در خبرنامه اقتصادی روزانه مشترک شوید تا از آخرین اخبار و تحلیل‌ها مطلع شوید.
انتظار می‌رود تیم مدیریت بدهی اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری ایالات متحده، برنامه‌های این وزارتخانه برای فروش اوراق بهادار بلندمدت را به‌ویژه پس از نوسانات اخیر در بازار ۲۹ تریلیون دلاری، ثابت نگه دارد.
با وجود انتقاد از جنت یلن، وزیر خزانه‌داری پیشین، به دلیل سوق دادن بدهی ایالات متحده به سمت خزانه‌داری‌های کوتاه‌مدت، بسنت از زمان تصدی این مقام در ژانویه گفته‌است که این وزارتخانه «راه درازی» برای جایگزینی آنها با بدهی‌های بلندمدت‌تر در پیش دارد. بر این اساس، وال استریت انتظار دارد که در اعلامیه روز چهارشنبه در مورد اندازه‌های حراج پیش‌بینی‌شده برای فصل مه تا ژوئیه، تغییری ایجاد نشود.
بیشترین افزایش در بازده اوراق خزانه‌داری بلندمدت در دهه‌های اخیر در اوایل این ماه، تنها خطرات را برای بسنت افزایش داده‌است، که هدف خود را سرکوب بازده بلندمدت قرار داده‌است. اعلامیه فصلی عرضه به‌طور سنتی برای انتقال راهنمایی در مورد چگونگی تکامل اندازه‌های حراج مورد استفاده قرار می‌گیرد.
سوبادرا راجاپا، رئیس استراتژی نرخ‌های ایالات متحده در Societe Generale، در مصاحبه‌ای تلفنی گفت: «با توجه به نوسانات در بازار خزانه‌داری، اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری، در مورد چگونگی انتقال هر گونه تغییر، به‌ویژه در مورد اندازه‌های کوپن، بسیار مراقب خواهد بود.»
آخرین اعلامیه در ۵ فوریه - اولین دوره تصدی بسنت - راهنمایی‌های دوران یلن را مبنی بر پیش‌بینی اندازه‌های ثابت حراج اسکناس و اوراق قرضه «حداقل برای چند فصل آینده» حفظ کرد. سخنگوی وزارت خزانه‌داری روز جمعه به درخواست برای اظهار نظر در مورد برنامه‌های انتشار این وزارتخانه پاسخی نداد.
بر اساس الگوی تاریخی، اعلامیه روز چهارشنبه اندازه حراج‌های به اصطلاح بازپرداخت فصلی هفته آینده، که شامل سررسیدهای ۳، ۱۰ و ۳۰ ساله است را تعیین می‌کند. همچنین اندازه‌های تمام حراج‌های اسکناس و اوراق قرضه دیگر را تا پایان ماه ژوئیه پیش‌بینی می‌کند.
اگر تغییری ایجاد نشود، حراج‌های هفته آینده در مجموع ۱۲۵ میلیارد دلار خواهد بود و شامل موارد زیر است:
- ۵۸ میلیارد دلار اسکناس ۳ ساله در ۵ مه
- ۴۲ میلیارد دلار اسکناس ۱۰ ساله در ۶ مه
- ۲۵ میلیارد دلار اوراق قرضه ۳۰ ساله در ۸ مه
محدودیت بدهی
محدودیت فدرال بدهی، خزانه‌داری را بیشتر از تغییر مسیر خود بازمی‌دارد. ماندن زیر سقف بدهی تا زمانی که کنگره آن را افزایش یا تعلیق کند، دولت را ملزم کرده‌است که انتشار اوراق خزانه (bill) را که در عرض یک سال سررسید می‌شوند، کاهش دهد و موجودی نقدی خود را کاهش دهد. در صورت امکان، عرضه اوراق خزانه برای پر کردن مجدد ذخایر نقدی افزایش خواهد یافت.
خزانه‌داری ممکن است در اطلاعیه روز چهارشنبه در مورد ملاحظات مربوط به محدودیت بدهی، از جمله تخمینی برای زمان اتمام منابع خود بدون افزایش یا تعلیق، راهنمایی ارائه دهد. تخمین‌های وال استریت در بازه زمانی اوت تا اکتبر کاهش یافته‌است.
در تخمین‌های به‌روز شده استقراض فصلی که روز دوشنبه منتشر شد، خزانه‌داری - طبق رویه معمول خود - همچنان فرض کرد که محدودیت بدهی توسط کنگره برطرف خواهد شد.
عرضه اوراق خزانه در جریان انتخابات ریاست جمهوری ۲۰۲۴ به یک نقطه کانونی تبدیل شد، زمانی که جمهوری‌خواهانی از جمله بسنت، یلن را متهم کردند که فروش بدهی‌های با سررسید طولانی‌تر را برای سرکوب نرخ‌های بهره کلیدی بازار و حمایت از اقتصاد پیش از انتخابات نوامبر محدود کرده‌است. سهم اوراق خزانه از بدهی‌های معوق افزایش یافت و از محدوده ۱۵٪ تا ۲۰٪ فراتر رفت که کمیته مشاور استقراض خزانه‌داری (Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC)، متشکل از سرمایه‌گذاران، دلالان و سایر شرکت‌کنندگان بازار، قبلاً توصیه کرده بود. اما هم TBAC و هم یلن و تیمش با این انتقاد مخالفت کردند.
