برای تقریباً هر شرکتی، این یک اظهارنظر جسورانه خواهد بود: راهی برای دستیابی به رتبه اعتباری سرمایه‌گذاری پیدا کنید و امتیاز استقراض «نامحدود» پول را به دست آورید.
اینکه این اظهارنظر از سوی یکی از بنیان‌گذاران شرکت کورویو (CoreWeave Inc.) – درست زمانی که اوراق قرضه موجود این ارائه‌دهنده خدمات ابری هوش مصنوعی نشانه‌های بحران را نشان می‌دهد و حداقل یک تحلیلگر در مورد احتمال صفر شدن سهام آن صحبت می‌کند – بازارهای جهانی را به گرداب انداخت.
این اظهارات به ویژه از سوی بزرگترین و معتبرترین نئوکلود (neocloud) جهان، اصطلاحی که برای توصیف گروه نسبتاً جدیدی از شرکت‌ها به کار می‌رود که قدرت محاسباتی را به توسعه‌دهندگان مدل‌های هوش مصنوعی و رهبران فناوری از جمله مایکروسافت کورپ. و آلفابت اینک. (Google) اجاره می‌دهند، نگران‌کننده بود. سرمایه‌گذاران از قبل نسبت به این تامین‌کنندگان محاسبات هوش مصنوعی به دلیل ده‌ها میلیارد دلاری که آنها و مشتریانشان برای تامین مالی توسعه بی‌سابقه ظرفیت مراکز داده قرض می‌گیرند، محتاط‌تر شده بودند.
سهام کورویو روز چهارشنبه تا ۱۷ درصد سقوط کرد که بزرگترین افت از ماه فوریه بود. اوراق قرضه آن با سررسید ۲۰۳۲، که سرمایه‌گذاران چهار ماه پیش آن را به قیمت اسمی خریده بودند، با کمتر از ۷۸ سنت به ازای هر دلار معامله شد – یک افت شدید که ایلان ماسک با یک «وای» در پلتفرم رسانه اجتماعی خود به آن اشاره کرد. سوآپ‌های نکول اعتباری این شرکت، احتمال نکول بیش از ۵۰ درصد را در پنج سال آینده قیمت‌گذاری می‌کنند.
اوراق قرضه کورویو وارد منطقه بحرانی شد
اوراق قرضه کورویو وارد منطقه بحرانی شد
بدهی شرکت روز چهارشنبه با کمتر از ۸۰ سنت به ازای هر دلار معامله شد
منبع: بلومبرگ
در حالی که نگرانی‌ها در مورد تامین مالی هوش مصنوعی ماه‌هاست که در حال افزایش است، کورویو به دلیل ورود زودهنگام به این کسب‌وکار که به شدت به بازارهای بدهی با بازده بالا برای تامین مالی توسعه خود متکی بوده است، توجه زیادی را به خود جلب کرده است. نگرانی‌ها به اوراق قرضه پشتیبان مراکز داده مرتبط با کورویو نیز سرایت کرده است، به طوری که طبق داده‌های گردآوری شده توسط بلومبرگ، حداقل هفت مورد از این اوراق بهادار این هفته با قیمت پایین‌تری معامله شدند.
برانین مک‌بی، یکی از بنیان‌گذاران کورویو، در مصاحبه‌ای با فایننشال تایمز که روز چهارشنبه منتشر شد، گفت که هدف این شرکت این است که به کسب رتبه‌های بالا برای بدهی‌های پشتیبانی شده با تراشه خود ادامه دهد – همانطور که برای اولین بار در ماه مارس انجام داد – و در نهایت برای خود شرکت. مک‌بی گفت که این امر دسترسی به «تمام پول دنیا که در بخش بیمه قرار دارد» را فراهم می‌کند.
به گفته گیل لوریا، تحلیلگر دی.ای. دیویدسون، که پیش از این از کورویو به عنوان «بخش ساب‌پریم (subprime) هوش مصنوعی» یاد کرده بود، این رویای رتبه سرمایه‌گذاری در حال برخورد با واقعیت است. اوراق قرضه آن اکنون ۱۵ درصد بازدهی دارد – سطحی که تقریباً در بازار اولیه برای بدهی‌های جدید بی‌سابقه است.
