چرا سهام فناوری آمریکا به تازگی آسیب‌پذیر شده است
با فروکش کردن وحشت، اعصاب سرمایه‌گذاران همچنان متشنج است. در حال حاضر، بازارهای سهام از تشنج باز ایستاده‌اند و قیمت اوراق خزانه‌داری آمریکا دیگر در سقوط آزاد نیست. با این حال، شاخص‌های سهام در سراسر آمریکا، آسیا و اروپا به سختی تعادل خود را بازیافته‌اند؛ در عوض، افت‌های روزانه یک درصد یا بیشتر به امری عادی تبدیل شده است. شاخص VIX - «سنجش ترس» وال استریت، که نوسانات مورد انتظار را با استفاده از قیمت بازار بیمه در برابر آن اندازه‌گیری می‌کند - از اوج خردکننده‌ی اعصاب خود که دو هفته پیش به آن رسیده بود، کاهش یافته است. با این وجود، در سطحی قرار دارد که آخرین بار در سال 2022، در میان یک بازار نزولی فرساینده، دیده شده بود. قیمت طلا رکورد پشت رکورد را شکسته است. به عبارت دیگر، سرمایه‌گذاران ریسک را هر جا که بتوانند تخلیه می‌کنند و خود را برای یک رکود طولانی آماده می‌کنند.
برای یک گروه از سهام، این یک مشکل بسیار بزرگ است. مایکل هارتنت از بانک آمریکا می‌گوید: «شما فقط می‌توانید چیزی را بفروشید که مالک آن هستید، و تا پایان سال گذشته، مدیران صندوق به طور کلی یک موقعیت 'بیش از حد وزن' رکوردشکن در سهام ایالات متحده داشتند.» به طور خاص، آنها روی دسته‌ای از غول‌های فناوری شرط‌بندی کرده بودند که آقای هارتنت، دو سال پیش، آنها را هفت باشکوه (Magnificent Seven) نامید: آلفابت، آمازون، اپل، متا، مایکروسافت، انویدیا و تسلا. بین مارس 2023 و مارس 2025، "هفت باشکوه طولانی" به طور مداوم در نظرسنجی ماهانه بانک او که از مدیران صندوق می‌خواست شلوغ‌ترین تجارت را نام ببرند، در صدر قرار داشت. آقای هارتنت می‌گوید: «این یک حادثه در انتظار وقوع بود.»
اکنون این حادثه در حال وقوع است. از زمان اوج در دسامبر، میانگین وزنی برابر قیمت سهام هفت باشکوه 25 درصد کاهش یافته است، که بسیار بیشتر از شاخص گسترده‌تر S&P 500 یا در واقع برای هر بازار سهام بزرگ دیگر است. تسلا بدترین عملکرد را داشته است و ارزش بازار آن به نصف کاهش یافته است. تحلیلگران گلدمن ساکس، یک بانک، این گروه را "هفت بدجنس" (Maleficent Seven) نامیده‌اند. این یک چرخش کامل برای شرکت‌هایی است که چند ماه پیش، پرچمدار فناوری تحول‌آفرین بودند، به ویژه هوش مصنوعی (AI)، و سودهای انفجاری که ممکن است تولید کند. علاوه بر این، قیمت سهام آنها حتی برای ردیاب‌های شاخص غیرفعال نیز بسیار مهم است، زیرا آنها هنوز بیش از یک چهارم ارزش بازار S&P 500 را تشکیل می‌دهند. آیا تلاطم بازار داغ‌ترین موضوع در سرمایه‌گذاری را از بین می‌برد؟
با توجه به اینکه سرمایه‌گذاران قبلاً به شدت روی غول‌های فناوری شرط‌بندی کرده بودند، هرگونه تغییر در احساسات به راحتی می‌توانست منجر به زیان‌های بزرگ شود. با این حال، هفته‌های اخیر به ویژه سخت بوده‌اند. سیاست‌گذاری نامنظم در کاخ سفید باعث شده است که سرمایه‌گذاران در مورد خرد تخصیص بیش از حد به دارایی‌های آمریکایی تردید کنند. در همین حال، یک جنگ تجاری نگرانی‌هایی را در مورد یک رکود ایجاد کرده است که به آمریکا بیشتر از دیگران آسیب می‌زند. چنین ترس‌هایی ممکن است شما را به فروش سهام در هفت باشکوه سوق دهد، زیرا آنها قبلاً تجسم باور گسترده به استثنایی بودن آمریکا بودند و به تقاضای مصرف‌کنندگان در سراسر جهان متکی هستند.
علاوه بر این، یک جنگ تجاری آسیب جدی به مدل‌های تجاری شرکت‌های چندملیتی وارد می‌کند که زنجیره‌های تامین گسترده و پایگاه مشتریان آنها، قاره‌ها را در بر می‌گیرد. این نه تنها در مورد هفت باشکوه، بلکه به عنوان مثال، در مورد تراشه‌سازان در سراسر جهان نیز صادق است. به اندازه کافی مطمئن، شاخص نیمه‌رسانای فیلادلفیا، که شرکت‌های این صنعت را ردیابی می‌کند، از زمان اوج خود در ماه ژوئیه بیش از یک سوم کاهش یافته است. آخرین کاهش در قیمت سهام انویدیا، که در 15 آوریل آغاز شد، پس از آن رخ داد که این شرکت اعلام کرد دولت آمریکا از فروش تراشه "H20" خود به چین بدون مجوز صادرات منع کرده است. این تراشه سال گذشته عرضه شد و برای جلوگیری از کنترل صادرات طراحی شده بود. انویدیا هشدار داد که محدودیت‌های جدید 5.5 میلیارد دلار از درآمدهای فصلی خود را از بین می‌برد.
