سال به سال، دولت فدرال بیش از درآمد مالیاتی خود هزینه کرده است. هر کسری سالانه، بدهی ملی را افزایش داده است؛ ابتدا بهآرامی و سپس با جهشهای بزرگ، و هشدارها درباره یک تسویهحساب اجتنابناپذیر را نادیده گرفته است.
حال، ممکن است زمان تسویهحساب فرا رسیده باشد.
فروش گسترده این هفته در بازار اوراق قرضه، هزینه استقراض دولت را به بالاترین سطح در نزدیک به دو دهه اخیر رساند و مداخلهای بیسابقه از سوی وزارت خزانهداری را برانگیخت.
روز جمعه، بازده اوراق قرضه ۳۰ ساله خزانهداری به ۵.۲۷ درصد رسید که نسبت به روز قبل اندکی افزایش داشت؛ این نشانهای است که برنامه اسکات بسنت، وزیر خزانهداری، برای آرام کردن بازارها مؤثر نبوده است. پس از دههها هزینهکرد بیمهار، واشینگتن ممکن است بهزودی مجبور شود انتخابهایی دشوار و از نظر سیاسی نامطلوب انجام دهد که تأثیر آن بر بسیاری از آمریکاییها خواهد بود.
«این همان چیزی است که بازار اوراق قرضه در تلاش است سیگنال دهد: ما باید انتخابهایی انجام دهیم که به رشد آسیب میزند»، این را آدام عباس، مدیر ۴ میلیارد دلار اوراق قرضه در صندوقهای اوکمارک، گفت. «ما دو اهرم برای این کار داریم: افزایش مالیات یا کاهش هزینهها. هر دو گزینه از نظر سیاسی محبوب نیستند و هرگز محبوب نخواهند بود، اما در مقطعی باید به این مشکل رسیدگی کنیم.»
مشکل، بدهی ملی ۴۰ تریلیون دلاری و همچنین کسری بودجه سالانه در سطح بحران است که نیاز به استقراض جدید قابل توجهی دارد.
هنگامی که وزارت خزانهداری برای جذب سرمایهگذاران برای اوراق قرضه خود تلاش میکند، با سایر دولتها و شرکتها رقابت میکند — بهویژه ابرمقیاسهایی که زیرساختهای هوش مصنوعی کشور را میسازند. این رقابت بر سر سرمایه به این معناست که سرمایهگذاران میتوانند بازدهی بالاتری را از کسانی که به پول نیاز دارند مطالبه کنند.
ناظران مالی دهههاست هشدار میدهند که بدهی فزاینده آمریکا در نهایت بحران ایجاد خواهد کرد. مارک گلدوین، مدیر ارشد سیاستگذاری کمیته غیرحزبی بودجه فدرال مسئولانه، گفت: با افزایش هزینههای استقراض، بدهی گرانتر میشود و این میتواند به یک چرخه معیوب تبدیل شود.
گلدوین گفت: «چیزی که نگران آن هستم این است که ما در آستانه نوعی مارپیچ واقعی بدهی قرار داریم؛ این اتفاق زمانی رخ میدهد که هزینه بهره شما سریعتر از اقتصاد شما رشد میکند.»
بازدهی یا نرخهای بهره که به سرعت در حال افزایش هستند، اغلب به روشهای غیرمنتظرهای در سیستم مالی بازتاب مییابند و آسیبپذیریهای پرهزینه را آشکار میکنند. به عنوان مثال، در سال ۲۰۲۳، بانک سیلیکون ولی پس از آنکه افزایش بازده اوراق قرضه سوراخی در ترازنامه آن ایجاد کرد، ورشکست شد.
امروزه، نقاط ضعف بالقوه در سیستم مالی شامل برخی از بزرگترین صندوقهای پوشش ریسک کشور است، جایی که پول قرضگرفتهشده برای سرمایهگذاری، یا اهرم مالی، «نزدیک به بالاترین سطح تاریخی» است، طبق صورتجلسه نشست ۲۸-۲۹ ژوئیه فدرال رزرو. به همین ترتیب، بیمهگران عمر سنتی، داراییهای پرریسکتری را نگه میدارند که در صورت نیاز به جمعآوری نقدینگی در بحران، فروش سریع آنها دشوار خواهد بود.
مشکلات مالی همچنین میتواند در خارج از کشور، در مکانهایی مانند فرانسه یا ژاپن رخ دهد؛ این را ربکا پترسون، استراتژیست ارشد سرمایهگذاری سابق بریجواتر و هماکنون عضو ارشد شورای روابط خارجی، گفت.
او گفت: «وقتی به این فکر میکنیم که چه چیزی میتواند بحران در آمریکا ایجاد کند، فقط به آنچه در آمریکا اتفاق میافتد فکر نکنید. به بازارهای دیگری که ممکن است آسیبپذیر باشند نیز فکر کنید.»
