برایان موینیهان، مدیر عامل بانک آو آمریکا با دارایی ۲.۶ تریلیون دلار، معمولاً با نظرات خود در مورد رمزارزها خبرساز نمی‌شود. اما در ماه فوریه، او این کار را کرد: "اگر آنها این را قانونی کنند، ما وارد این تجارت خواهیم شد." او در مورد استیبل‌کوین‌ها صحبت می‌کرد – توکن‌های مبتنی بر بلاک‌چین که معمولاً به دلار آمریکا متصل هستند و به طور فزاینده‌ای به عنوان زیرساخت پرداخت‌های جهانی عمل می‌کنند. منظور از "آنها" کنگره است که اکنون با عجله در حال وضع قوانین برای این ساخته‌های رمزارزی است.
قانون STABLE در مجلس نمایندگان و قانون GENIUS در سنا، دو لایحه متقابل با یک هدف مشترک هستند: وارد کردن صادرکنندگان استیبل‌کوین به چارچوب نظارتی، و مشخص کردن دقیق میزان سرمایه، نقدینگی و مدیریت ریسک مورد نیاز. هدف آنها همچنین روشن کردن این موضوع است که کدام نهادهای فدرال یا ایالتی نقش داور را ایفا می‌کنند. اما یک داستان فرعی کمتر برجسته نیز وجود دارد: پذیرش گسترده استیبل‌کوین‌ها در میان موسسات سنتی در سطح جهان چه تأثیری بر بازار ۲۸ تریلیون دلاری اوراق خزانه ایالات متحده خواهد داشت؟
موضوع این است که اوراق خزانه ستون فقرات ذخایر استیبل‌کوین‌ها هستند، زیرا کمتر دارایی دیگری از نظر ایمنی و نقدینگی به آنها نزدیک می‌شود. اگر شما یک دلار دیجیتال ارائه می‌دهید، باید آن را با دارایی‌هایی پشتیبانی کنید که تا حد امکان بدون ریسک باشند. این موضوع شباهت زیادی به صدها صندوق سرمایه‌گذاری مشترک بازار پول دارد که توسط غول‌هایی مانند بلک‌راک، فیدلیتی و ونگارد صادر می‌شوند و بیش از ۶ تریلیون دلار دارایی، عمدتاً در اسناد خزانه ایالات متحده، نگهداری می‌کنند. تفاوت بزرگ این است که برخلاف یک صندوق بازار پول، مثلاً از فیدلیتی، که ممکن است سالانه ۴ درصد بازدهی به شما بپردازد، اکثر صادرکنندگان استیبل‌کوین تاکنون از ارائه هرگونه بازدهی یا درآمد به دارندگان خود خودداری کرده‌اند. این یکی از دلایلی است که تتر، بزرگترین آنها، حاشیه سود بسیار بالایی دارد و در سه ماهه اول سال ۲۰۲۵ بیش از ۱ میلیارد دلار سود عملیاتی گزارش کرده است.
در حال حاضر، ده‌ها صادرکننده استیبل‌کوین که وجود دارند – اگرچه عمدتاً تتر (مستقر در السالوادور) و سرکل (مستقر در نیویورک) – تخمین زده می‌شود ۱۵۰ میلیارد دلار بدهی دولتی ایالات متحده را نگهداری می‌کنند، عمدتاً اسناد خزانه کوتاه‌مدت. این رقم در بازار اوراق خزانه ۲۸ تریلیون دلاری بسیار ناچیز است و بخش نسبتاً بی‌اهمیتی از ۶ تریلیون دلار اسناد خزانه در گردش را تشکیل می‌دهد. بیشتر اوراق خزانه همچنان توسط خود دولت ایالات متحده نگهداری می‌شوند، مثلاً صندوق‌های تأمین اجتماعی و صندوق‌های بازنشستگی فدرال. صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک، بانک‌ها و شرکت‌های بیمه ایالات متحده بزرگترین دارندگان بعدی هستند، با سرمایه‌گذاران خارجی که حدود ۳۰ درصد (تقریباً ۸.۸ تریلیون دلار) را به خود اختصاص داده‌اند و ژاپن و چین در صدر آنها قرار دارند.