در حالی که اندازه‌های حراج برای برخی از اوراق بهادار خزانه‌داری - به ویژه اوراق هفت ساله و ۲۰ ساله - به خوبی از اوج سطوح رسیده در سال ۲۰۲۱ فاصله دارند، برخی دیگر در سطوح بی‌سابقه‌ای قرار دارند، از جمله اوراق ۱۰ ساله معیار. افزایش می‌تواند باعث افزایش بازده شود، و بسنت از زمان تصدی این مقام گفته‌است که دولت می‌خواهد آنها کاهش یابند.
تا ساعت ۱۵:۴۱ به وقت نیویورک، بازده اوراق ۱۰ ساله حدود ۴.۲۱ درصد بود که بیش از یک چهارم درصد بیشتر از اوراق ۱۲ ماهه است. پس از آنکه دولت از برنامه تعرفه‌هایی رونمایی کرد که به عنوان زیان‌آور برای اقتصاد تلقی می‌شد، در اوایل آوریل برای اولین بار از اکتبر به زیر ۴ درصد سقوط کرد. جهش بعدی - علی‌رغم ضعف مداوم در سهام ایالات متحده - نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران دیگر اوراق خزانه‌داری را پناهگاهی امن از ریسک نمی‌دانند.
پیش‌بینی‌ها برای کسری بودجه بزرگ و پایدار ایالات متحده در سال‌های آینده توضیح می‌دهد که چرا بسیاری از دلالان انتظار افزایش احتمالی در اندازه‌های حراج خزانه‌داری را دارند. در این میان، رشد سریع استیبل‌کوین‌ها (stablecoins)، نوعی ارز دیجیتال با ارزش‌های متصل به دلار آمریکا، می‌تواند از سطوح بالاتر انتشار اوراق خزانه حمایت کند، به گفته برخی از ناظران خزانه‌داری.
نظرسنجی فصلی خزانه‌داری از دلالان، در آماده‌سازی برای اعلامیه روز چهارشنبه، در مورد تقاضا برای اوراق بهادار خزانه‌داری به عنوان دارایی ذخیره برای استیبل‌کوین‌ها پرسید. JPMorgan Chase & Co. تخمین زد که در پایان سال گذشته ۱۱۴ میلیارد دلار اوراق خزانه توسط استیبل‌کوین‌ها پشتیبانی می‌شد، که کمتر از ۲ درصد از ۶ تریلیون دلار معوق است.
با این حال، استراتژیست‌های TD Securities به رهبری گنادی گلدبرگ در یادداشتی گفتند که «رشد سریع صنعت استیبل‌کوین» به این معنی است که می‌تواند به یک «بازیگر مهم» در بازارهای پول تبدیل شود. اگر در روز چهارشنبه تغییری در راهنمایی‌ها ایجاد نشود، «ما معتقدیم که بازارها این را به عنوان تمایل خزانه‌داری برای تکیه بیشتر بر اوراق خزانه تفسیر خواهند کرد»، که پیامدهای مثبتی برای اوراق بهادار با سررسید طولانی‌تر خواهد داشت.
استراتژیست‌های JPMorgan به رهبری جی بری گفتند «ما تعجب نخواهیم کرد» اگر خزانه‌داری TBAC را موظف به تجزیه و تحلیل این سؤال کند که تقاضای فزاینده استیبل‌کوین برای اوراق خزانه چیست. بسنت در یک رویداد در بسته JPMorgan در هفته گذشته گفت که استیبل‌کوین‌ها می‌توانند منبع بزرگی از تقاضا برای اوراق خزانه‌داری باشند.
گروه بری در یادداشتی در هفته گذشته نوشت: «این می‌تواند دلیلی برای حفظ سهم بالاتر از حد متوسط اوراق خزانه باشد، و ما فکر می‌کنیم که فضا برای رشد قابل توجه در اینجا وجود دارد.» «این مسیر تحلیل سیاست می‌تواند دلیل موجهی برای به تعویق انداختن افزایش اندازه‌های حراج تا سال ۲۰۲۶ باشد.»
در مقابل، اقداماتی برای کاهش میانگین سررسید اوراق خزانه‌داری معوق، یا انجام بازخرید بدهی‌های قدیمی‌تر - که بسنت در ۱۴ آوریل گفت که یک راه حل احتمالی برای تثبیت بازار است - «می‌تواند به عنوان یک حقه تلقی شود»، تیم JPMorgan نوشت - و احتمالاً منجر به بازدهی بالاتر و نه کمتر می‌شود.
حالت پایه JPMorgan این است که خزانه‌داری از نوامبر شروع به افزایش اندازه حراج‌های کوپن کند، اما «خواندن برگ‌های چای از زمان تصدی دبیری بسنت»، این خطر وجود دارد که این امر تا سال ۲۰۲۶ به تعویق بیفتد.
با تشکر از دانیل فلتلی
(به روز رسانی پاراگراف اول پس از عکس بسنت برای انعکاس انتشار تخمین استقراض.)