در حالی که جنسن هوآنگ، مدیرعامل شرکت انویدیا، در اوج سقوط چشمگیر و افت اعتبار خود قرار داشت، یکی از مهم‌ترین کاربران تراشه‌های این شرکت در حال آماده‌سازی برای صعود به نخبگان شرکت‌های عمومی بود؛ امری که با بزرگترین عرضه اولیه عمومی (IPO) در تاریخ همراه خواهد بود.
ورود آنتروپیک پی‌بی‌سی به بازار سهام این هفته، نه تنها فشار بر مدیرعامل داریو آمودئی را افزایش می‌دهد تا جای خالی هوآنگ به عنوان سخنگوی اصلی صنعت هوش مصنوعی را پر کند، بلکه همچنین از این شرکت خواسته است تا نشان دهد که هیجان استخراج طلا در عصر هوش مصنوعی، از مرحله سخت‌افزاری («کلنگ و شمشیر») عبور کرده است؛ چرا که وال‌استریت اکنون بر این موضوع تمرکز دارد که چه کسانی واقعاً قادر به کسب درآمد از ابزارهایی هستند که انویدیا را به شرکتی با ارزش اوج ۵.۸ تریلیون دلار تبدیل کرد.
این امر نیازمند صبری از سوی جامعه سرمایه‌گذاری است که به خاطر وسواس بر نتایج کوتاه‌مدت معروف است. بر اساس تخمین‌های تحلیلگران گروه گلدمن ساکس، انتظار نمی‌رود آنتروپیک تا سال ۲۰۳۰ جریان نقدی آزاد مثبت سالانه گزارش کند و تعهدات هزینه‌ای این شرکت هوش مصنوعی تا سال ۲۰۴۵ به بیش از ۹۰۰ میلیارد دلار می‌رسد. با توجه به اینکه آینده توسعه مراکز داده در گرو معاملات چرخه‌ای است که در آن انویدیا در حال تأمین مالی آنتروپیک و سایر کاربران عمده تراشه‌های هوش مصنوعی خود است، پرسش‌هایی پیچیده درباره این موضوع مطرح شده است که آیا رهبری جدید سازنده تراشه‌ها همان تحمل ریسک هوآنگ را خواهد داشت یا خیر.
از سوی دیگر، آمودئی به نظر می‌رسد بتواند تمام سر و صدا را نادیه بگیرد و پیشنهاد خود را در کنار جیمی دایمون، مدیرعامل جی‌پی مورگان چیس، در مقر جدید این بانک نیویورکی در روز جمعه ارائه دهد؛ او با کفش‌های ورزشی همیشگی، جوراب‌های سفید و کت آبی‌رنگ خود حاضر شده بود.
«ما خیلی نگران این نیستیم که دقیقاً چه ماه یا چه روزی، یا تحت چه شرایطی از بازار وارد شویم»، آمودئی در رویدادی که مدیران صندوق‌های مشهوری مانند پل سینگر، بیل آکمن و رون بارون در آن حضور داشتند، به دایمون گفت. او افزود که بهترین توصیه‌ای که در طول این فرآیند دریافت کرده این بوده است: «هرگز اجازه ندهید شرکت شما حتی یک دلار بیشتر از آنچه واقعاً هست، ارزش داشته باشد.»
برای سرمایه‌گذاران وال‌استریت که تلاش دارند دقیقاً مشخص کنند آزمایشگاه پیشرو متعلق به آمودئی چقدر ارزش دارد، عرضه اولیه پیشرو نه تنها رأی اعتماد آنتروپیک به شرکت خودش است، بلکه اطمینانی است مبنی بر اینکه تجارت کلان هوش مصنوعی دوام خواهد آورد، هرچند با رهبری جدید در صدر.
«این امر بسیار مهم است، زیرا آن‌ها ممکن است بهترین شاخص برای سلامت اکوسیستم هوش مصنوعی باشند»، آنجلو زینو، معاون ارشد و رئیس بخش فناوری در CFRA، اظهار داشت. «آنچه آن‌ها درباره تجاری‌سازی هوش مصنوعی می‌گویند، فکر می‌کنم اکنون به اندازه، اگر نه مهم‌تر از انویدیا، اهمیت دارد، به ویژه با نبودن جنسن هوآنگ.»