اما بانک استاندارد چارترد بریتانیا، یک موسسه ۸۷۴ میلیارد دلاری (دارایی) که خدمات نگهداری برای رمزارزها ارائه می‌دهد، پیش‌بینی می‌کند که بازار جهانی استیبل‌کوین‌ها می‌تواند تنها در سه سال از ۲۴۰ میلیارد دلار به ۲ تریلیون دلار جهش کند. هر دو پیش‌نویس فعلی لوایح استیبل‌کوین به صراحت اوراق خزانه با سررسید ۹۳ روز یا کمتر را به عنوان یکی از معدود ذخایر قابل قبول شناسایی می‌کنند. طبق ارائه کمیته مشورتی استقراض خزانه (TBAC) در ۳۰ آوریل، این می‌تواند به معنای تقاضای اضافی ۱ تریلیون دلاری برای اسناد خزانه در کوتاه‌مدت باشد. TBAC گروهی از بانکداران ارشد، مدیران دارایی و نمایندگان صندوق‌های پوشش ریسک است که هر سه ماه یک بار به مقامات خزانه مشاوره می‌دهد. تیم تحقیقاتی سیتی گام فراتر نهاده و پیشنهاد می‌کند که تا سال ۲۰۳۰ صادرکنندگان استیبل‌کوین می‌توانند از هر کشور خارجی به تنهایی به عنوان دارندگان بدهی دولتی ایالات متحده پیشی بگیرند. با وجود سابقه بحث‌برانگیز خود، تتر، با ۱۲۰ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری در اوراق خزانه ایالات متحده، در صورت انطباق با مقررات جدید، می‌تواند به بزرگترین دارنده تبدیل شود.
این تحول بازار می‌تواند در حالی رخ دهد که بدهی ملی ایالات متحده از ۳۶ تریلیون دلار فراتر می‌رود و تقریباً هر ۱۷۶ روز یک تریلیون دلار دیگر افزایش می‌یابد. در همین حال، طلبکارانی مانند چین و عربستان سعودی به آرامی در حال کاهش دارایی‌های خزانه خود هستند. میزان دارایی‌های چین در اوایل سال جاری به ۷۶۱ میلیارد دلار کاهش یافت که پایین‌ترین سطح آن از سال ۲۰۰۹ است، در حالی که دارایی‌های عربستان سعودی به پایین‌ترین سطح یک سال و نیم گذشته یعنی ۱۲۶ میلیارد دلار رسیده است که نشان‌دهنده بازتعادل جهانی ذخایر و افزایش شک و تردید در مورد بدهی حاکمیتی ایالات متحده است. در این میان، کاربران رمزارز در سراسر جهان، در مکان‌هایی مانند بوئنوس آیرس و نایروبی، از استیبل‌کوین‌ها برای همه چیز از پرداخت اجاره تا پوشش ریسک نوسانات ارز محلی استفاده می‌کنند و همزمان به عنوان یک طبقه جدید و مشتاق از وام‌دهندگان به عمو سام (ایالات متحده) وارد می‌شوند.
دولت ترامپ موضع خود را در مورد استیبل‌کوین‌ها روشن کرده است. دیوید ساکس، مسئول رمزارز و هوش مصنوعی در دولت، استدلال کرده است که آنها می‌توانند به تضمین تسلط جهانی دلار کمک کنند، و رئیس جمهور ترامپ از کنگره خواسته است قبل از تعطیلات اوت، لایحه‌ای را برای امضا به او تحویل دهد.
"استیبل‌کوین‌ها پتانسیل تضمین تسلط دلار آمریکا در سطح بین‌المللی را دارند تا استفاده از دلار آمریکا به صورت دیجیتال به عنوان ارز ذخیره جهانی را افزایش دهند و در این فرآیند، به طور بالقوه تریلیون‌ها دلار تقاضا برای اوراق خزانه آمریکا ایجاد کنند که می‌تواند نرخ‌های بهره بلندمدت را کاهش دهد." این را ساکس در اولین کنفرانس مطبوعاتی خود در ماه فوریه گفت.