لوریا روز چهارشنبه در مصاحبه‌ای با بلومبرگ تی‌وی گفت: «آنها توانایی استقراض حتی با ۹ درصد را از دست داده‌اند – این یک عامل بسیار نگران‌کننده است.»
وی افزود: «اگر کورویو با ۹ درصد وام می‌گیرد و بهترین بازدهی که می‌تواند از آن به دست آورد ۵ درصد است، مهم نیست که چقدر مقیاس‌پذیری داشته باشند: آنها در هر مرحله در حال از بین بردن ارزش هستند. این امر به ویژه برای نوع نئوکلودی که تمام سرمایه‌گذاری خود را بر اساس بدهی تامین مالی می‌کند، صادق است. هرچه اهرم بیشتری برای ساخت مراکز داده استفاده کنیم، ریسک بیشتری را به سیستم وارد می‌کنیم.»
مایکل اینتراتور، مدیرعامل کورویو، در یک ایمیل داخلی که بلومبرگ آن را مشاهده کرده است، گفت که وضعیت مالی شرکت «بیش از حد» از تعهدات بدهی آن پشتیبانی می‌کند.
اینتراتور در این ایمیل نوشت: «هنگامی که شما در حال ساخت یک نوع جدید از شرکت فناوری هستید، دوره‌هایی وجود خواهد داشت که بازار سوءتفاهم می‌کند و غیرمنطقی عمل می‌کند. ما به مدل کسب‌وکار خود، مشتریانمان، کیفیت فوق‌العاده اجرایمان و انضباط بی‌امان در مورد موتور مالی که ساخته‌ایم، اطمینان داریم.»
نماینده کورویو محتوای ایمیل را تایید کرد. در بیانیه‌ای اضافی، این شرکت گفت که تعهدات قراردادی آن به طور کامل از بازپرداخت بدهی‌های تضمین‌شده و تعهدات سطح والد بدون وثیقه، بدون نیاز به تمدید قرارداد مشتری یا اجاره مجدد وثیقه، پشتیبانی می‌کند.
معیار تقاضا
کورویو، مستقر در لیوینگستون، نیوجرسی، که قدرت محاسباتی و خدمات هوش مصنوعی را به شرکت‌هایی مانند اوپن‌ای‌آی (OpenAI)، مایکروسافت و جین استریت (Jane Street) ارائه می‌دهد، با توجه به رونق هوش مصنوعی و فشار بر منابع، ظرفیت خود را به طور کامل فروخته است. به عنوان بزرگترین شرکت عمومی در میان به اصطلاح نئوکلودها، رشد این شرکت به عنوان معیاری برای تقاضای هوش مصنوعی و به عنوان شاخصی برای نگرانی‌ها از کندی عمل کرده است.
کورویو هدف خود را برای تضمین رتبه اعتباری بالاتر پنهان نکرده است. ماه گذشته در بیانیه‌ای اعلام کرد که «هدف آن حرکت به سمت رتبه اعتباری سرمایه‌گذاری برای پروفایل اعتباری سازمانی خود» است.
اما بدهی‌های آن در ماه‌های اخیر تضعیف شده و این هفته با آشفتگی سهام در حوزه‌هایی مانند تراشه‌های هوش مصنوعی، تجهیزات و خدمات ابری، افت دیگری را تجربه کرد.
سازندگان تراشه‌های حافظه سامسونگ الکترونیکس (Samsung Electronics Co.)، میکرون تکنولوژی اینک. (Micron Technology Inc.) و اس‌کی هاینیکس اینک. (SK Hynix Inc.) پس از اعلام پیشرفت فناوری توسط یک رقیب چینی، سقوط کردند. سهام اپلاید متریالز اینک. (Applied Materials Inc.) پس از ارائه پیش‌بینی مبهمی توسط سازنده تجهیزات تراشه در روز سرمایه‌گذاران، کاهش یافت. و هاک تان، مدیرعامل برودکام اینک. (Broadcom Inc.)، در سخنرانی روز دوشنبه گفت که رونق هوش مصنوعی سرمایه‌گذارانی را جذب کرده است که استراتژی‌هایشان شبیه به قماربازان است، که نشان می‌دهد برخی از آنها ایده کمی در مورد آنچه که روی آن شرط‌بندی می‌کنند، دارند.