آزمایشگاه هوش مصنوعی هدف‌گذاری فروش سهام اولین خود را با ارزش‌گذاری ۱.۴ تریلیون دلار قرار داده است؛ رقمی کمتر از ۲ تریلیون دلاری که ماه‌ها پیش مطرح شد، اما بسیار بالاتر از ۱.۱ تریلیون دلاری که برخی در وال‌استریت در اوج ریزش اخیر سهام تکنولوژی پیشنهاد کردند. آنتروپیک و برخی از حامیان آن قصد دارند تا ۹۰.۴ میلیارد دلار در عرضه اولیه و یک قرار داد خصوصی جداگانه جذب کنند که مجموع آن بزرگ‌تر از پایه ۷۵ میلیارد دلاری اسپیس‌اکس خواهد بود و آن را به بزرگترین فهرست‌شدن در تاریخ تبدیل می‌کند.
داغ‌تر از اسپیس‌اکس
اشتیاق برای این معامله مشهود است: این عرضه اولیه سفارشات نزدیک به هفت برابر سهام موجود را جلب کرده است، طبق گفته افرادی که با موضوع آشنا هستند و درخواست کردند نامشان فاش نشود، زیرا اطلاعات عمومی نیست. تقاضا بسیار داغ‌تر از زمانی بود که برای اسپیس‌اکس در همان نقطه از فرآیند وجود داشت، یکی از افراد گفت. تنها عرضه‌ای که قابل مقایسه است، عرضه اولیه ۳.۹ میلیارد دلاری اسنو فلک (Snowflake) در سال ۲۰۲۰ بود، گفت آن شخص. قیمت سهام آن شرکت در اولین روز معاملاتی خود ۱۱۲ درصد رشد کرد.
نماینده آنتروپیک از اظهار نظر خودداری کرد.
آنتروپیک در حال تولید حجم عظیمی از فروش برای شرکتی است که هنوز شش سال عمر ندارد، با درآمد سالانه معادل (Run-rate) - معیاری که از یک دوره کوتاه‌تر به صورت سالانه محاسبه می‌شود - ۸۱ میلیارد دلار در تاریخ ۳۱ اکتبر، که ۱۰ میلیارد دلار نسبت به پایان سپتامبر افزایش یافته است. دستیابی به عدد سالانه‌ای از این اندازه، آن را در یک باشگاه نخبگان قرار می‌دهد، حتی فراتر از تخمین‌های تحلیلگران برای غول‌های سخت‌افزاری تأمین‌کننده هیاهوی هوش مصنوعی مانند اینتل و ASML.
«بازار در بخش عمومی به دنبال هر تکه امیدواری برای فهمیدن تقاضای هوش مصنوعی است، به همین دلیل همه به شدت بر اعداد ARR (درآمد تکرارشونده سالانه) پایان ماه متمرکز هستند»، مَت ویتایلر، رئیس رشد مراحل نهایی در ولینگتون منجمنت که سهمی در آنتروپیک دارد، گفت. «هیچ معیار عمومی برای تقاضای هوش مصنوعی وجود ندارد، زیرا این شرکت‌ها خصوصی بوده‌اند. اما این موضوع با ورود آنتروپیک به عنوان اولین قدم به بازارهای عمومی تغییر خواهد کرد.»
هزینه‌های آنتروپیک هنوز ظرفیت آن را تحت فشار قرار نداده است، که باعث شده بیش از ۱۳۰ میلیارد دلار وجه نقد و معادل‌های آن در دفاتر خود داشته باشد، از حدود ۱۴۱ میلیارد دلار سرمایه‌ای که تاکنون جمع‌آوری کرده است. با این حال، انتظار نمی‌رود این وضعیت ادامه یابد، به لطف آن تعهدات هزینه‌ای در سال‌های آینده. حدود ۷۱ میلیارد دلار از این مبلغ تا پایان سپتامبر ۲۰۲۷ سررسید می‌شود.
«رقابت قیمتی تشدید شده می‌تواند حفظ حاشیه سود ناخالص را در حالی که مصرف توکن سازمانی کافی برای جذب این تعهدات زیرساختی ایجاد می‌شود، دشوارتر کند»، طبق گفته ماندیپ سینگ، تحلیلگر بلومبرگ اینتلیجنس.