علاوه بر این، شرکت رمزارزی خانواده ترامپ، ورلد لیبرتی فایننشال، برنامه‌هایی برای استیبل‌کوین خود اعلام کرده است که اکنونapparently سرنوشت مقررات در دست بررسی را پیچیده کرده است. در ۱ مه، ورلد لیبرتی اعلام کرد که توکن این شرکت توسط MGX، یک شرکت تحت حمایت دولت ابوظبی، برای سرمایه‌گذاری ۲ میلیارد دلار در بایننس، صرافی رمزارزی که بنیانگذار آنreportedly به دنبال عفو ریاست جمهوری است، استفاده خواهد شد. چند روز بعد، نه سناتور دموکرات، از جمله چهار نفر که پیشتر از لایحه استیبل‌کوین "GENIUS" حمایت کرده بودند، بیانیه‌ای صادر کردند و اعلام کردند که با لایحه در شکل فعلی آن مخالفت خواهند کرد، طبق گزارش پولیتیکو.
اما قانون‌گذاران ایده صادرکنندگان استیبل‌کوین به عنوان خریداران نهایی اوراق خزانه را حتی قبل از روی کار آمدن ترامپ ترویج می‌کردند. نماینده کنگره ریچی تورس از نیویورک پاییز گذشته نوشت که پذیرش بیشتر استیبل‌کوین به معنای تقاضای بالاتر برای اوراق خزانه و در نتیجه، هزینه‌های استقراض کمتر ایالات متحده است. پیش از این، پل رایان، رئیس سابق مجلس نمایندگان، مطرح کرد که استیبل‌کوین‌ها می‌توانند به عنوان سپری در برابر موج آتی فروش توسط خارجی‌ها عمل کنند: اگر خریداران سنتی عقب‌نشینی کنند، صادرکنندگان توکن‌های پشتوانه دلار می‌توانند این خلاء را پر کنند.
کریستوفر پرکینز، رئیس شرکت سرمایه‌گذاری متمرکز بر رمزارز CoinFund، به صراحت می‌گوید: "شما نمی‌توانستید نوآوری بهتری برای دلار آمریکا از استیبل‌کوین اختراع کنید. این دلار را در سطح جهانی در دسترس‌تر می‌کند. آن را به عنوان ارز ذخیره جهانی تقویت می‌کند. اگر به دست افراد نامناسب بیفتد، فرآیند قانونی وجود دارد که دولت می‌تواند دارایی‌ها را مسدود و ضبط کند. این بسیاری از اهداف را برآورده می‌کند: برای بدهی شما خریدار ایجاد می‌کند، نرخ‌های بهره شما را پایین‌تر می‌آورد."
یشا یاداو، استاد دانشگاه وندربیلت که تحقیقاتش بر بازار اوراق خزانه متمرکز است، به طور قاطعانه نسبت به تسلط رمزارزها بر بازار اوراق دولتی کمتر مشتاق است. او معتقد است که گنجاندن استیبل‌کوین‌ها در این بازار آسیب‌پذیری‌های جدیدی ایجاد می‌کند. او توضیح می‌دهد: "اگر بازار اوراق خزانه ایالات متحده، به هر دلیلی، تحت فشار قرار گیرد، اگر در مورد توانایی ایالات متحده در انجام پرداخت‌های خود تردید وجود داشته باشد، آنگاه برای صادرکنندگان استیبل‌کوین، این دیگر یک دارایی امن نیست که بتواند به عنوان یک ادعای پولی جایگزین شود."
