بهترین پیش‌بینی‌کنندگان وال استریت هشدار می‌دهند که تعرفه‌ها می‌توانند جرقه‌ای برای رکود باشند. گلدمن ساکس احتمال وقوع رکود در ۱۲ ماه آینده را ۴۵ درصد برآورد می‌کند. اقتصاددان ارشد آپولو گلوبال منیجمنت اخیراً این احتمال را ۹۰ درصد عنوان کرده است.
ظاهراً کسی این موضوع را به معامله‌گران سهام نگفته است. بازار با وجود این پیش‌بینی‌های تیره و تار، با سرعت پیش می‌رود؛ چراکه سرمایه‌گذاران به داده‌های اقتصادی قوی، از جمله گزارش اشتغال روز جمعه، و همچنین به کاهش سریع تنش در جنگ تجاری جهانی رئیس‌جمهور ترامپ، ایمان دارند.
شاخص S&P 500 اخیراً یک دوره نه‌روزه صعودی را به پایان رساند - طولانی‌ترین دوره صعودی از سال ۲۰۰۴ - با افزایشی حدود ۱۰ درصدی که زیان‌های شدید پس از اعلام تعرفه‌ها توسط رئیس‌جمهور در ماه گذشته را جبران کرد. این شاخص اکنون تنها ۳.۳ درصد برای سال کاهش یافته است. بازده اوراق قرضه و ارزش دلار تثبیت شده‌اند که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران چندان نگران آینده نیستند.
باب الیوت، مدیرعامل Unlimited Funds، یک شرکت مدیریت دارایی، می‌گوید: «هیچ احتمالی برای کاهش سرعت اقتصادی در قیمت‌ها لحاظ نشده است.»
بسیاری هنوز انتظار کاهش سرعت دارند، زمانی که تعرفه‌های گسترده راه خود را در اقتصاد باز کنند و با فرض اینکه عوارض بسیار بالا بر واردات چین کاهش یابد، اما حذف نشود. ترامپ برخی از تعرفه‌ها را کاهش داده است. اما به گفته بسیاری از اقتصاددانان، حتی در سطوح پایین‌تر، عوارض پایدار می‌توانند اثرات آبشاری بر اقتصاد آمریکا، از مخارج مصرف‌کننده تا سرمایه‌گذاری تجاری و اشتغال، داشته باشند.
تام پورچلی، اقتصاددان ارشد ایالات متحده در PGIM Fixed Income، می‌گوید: «با توجه به میزان عدم قطعیت موجود، بازگشت بازار سهام به این سطح احساس ناامنی‌آور می‌دهد؛ گویی در حال سوت زدن در قبرستان هستند.»
سرمایه‌گذاران هفته آینده از رئیس فدرال رزرو، جروم پاول، که قرار است در پایان نشست ماه می بانک مرکزی در روز چهارشنبه سخنرانی کند، دیدگاه جدیدی در مورد سلامت اقتصاد دریافت خواهند کرد.
یکی از نگرانی‌های اصلی اقتصاددانان: تعرفه‌ها بر واردات، به‌ویژه از چین، به طور خاص تهدیدی برای افزایش قیمت مصرف‌کننده و کند کردن رشد هستند، ترکیبی ناخوشایند که به آن تورم رکودی (stagflation) می‌گویند.
این نگرانی در نظرسنجی‌هایی که به دقت رصد می‌شوند، خود را نشان می‌دهد؛ نظرسنجی‌هایی که اخیراً نشان‌دهنده کاهش شدید اعتماد مصرف‌کننده و خوش‌بینی کسب‌وکارهای کوچک بوده‌اند. اما شواهد اندکی وجود دارد که مصرف‌کنندگان آمریکایی شروع به تغییر رفتار خود کرده باشند.
گزارشی اخیر نشان داد که مخارج خانوار تعدیل‌شده با تورم، در ماه مارس ۰.۷ درصد بیشتر از حد انتظار جهش کرده است، که احتمالاً با تمایل به خرید کالا قبل از اعمال تعرفه‌ها تحریک شده است. سرمایه‌گذاران داده‌های نشان‌دهنده انقباض اقتصاد در سه‌ماهه اول را نادیده گرفتند و گفتند که این انقباض به دلیل عجله کسب‌وکارها برای واردات کالا پیش از اعمال تعرفه‌ها تحریف شده است. ویزا (Visa) اعلام کرد که تا ۲۱ آوریل، هیچ نشانه‌ای از ضعف کلی در مخارج مصرف‌کننده با کارت‌های خود مشاهده نکرده است.