در مقایسه با پیشنهاد اسپیس‌اکس به سرمایه‌گذاران عرضه اولیه در اوایل امسال، آنتروپیک نسبتاً محتاط است. شرکت ایلان ماسک بخش هوش مصنوعی کسب‌وکار خود را مسئول ۲۶.۵ تریلیون دلار از بازار قابل دسترس کلی تخمین زده شده به ۲۸.۵ تریلیون دلار می‌دانست. این واقعیت که درآمد بخش هوش مصنوعی در آخرین فصل قبل از عرضه اولیه تنها ۸۱۸ میلیون دلار بود - قبل از اینکه معامله آن برای تأمین قدرت محاسباتی برای شرکت‌هایی از جمله آنتروپیک شروع به افزایش کند - سرمایه‌گذاران را از دادن ارزش بازار ۱.۷۷ تریلیون دلاری به اسپیس‌اکس در اولین فروش سهامش بازنداشت.
و دلایل متعددی وجود دارد که چرا سرمایه‌گذارانی که در انویدیا و سایر شرکت‌های معروف به «کلنگ و شمشیر» - یعنی زنجیره تأمین سخت‌افزار مورد نیاز برای powering محاسبات هوش مصنوعی - ریخته‌اند، هیچ انتخابی جز حمایت از آنتروپیک ندارند. هزینه‌های آنتروپیک در نهایت از طریق معاملات با ارائه‌دهندگان زیرساخت برای دسترسی به قدرت محاسباتی، به سراغ سازندگان تراشه‌هایی مانند انویدیا و AMD می‌رود و سازندگان تراشه در عوض مبالغ زیادی را مستقیماً به آنتروپیک سرمایه‌گذاری می‌کنند، از جمله قرار داد خصوصی ۲۶ میلیارد دلاری که در صفحه اول پرونده عرضه اولیه توصیف شده است.
یک دسته خریدار بزرگ دیگر نیز در صف انتظار است: صندوق‌های مدیریت غیرفعال. شرکت می‌تواند در حدود سه هفته پس از فهرست‌شدن، اگر ارزش‌گذاری آن حفظ شود، وارد شاخص نزدک ۱۰۰ شود، طبق گفته دنیز بسیراوغلو، تحلیلگر بلومبرگ اینتلیجنس. شرکت در نهایت گزینه‌ای برای inclusion در شاخص S&P 500 خواهد بود، اما این امر حداقل یک سال و احتمالاً طولانی‌تر طول می‌کشد، بسیراوغلو نوشت.
با این حال، سهام تکنولوژی در ماه گذشته به شدت ضربه خورده‌اند و هیچ راهی برای فرار از سایه سنگین اطراف تجارت هوش مصنوعی پس از انتخابات میانه دوره آمریکا وجود ندارد، که کنگره بعدی را تحت کنترل دموکرات‌های مخالف این صنعت قرار می‌دهد و خروج هوآنگ را در پی دارد.
هوآنگ از آغاز این هیاهو چهار سال پیش، یک cheerleader حیاتی برای هوش مصنوعی بود، قبل از اینکه گزارش‌هایی از سری روابط خارج از ازدواج، از جمله یکی با جاسوس مشکوک چینی منتشر شود.
کشفیات بمبارانی، که منجر به بدترین هفته انویدیا در بازار سهام از زمان ریزش تعرفه‌های ترامپ در آوریل ۲۰۲۵ شد، همچنین باعث ارزیابی مجدد جدی آینده هوش مصنوعی در وال‌استریت شده است. این موضوع فشار بیشتری بر آنتروپیک برای احیای خوش‌بینی بازار نسبت به فناوری وارد کرده است.
اگر و وقتی بازار شروع به مراجعه به آمودئی به جای هوآنگ برای اطمینان‌خاطر کند، زمانی که سهام تکنولوژی شروع به لرزش می‌کنند، آن‌ها با تضاد آشکاری بین رئیس سلبریتی جهانگرد انویدیا، که با کت‌های چرمی سیاه امضای تام فورد خود پوشیده شده، و هم‌بنیان‌گذار کم‌حاشیه و روشنفکر آنتروپیک مواجه خواهند شد. تفاوت‌های لباسی فقط آغاز ماجراست: آمودئی رویکرد کاملاً متفاوتی در ارتباطات درباره هوش مصنوعی اتخاذ کرده است، هشدار درباره خطرات وجودی آن برای جامعه، در مقابل خوش‌بینی همیشگی و روشن عمومی هوآنگ.