فشارهای مالی امروز حدود یکچهارم قرن پیش آغاز شد، زمانی که بیل کلینتون، رئیسجمهور سابق، و کنگره تحت کنترل جمهوریخواهان، بودجه را چهار سال متوالی متوازن کردند. دولت فدرال در واقع شروع به پرداخت بدهی خود کرد.
این امر باعث شد آلن گرینسپن، رئیس فدرال رزرو، در سال ۲۰۰۱ سخنرانی کند و هشدار دهد که حذف بدهی، و در نتیجه خود اوراق خزانه، میتواند بازارهای مالی را مختل کند. با این حال، او انتظار داشت این اتفاق بیفتد.
گرینسپن گفت: «پیشبینیهای فعلی نشان میدهد که تحت طیف نسبتاً گستردهای از سیاستهای مالیاتی و هزینهای ممکن، مازادهای حاصله امکان پرداخت کامل بدهی خزانهداری در اختیار عموم را فراهم خواهد کرد.»
در عوض، سری از انتخابهای سیاسی و بحرانهای پیشبینینشده پیشرفت مالی کشور را زیر موجی از کسری غرق کرد.
این مشکل در دهه گذشته بهویژه حاد شده است. بین سالهای ۱۷۸۹ تا ۲۰۱۶، دولت آمریکا کمی بیش از ۱۹ تریلیون دلار استقراض کرد. در ۱۰ سال گذشته، دونالد ترامپ، رئیسجمهور، و جو بایدن، رئیسجمهور سابق، ۲۰ تریلیون دلار اضافه کردند و بدهی ملی را دو برابر کردند و پرداختهای خدمات بدهی را به یکی از بزرگترین بارهای سالانه مالیاتدهندگان تبدیل کردند.
آمریکا اکنون سالانه بیش از ۱ تریلیون دلار برای پرداخت بهره بدهی ملی هزینه میکند، که بیشتر از هزینهای است که صرف مدیکر میکند، طبق دفتر بودجه کنگره غیرحزبی. تا سال ۲۰۱۰، هزینه بهره کمتر از یکپنجم این مبلغ بود.
بار فزاینده بدهی آمریکا بخشی از یک پدیده گستردهتر است. بدهی جهانی از همه انواع در اوایل امسال به رکورد ۳۵۳ تریلیون دلار رسید که بیش از سه برابر اندازه تولید جهانی است.
برخلاف استقراض پرریسک وام مسکن که بحران مالی ۲۰۰۸ را برانگیخت، در سالهای اخیر دولتها بزرگترین وامگیرندگان بودهاند. در داخل و خارج، دولتها برای ترمیم اقتصاد خود پس از بحران ۲۰۰۸ استقراض کردند و دوباره برای عبور از همهگیری ۲۰۲۰ استقراض کردند. کشورهای فقیرتر در آفریقا و آسیا برای تأمین هزینههای بالاتر انرژی و مواد غذایی پس از جنگهای اوکراین و ایران، عمیقتر در بدهی فرو رفتهاند.
پترسون گفت: «بدهی به دولتها منتقل شده است. من فکر نمیکنم این فقط یک داستان آمریکایی باشد، به هیچ وجه.»
درام بازار اوراق قرضه این هفته، بازده بلندمدت را به سطحی که در بیشتر دهه ۱۹۹۰ داشت بازگرداند. اما تفاوتهای مهمی بین آن دوره و امروز وجود دارد. بدهی کمتر و رشد سریعتر بود.
به عنوان مثال، در سال ۱۹۹۷، زمانی که بازده اوراق ۳۰ ساله حدود ۶ درصد بود، اقتصاد همچنان موفق به ثبت رشد ۶.۸ درصدی شد که بیش از چهار برابر سریعتر از سهماهه اخیر بود. نسبت به اندازه اقتصاد، بدهی ملی در آن سال کمتر از نصف امروز بود.
«عوامل جمعیتی. رشد نیروی کار به دلیل پیری، خروج اخیر کارگران مسنتر و کاهش مهاجرت کاهش یافته است. و ترامپ همچنان شوکهای سمت عرضه را اضافه میکند — تعرفهها، جنگهای ایران. سمت عرضه اکنون کاملاً متفاوت است»، داگلاس هولتز-ایکین، رئیس محافظهکار انجمن اقدام آمریکا و مدیر سابق CBO، از طریق ایمیل گفت.
تنها راه مطمئن برای بازگرداندن نظم به بازارهای اوراق قرضه، اقدام معتبر برای کاهش کسری بودجه عظیم کشور است که CBO تخمین میزند امسال به رکورد ۲.۱ تریلیون دلار برسد.