لری آدام، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در ریموند جیمز، می‌گوید: «من داده‌های کارت اعتباری را مانند عقاب زیر نظر دارم زیرا این یکی از اولین علائم هشداردهنده خواهد بود. فکر می‌کنم ما اوج عدم قطعیت در مورد تعرفه‌ها را پشت سر گذاشته‌ایم و اکنون در اوج عدم قطعیت در مورد اقتصاد هستیم.»
در گزارشی اخیر، اقتصاددانان گلدمن ساکس نوشتند که احتمالاً دو تا سه ماه طول می‌کشد تا تأثیر تعرفه‌ها در داده‌های تورم ظاهر شود. به گفته آن‌ها، کند شدن مخارج مصرف‌کننده باید اندکی پس از آن اتفاق بیفتد.
ونگارد (Vanguard) اخیراً پیش‌بینی رشد اقتصادی ایالات متحده برای کل سال را به کمتر از ۱ درصد کاهش داده و تعرفه‌ها و عدم قطعیت سیاست‌های مرتبط را عامل آن دانسته است. این شرکت انتظار دارد تورم تا پایان سال به ۴ درصد برسد که نسبت به پیش‌بینی قبلی ۲.۷ درصد، افزایش یافته است.
کوین کانگ، اقتصاددان ارشد بین‌الملل در این شرکت مدیریت دارایی ۱۰ تریلیون دلاری، می‌گوید: «این ایده که ما بدون هیچ اختلالی در اقتصاد به جایی که قبلاً بودیم باز خواهیم گشت، قطعاً خوش‌بینانه است.»
در حالی که افزایش سهام در کل قوی بوده است، نشانه‌های نگرانی زیر سطح وجود دارد. تعداد معدودی از شرکت‌های فناوری بزرگ که گزارش درآمدی قوی داشتند، عامل اصلی این بازگشت بوده‌اند. همچنین، سهام شرکت‌های کالاهای مصرفی اساسی و خدمات عمومی - که اغلب در زمان‌های بد به عنوان پناهگاه دیده می‌شوند - عملکرد بهتری داشته‌اند، در حالی که بخش‌های حساس به اقتصاد مانند انرژی و کالاهای مصرفی اختیاری عقب مانده‌اند.
معامله‌گران در بازارهای دیگر به وضوح برای حداقل کند شدن رشد موضع‌گیری می‌کنند. معامله‌گران در قراردادهای آتی نرخ بهره اکنون مطمئن هستند که فدرال رزرو حداقل سه بار در سال جاری نرخ‌ها را کاهش خواهد داد که نشان‌دهنده انتظارات مبنی بر نیاز بانک مرکزی به حمایت از اقتصاد با سیاست پولی آسان‌تر است. شرط‌بندان در Kalshi، یک بازار پیش‌بینی، احتمال وقوع رکود در سال جاری را ۶۳ درصد می‌بینند که از حدود ۴۰ درصد در ماه مارس بیشتر شده است.
بازگشت سهام به دلیل بازده بالای اوراق ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا - یک معیار کلیدی برای قیمت تقریباً تمام دارایی‌های مالی - شگفت‌آورتر بوده است.
در واقع، بازده اوراق ۱۰ ساله از اوج اخیر خود در آوریل، در اوج نزول "فروش آمریکا" پس از ۲ آوریل، کاهش یافته است. اما نسبت به اواسط مارس تغییر چندانی نکرده است؛ تحت تأثیر نگرانی در مورد تورم افزایش یافته و تحت فشار نگرانی در مورد رشد کاهش یافته است.
در ترکیب با بازگشت قیمت سهام، این بدان معناست که سرمایه‌گذاران هنوز نسبت به استانداردهای تاریخی، به دلیل ریسک مالکیت سهام در مقایسه با اوراق خزانه‌داری، جبران خسارت کمی دریافت می‌کنند.
یکی از معیارهای محبوب برای سنجش این جبران خسارت، "بازده اضافی CAPE" است که تفاوت بین بازده درآمدی تعدیل شده چرخه‌ای شاخص S&P 500 - معکوس نسبت قیمت به درآمد آن - و بازده اوراق ۱۰ ساله خزانه‌داری، هر دو با تعدیل تورم را نشان می‌دهد.
در پایان آوریل، این بازده اضافی تنها ۱.۸ درصد بود. این رقم حدود نصف میانگین ۵۰ ساله آن بود، کمی بالاتر از ۱.۷ درصد در ماه مارس و کمتر از ماه سپتامبر.
برای نوشتن با جک پیچر با آدرس [email protected] و با سم گلدفارب با آدرس [email protected] تماس بگیرید.