با این حال، به گفته لوریا، تغییر قیمت شدید بدهی کورویو نشان می‌دهد که بازارها شروع به توجه به شرکت‌هایی کرده‌اند که در حال اهرم‌سازی هستند، در مقایسه با آنهایی که برای رشد پایدارتر موقعیت‌یابی شده‌اند.
این امر قبلاً تا حدی در تلاش شرکت برای استقراض در ماه ژوئیه مشهود بود. طبق محاسبات بلومبرگ، این شرکت در نهایت وام‌های اهرمی را با نرخ بهره‌ای بالاتر از حد انتظار فروخت که معادل حدود ۳۰ میلیون دلار هزینه بهره سالانه اضافی بود.
لوریا گفت: «ما به سرعت می‌توانیم حباب ایجاد کنیم، زیرا بازارهای سرمایه این را تنظیم خواهند کرد و ما با این نرخ‌ها به وام دادن ادامه نخواهیم داد. مقدار محدودی سرمایه ریسک‌پذیر برای تامین مالی ساخت مراکز داده در دسترس است و امیدواریم این امر رشد را در نرخ‌هایی حفظ کند که تا سال ۲۰۳۰ پایدار باشند.»
اوراق قرضه کورویو در روز چهارشنبه، طبق داده‌های قیمت‌گذاری تریس (Trace)، از جمله بدترین عملکردها در بازار بدهی‌های پرخطر بود. دو بخش از بدهی بدون وثیقه آن که امسال منتشر شده و سررسید آنها در سال‌های ۲۰۳۱ و ۲۰۳۲ است، اکنون با کمتر از ۸۰ سنت معامله می‌شوند، که به طور گسترده‌ای آستانه‌ای برای زمانی که یک وام‌گیرنده از نظر مالی در مضیقه است، در نظر گرفته می‌شود. در همین حال، هزینه محافظت در برابر نکول شرکت در بدهی‌های خود در پنج سال آینده، دوباره به بالاترین حد خود بازگشته است.
برخی از اوراق قرضه مرتبط با کورویو نیز تضعیف شده‌اند، از جمله اوراق قرضه برای گلکسی دیجیتال اینک. (Galaxy Digital Inc.) و کور ساینتیفیک اینک. (Core Scientific Inc.)، داده‌های گردآوری شده توسط بلومبرگ نشان می‌دهد. تحلیلگران اس‌اندپی گلوبال ریتینگز (S&P Global Ratings) در گزارش رتبه‌بندی ماه ژوئیه برای اوراق قرضه گلکسی دیجیتال نوشتند که یک انتظار کلیدی این بود که کورویو تعهدات اجاره خود را «برای آینده قابل پیش‌بینی» برآورده کند.
آنها افزودند: «با این حال، با توجه به اینکه قراردادهای مشتری آن کوتاه‌تر از تعهدات اجاره آن به گلکسی دیجیتال است، ممکن است برای کورویو چالش‌برانگیز باشد که این تعهدات اجاره را در محیطی که تقاضا برای خدمات هوش مصنوعی کمتر از حد انتظار است و صنعت با عرضه زیرساخت مازاد نسبت به تقاضا مواجه است، رعایت کند.»
حتی با وجود اینکه اوراق قرضه آن در سطوح بحرانی قرار دارند، سهام کورویو از زمان عرضه اولیه عمومی آن در مارس ۲۰۲۵ بیش از ۶۰ درصد افزایش یافته است. ارزش بازار آن در حال حاضر حدود ۳۶.۵ میلیارد دلار است – تقریباً به اندازه کروگر کو. (Kroger Co.)، یام! برندز اینک. (Yum! Brands Inc.) و ام‌اندتی بانک کورپ. (M&T Bank Corp.).
— با همکاری جارن کر و لین دوان
(به‌روزرسانی با آشفتگی بازار و زمینه نئوکلود از پاراگراف دوم.)