گزش از اپل
حتی پس از سقوط اخیر در قیمت سهام خود، بیشتر هفت باشکوه به طور غیرمعمولی در برابر شوک‌های اضافی آسیب‌پذیر هستند. سه مورد از آنها - آمازون، اپل و مایکروسافت - ارزش بازاری در حدود 30 برابر درآمد اصلی خود دارند. نسبت معادل انویدیا 35 است. تسلا 123 است. اینها در مقایسه با "ضریب ارزیابی" متوسط 22 برای شاخص گسترده‌تر S&P 500 امروز و یک تاریخی بلندمدت در حدود 19 است.
ارزش‌گذاری‌های بالا برای شرکت‌هایی مانند غول‌های فناوری آمریکا که انتظار دارند نرخ‌های رشد سود بالایی را برای مدت طولانی حفظ کنند، توجیه می‌شود. سهم شیر از ارزش آنها نه از جریان نقدی فعلی آنها، بلکه از درآمدهای بسیار بزرگ‌تری است که انتظار دارند در آینده به دست آورند. با این حال، سودهای شرکت‌ها در سال‌های دور در معرض عدم قطعیت رادیکال است، و سودهای شرکت‌هایی که متکی به نوآوری فناوری هستند حتی بیشتر از آن است. چه کسی می‌داند جهان در سال 2030 یا 2040 چگونه خواهد بود؟ از آنجایی که قیمت سهام شرکت‌ها با ارزش‌گذاری‌های بالا بسیار بیشتر به اینده وابسته است، آنها نسبت به شوک‌ها حساس‌تر هستند.
در همین حال، بعید است که رشد سود طوفانی هفت باشکوه برای همیشه ادامه یابد. در طول پنج سال منتهی به پایان سال 2024، درآمدهای ترکیبی این گروه قبل از مالیات، بهره بدهی و کاهش حسابداری با نرخ سالانه 41 درصد رشد کرد. میانگین پیش‌بینی تحلیلگران برای سال 2025 هنوز برای یک 34 درصد بسیار قوی است. اما در طول هفت فصل گذشته "مشتق دوم درآمد منفی بوده است"، به این معنی که نرخ رشد درآمد کاهش یافته است. این ممکن است نشانه‌ای از کند شدن اقتصاد باشد یا - برای شرکت‌هایی با ارزش بازار مبتنی بر سودهای بادکنکی - اینکه مسیرهای آنها در حال هموار شدن است.
جیمز وایت از Elm Wealth، یک شرکت سرمایه‌گذاری، اشاره می‌کند که غول‌های فناوری نیز بیشتر از گذشته از رکود می‌ترسند. سرمایه‌گذاران زمانی از مدل‌های تجاری «سبک سرمایه» آنها تمجید می‌کردند، که بر اساس آن آنها فقط باید نسبت کوچکی از پول نقد خود را صرف دارایی‌های فیزیکی می‌کردند و برای جذب مشتریان جدید هزینه کمی می‌کردند. این به نوبه خود به توجیه ارزش‌گذاری‌های بالا کمک می‌کرد، زیرا شرکت‌های فناوری را با هزینه‌های ثابت کم باقی می‌گذاشت و از این رو بهتر می‌توانستند در برابر کاهش تقاضا در هنگام تحقق رکودها مقاومت کنند.
این روزها اکنون تاریخ هستند، با ولخرجی غول‌های فناوری در همه چیز از توسعه پلتفرم‌های جدید گرفته تا سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های فیزیکی مورد نیاز برای هوش مصنوعی. این روند در حال تسریع است. در حالی که در سال 2019 هفت باشکوه کمی بیش از یک سوم پول نقد خود را از عملیات صرف هزینه‌های سرمایه‌ای کردند، در سال 2025 تحلیلگران انتظار دارند که این میزان تقریباً نیمی باشد. امید این است که چنین سرمایه‌گذاری‌ای به نوآوری، محصولات بهتر و حتی سود بیشتر دامن بزند - و در یک رونق ممکن است این کار را به خوبی انجام دهد. با این حال، این امر همچنین غول‌های فناوری را بسیار بیشتر از قبل در معرض تزلزل تقاضا قرار می‌دهد.
هفت باشکوه به روش دیگری نیز سرمایه را می‌بلعند، جیمز وایت از Elm Wealth، یک شرکت سرمایه‌گذاری، اشاره می‌کند. در حالی که خود آنها سودآور هستند، بسیاری از مشتریان آنها - چه برای تراشه‌های انویدیا یا خدمات وب آمازون - استارت‌آپ‌های کوچکتر و زیان‌ده هستند که بسیار پایین‌تر از زنجیره غذایی هوش مصنوعی قرار دارند. بنابراین بخشی از رشد سود انفجاری غول‌های فناوری از سیل نقدی ناشی شده است که شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر و سایر مؤسسات مالی در سال‌های اخیر به چنین استارت‌آپ‌هایی سرازیر کرده‌اند. برای ادامه این روند، سرمایه باید فراوان و نسبتاً ارزان باقی بماند. اگر سرمایه‌گذاران همچنان نگران آینده باشند و خرید بیمه را به ریسک کردن ترجیح دهند، هیچ‌کدام محتمل نیست. آشفتگی‌های بازار هنوز می‌تواند آسیب بسیار بیشتری به غول‌های شرکتی آمریکا وارد کند.
برای تجزیه و تحلیل تخصصی بیشتر از بزرگترین داستان‌ها در اقتصاد، امور مالی و بازارها، در Money Talks، خبرنامه هفتگی فقط برای مشترکین ما، ثبت نام کنید.