرکت‌های با سرمایه خرد که برای آنچه به عنوان ادغام معکوس شناخته می‌شود، مناسب هستند) را پیدا می‌کنند.
به عنوان مثال، شرکت توئنتی وان کپیتال (Twenty One Capital)، با حمایت تتر (Tether) و سافت‌بانک (SoftBank)، در حال ادغام با شرکت وابسته به خانواده لوت‌نیک (Lutnick) یعنی Cantor Fitzgerald با ارزش سازمانی ۳.۶ میلیارد دلار است. کمتر از دو ماه پیش، SPAC، یعنی Cantor Equity Partners، به قیمت ۱۰.۸۰ دلار معامله می‌شد. امروز، با وجود اینکه ادغام هنوز کامل نشده است، به ۳۵ دلار معامله می‌شود. یا استرایو اسیت منیجمنت (Strive Asset Management) متعلق به نامزد سابق ریاست جمهوری، ویوِک راماسوامی (Vivek Ramaswamy)، را در نظر بگیرید که در ماه می یک ادغام معکوس با Asset Entities، یک ارائه‌دهنده راه‌حل‌های تحویل محتوا به ارزش ۸۶ میلیون دلار که در غیر این صورت رو به زوال بود، برای خرید بیت‌کوین اعلام کرد. از زمان این اعلامیه، سهام Asset Entities از حدود ۰.۶۰ دلار به ۱۳ دلار افزایش یافت و اکنون با قیمت ۵.۴۲ دلار معامله می‌شود.
پارک که معتقد است دوران خوب برای این شرکت‌های اولیه پذیرنده ادامه خواهد داشت، می‌افزاید: «عملکرد قیمتی که در حال حاضر مشاهده می‌شود، قبل از نهایی شدن این معاملات است و این کمی نگران‌کننده است.» او می‌گوید: «اگر باور دارید که حجم عظیمی از پول برای خرید بیت‌کوین در راه است و همه در حاشیه منتظر تصویب معاملات خود هستند، خب پس بهتر است امیدوار باشید که شما اولین نفری باشید که این کار را انجام می‌دهید.»
پارک معتقد است که بخش عمده‌ای از هیجان پیرامون این خزانه‌داری‌های جدید شرکتی کریپتو از بازدهی‌های مورد انتظار ناشی می‌شود: «آنچه هنوز ندیده‌ایم، کاوش جسورانه در سمت چپ ترازنامه است که در واقع از طریق بیت‌کوین نگهداری شده در این شرکت‌های عملیاتی، بازده و سود قابل توجهی را تولید می‌کند.»
علاوه بر این، کریپتویی که این شرکت‌ها خریداری می‌کنند، عملاً از بازار خارج می‌شود. این امر باعث ایجاد کمیابی می‌شود که می‌تواند نوسانات قیمت را تشدید کرده و افزایش توکن‌ها را تسریع بخشد و به طور بالقوه این استراتژی‌های خزانه‌داری را از منظر بازدهی تأثیرگذارتر کند.
چان از آرشیتکت پارتنرز نسبت به افزایش سریع ترازنامه در میان خریداران جدید دارایی دیجیتال محتاط است. او هشدار می‌دهد: «این بهترین نوع مهندسی مالی است. سهام معمولی، PIPEها، اوراق قرضه قابل تبدیل، ATMها – این به تنهایی یک دوره MBA در هر ساختار متفاوت برای سهام عمومی است که می‌توان تصور کرد.»
خرده‌فروشی بازی‌های ویدئویی گیم‌استاپ (GameStop) بیش از ۳ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل را برای تأمین مالی استراتژی جدید خرید بیت‌کوین خود استفاده می‌کند. گیم‌استاپ که قبلاً ۵۰۰ میلیون دلار برای بیت‌کوین هزینه کرده است، چگونه از دارایی جدید خود بازدهی کسب خواهد کرد؟ هنوز جزئیاتی در دسترس نیست، اما تا زمانی که سهام آن با قیمت‌های کریپتو بالاتر رود، ممکن است برای مدیریت این سهام میم محبوب سابق اهمیت نداشته باشد.
چان می‌گوید: «شما با حجم زیادی از هیاهو روبرو هستید. تعداد زیادی از افراد که کریپتو-نیتیو نیستند، جدید به این حوزه وارد شده‌اند و پیچیدگی‌های کار با این کلاس دارایی را درک نمی‌کنند. با این مدت طولانی که در کریپتو بوده‌ام، همیشه به دنبال چیزی هستید که ما را به زمستان بعدی‌مان بکشاند. این قطعاً نشانه‌هایی از چنین چیزی را دارد.»