تفاوت‌های بین دو شرکت و رهبران آن‌ها هفته گذشته حتی واضح‌تر شد، زمانی که آنتروپیک سرمایه‌گذاران نهادی مستقر در چین mainland و هنگ‌کنگ را از ثبت سفارش در عرضه اولیه منع کرد، افرادی که با موضوع آشنا هستند گفته‌اند. هوآنگ، در مقابل، مشتاق بود محصولات شرکتش را وارد چین کند و روابط نزدیک با این کشور توسعه دهد.
شاخص کلیدی هوش مصنوعی
علاوه بر مشکلات داخلی انویدیا، آنتروپیک احتمالاً بهتر موقعیت شده است تا به عنوان شاخص کلیدی هوش مصنوعی عمل کند، زمانی که سرمایه‌گذاران تمرکز خود را از تراشه‌ها و زیرساخت‌های مورد نیاز برای powering فناوری به شرکت‌هایی که عامل‌ها (Agents) و چت‌بات‌هایی را می‌سازند که موارد استفاده نهایی را ارائه می‌دهند، منتقل می‌کنند.
«انتظارات واضح و بسیار بالا هستند، بنابراین آیا شرکت می‌تواند در مسیری که برایmeeting انتظارات لازم است، باقی بماند؟» مایک اسمیت، رئیس تیم سرمایه‌گذاری رشد در Allspring Global Investments، پرسید. «متأسفانه برای آن‌ها، تریلیون‌ها دلار بر دوش آن‌ها قرار دارد. این یکی از proxies برای این موضوع است که آیا این کار موفقیت‌آمیز است یا خیر.»
آنتروپیک ممکن است مهم‌ترین شرکت برای بازارهای عمومی باشد، «زیرا آن کودک پوستر برای استفاده از هوش مصنوعی در کسب‌وکار خواهد بود»، کیم فورست، مدیر سرمایه‌گذاری در Bokeh Capital Partners، گفت. «تمام نگاه‌ها در این مدت باید روی کسانی باشد که از هوش مصنوعی و تراشه‌ها استفاده می‌کنند.»
هیچ سوالی نیست که این نگاه‌ها این هفته کجا خواهد بود. بانکداران از گلدمن ساکس و مورگان استنلی، شرکت‌های وال‌استرلی که رهبری عرضه اولیه را بر عهده دارند، انتظار می‌رود در روز سه‌شنبه توقف ثبت سفارش سهام کنند - به طرز طنزآمیزی، همان روزی که اولین گزارش درآمدی و تماس کنفرانس انویدیا بدون هوآنگ در رأس مدیریت برگزار می‌شود. نحوه تخصیص سهام و قیمت‌گذاری معامله برای کل بازار با توجه به وزن سنگین آنتروپیک حیاتی خواهد بود.
و پس از اینکه شروع به معامله کرد، گزارش‌های فصلی آنتروپیک برای بازار و اقتصاد جهانی برای فهمیدن میزان پیشرفت حاصل شده حیاتی خواهد بود.
«به نظر من، هیچ چیز الان مهم‌تر از مشاهده تجاری‌سازی زیرساختی که ساخته شده است نیست»، اسمیت از Allspring گفت. «آن‌ها باید در عرض دو تا سه سال، درآمد بیشتری از هر کسی در تاریخ تولید کنند تا همه این کارها عملی شود.»
این قطعاً دستور کار بزرگی است، اما به نظر می‌رسد سرمایه‌گذاران مایل باشند شرط ببندند که رویاهای آمودئی همچنان محقق شوند - نه تنها در افزایش بهره‌وری در انجام وظایف کاری معمولی، بلکه همچنین در جاه‌طلبی‌های والاتر مانند رidding جهان از بیماری‌های بزرگ.
«امیدوارم ثابت کنیم شک‌گرایان اشتباه می‌کنند و هر بیماری که می‌توانید تصور کنید - بیماری قلبی، آلزایمر، سرطان - ما آن‌ها را همان‌طور که امروز به طاعون سیاه یا آبله فکر می‌کنیم، در نظر می‌گیریم؛ یعنی به عنوان آثار باقی‌مانده از گذشته»، آمودئی در روز جمعه به دایمون گفت. «این مثل ستاره‌پرستی به نظر می‌رسد، مثل دیوانگی. من واقعاً باور دارم. واقعاً باور دارم که می‌توان انجامش داد.»