در مصاحبه روز پنجشنبه با CNBC، بسنت قول داد که دولت ترامپ بهزودی «تمرکز بیشتری» بر امور مالی دولت اعلام خواهد کرد، از جمله بررسی تغییرات بالقوه در «هر دو جنبه درآمد و هزینه».
اما دلایل زیادی برای بدبینی وجود دارد. اولین تلاش دولت برای بازنگری در هزینههای دولت، وزارت کارآمدی دولت ایلان ماسک را ایجاد کرد که بخشهای بزرگی از خدمات کشوری را زیر و رو کرد و در عین حال ناتوان از پشتیبانی از ادعاهای اغراقآمیز صرفهجویی بود.
با وجود این تجربه، بسنت گفت انتظار دارد «چند صد میلیارد دلار» صرفهجویی از کارگروه ضدکلاهبرداری به رهبری معاون رئیسجمهور، جیدی ونس، حاصل شود.
فرضیات اقتصادی دولت همچنین خوشبینانهتر از پیشبینیهای خارجی است. پیش از تصویب قانون مالیاتی شاخص رئیسجمهور در سال گذشته، شورای مشاوران اقتصادی کاخ سفید پیشبینی کرده بود که کسری بودجه امسال حدود ۱.۷ تریلیون دلار باشد.
CEA همچنین فرض میکند که اقتصاد آمریکا با نرخ متوسط سالانه ۲.۸ درصد رشد خواهد کرد، که بهطور قابل توجهی سریعتر از پیشبینی ۲ درصدی CBO است.
کارشناسان مستقل میگویند ترکیبی از افزایش مالیات و کاهش برنامههای محبوب مانند تأمین اجتماعی و مدیکر اجتنابناپذیر است. اما کمتر از سه ماه مانده به انتخابات کنگره در نوامبر، اقتصاددانان بارکلیز این هفته به مشتریان خود گفتند که تثبیت مالی وعدهدادهشده دولت «بعید به نظر میرسد محقق شود».
در واقع، در کاپیتول هیل، موضوع بدهی تاکنون چیز بیشتری جز اظهارات عمومی وظیفهشناسانه برانگیخته است.
«مشکل هزینهکرد بیپروای ما در واشینگتن غیراخلاقی است — این بهطور ناعادلانه فرزندان و نوههای ما را مجبور به پرداخت قبض میکند — اما همچنین ثبات اقتصادی ما را بسیار شکننده میکند»، جان کورتیس، سناتور جمهوریخواه از یوتا، روز پنجشنبه در X نوشت. «هرچه بیشتر به بدهی خود اضافه کنیم، تهدید فاجعه در صورت شوک اقتصادی بیشتر میشود.»
کورتیس حامی اصلی یک لایحه دوحزبی برای ایجاد کمیسیونی برای ارائه راههایی برای کاهش بدهی ملی به کمتر از ۱۰۰ درصد تولید ناخالص داخلی تا سال ۲۰۳۹ است. او همچنین سال گذشته به قانون مالیاتی رئیسجمهور رأی داد که CBO تخمین میزند در دهه آینده ۴.۷ تریلیون دلار به کسری بودجه اضافه کند.
دفتر کورتیس روز جمعه بلافاصله به پیامها پاسخ نداد.
سایر قانونگذاران ایجاد کمیسیونی برای نجات تأمین اجتماعی را پیشنهاد کردهاند که انتظار میرود در سال ۲۰۳۲ برای پرداخت مزایای کامل با کمبود پول مواجه شود. اگر این اتفاق بیفتد، طبق قانون مزایا باید ۲۲ درصد کاهش یابد.
تعداد کمی انتظار اقدام زودهنگام دارند. و بیل کسیدی، سناتور جمهوریخواه از لوئیزیانا، حامی اصلی یکی از لوایح کمیسیون، گفت هیچکس نباید انتظار داشته باشد چنین کمیسیونی به مشکلات فراتر از تأمین اجتماعی رسیدگی کند.
کسیدی در ایمیلی گفت: «گفتن “همه چیز را یکجا درست کنید” آسان است، اما ما میدانیم که این ممکن نیست. وقتی این کار را انجام دهیم، ثابت خواهد شد که سایر حوزههای بدهی قابل رسیدگی هستند، اما باید قبل از راه رفتن بخزیم.»
در حالی که کنگره تلاش میکند بخزد و صندوق امانی تأمین اجتماعی به اتمام نزدیک میشود، نگرانی بازار اوراق قرضه افزایش خواهد یافت؛ این را جیسون فیشتنر، مدیر اجرایی مؤسسه درآمد بازنشستگی LIMRA و اقتصاددان ارشد سابق اداره تأمین اجتماعی، گفت.
او گفت: «من نمیبینم که این به معنای نکول یا ورشکستگی دولت باشد. اما فکر میکنم به معنای هزینههای بالاتر زندگی برای همه است.»