و اگر یک صادرکننده بزرگ استیبل‌کوین سقوط کند، ممکن است مجبور به فروش گسترده اوراق خزانه شود و بازار را بی‌ثبات کند. برخلاف بانک‌های مرکزی خارجی، صادرکنندگان استیبل‌کوین با ریسک واقعی هجوم برای برداشت مواجه هستند: مشتریان وحشت‌زده می‌توانند فوراً وجوه خود را خارج کنند و فشار فروش فوری را ایجاد کنند. البته، این ریسک برای صندوق‌های بازار پول نیز وجود دارد. در سال ۲۰۰۸، پس از سقوط لمن برادرز، صندوق ۶۵ میلیارد دلاری رزرو پرایمری، که کمتر از ۲ درصد از اوراق تجاری لمن را در اختیار داشت، با هجوم برای برداشت مواجه شد و "باک شکست" (ارزش واحد آن به زیر یک دلار رسید) و مجبور به انحلال دارایی‌های خود شد.
یاداو خاطرنشان می‌کند: "برای اولین بار، بازار اوراق خزانه با تبدیل شدن به پشتوانه یک سیستم پرداخت کاملاً جدید، به قابلیت پولی یک سیستم پرداخت کمک می‌کند." اگر بحرانی رخ دهد، آیا دولت مجبور خواهد شد صادرکنندگان استیبل‌کوین را نجات دهد تا ادعاهای دلاری که صادر کرده‌اند را محترم بشمارد؟ او می‌گوید، سیاست‌گذاران به طور کامل با این سوالات دست و پنجه نرم نکرده‌اند و باید این کار را انجام دهند.
آرتور ویلمارت، استاد حقوق در دانشگاه جورج واشنگتن، نگرانی دیگری را مطرح می‌کند: "ایجاد تقاضاهای جدید و بزرگ برای اسناد خزانه و قراردادهای ریپو و ریپوی معکوس پشتوانه اوراق خزانه توسط صادرکنندگان استیبل‌کوین می‌تواند باعث کمبودهای خطرناک اسناد خزانه در دسترس شود، به ویژه در دوره‌های تنش مالی." او به اختلالات گذشته مانند بحران بازار ریپو در سپتامبر ۲۰۱۹ و "هجوم برای پول نقد" در مارس ۲۰۲۰ به عنوان درس‌های هشداردهنده اشاره می‌کند.
در حال حاضر، یک تریلیون دلار تقاضای اضافی برای اوراق خزانه از سوی صادرکنندگان استیبل‌کوین ممکن است قابل مدیریت به نظر برسد. اما چشم‌انداز به سرعت در حال تغییر است. موسسات مالی بزرگ مانند بانک آو آمریکا و فیدلیتی، که تریلیون‌ها دلار دارایی را مدیریت می‌کنند، به راه‌اندازی استیبل‌کوین چشم دوخته‌اند. ویزا و بریج که توسط استرایپ خریداری شده است، به تازگی کارت‌های مرتبط با استیبل‌کوین را در سراسر آمریکای لاتین معرفی کرده‌اند، و مسترکارت پلتفرم جدیدی را رونمایی کرد که از طریق آن کاربران می‌توانند با استیبل‌کوین‌ها خرید انجام دهند و آنها را مستقیماً به حساب‌های بانکی خود برداشت کنند.
با این حال، یاداو به هر کسی که فکر می‌کند استیبل‌کوین‌ها به یک پشتوانه قابل اعتماد برای دلار آمریکا یا بازار اوراق خزانه تبدیل خواهند شد، هشدار می‌دهد: "این فرض که صادرکنندگان استیبل‌کوین صرفاً خلاء را پر خواهند کرد، چیزی نیست که سیاست‌گذاران باید روی آن حساب کنند."
و یک ریسک بالقوه دیگر نیز وجود دارد: آیا بانک‌ها و سایر صادرکنندگان استیبل‌کوین ذخایر خود را به اوراق خزانه محدود خواهند کرد؟ کوین لهتینیتی، مدیر عامل Borderless.xyz، معتقد است استیبل‌کوین‌های صادر شده توسط بانک‌ها می‌توانند مشمول قوانین ذخیره کسری شوند که بانک‌ها از مدت‌ها قبل از آنها برای تبدیل سپرده‌های بیمه شده FDIC خود به حوزه‌های سودآورتر استفاده کرده‌اند. شاید، املاک تجاری، وام‌های مسکن با ریسک بالا، دیفای؟ منتظر بمانید.