اقتصاد در حال کُند شدن است، اما این به معنای وقوع رکود نیست.

وال استریت و مین استریت همیشه با هم هماهنگ نیستند، اما اخیراً هر دو در مورد اقتصاد آمریکا یک ترانه غم‌انگیز را می‌خوانند.

در دنیای سرمایه‌گذاری، استراتژیست‌های متعدد بازار رکود اقتصادی قریب‌الوقوعی را پیش‌بینی می‌کنند که با سیاست‌های تعرفه‌ای پرزیدنت دونالد ترامپ مرتبط است. همزمان، اعتماد مصرف‌کننده نیز کاهش یافته است و شاخص اعتماد مصرف‌کننده کنفرانس بورد (Conference Board) برای پنجمین ماه متوالی افت نشان می‌دهد. این "شاخص‌های نرم" به نگرانی گسترده‌ای در مورد چشم‌انداز اقتصادی اشاره دارند، با وجود رشد 2.8 درصدی تولید ناخوش داخلی (GDP) آمریکا در سال گذشته، پس از تعدیل تورم.

با این حال، دلایل فراوانی وجود دارد که نشان می‌دهد اقتصاد امسال از رکود اجتناب خواهد کرد، حتی اگر دولت ترامپ افزایش تعرفه‌های خود را کاهش ندهد. داده‌های سخت، یا معیارهای عینی رشد اقتصادی، اشتغال، تورم و خرده‌فروشی، تاکنون تصویر روشنی از وضعیت وخیم اقتصادی ارائه نمی‌دهند، و داده‌های مصرف‌کننده نشان‌دهنده رشد مستمر در هزینه‌کرد هستند. این به معنای کُند نشدن رشد تولید ناخالص داخلی نیست، اما قدرت باقی‌مانده اقتصاد نشان می‌دهد که ممکن است شاهد انقباض نباشیم.

داده‌های اقتصادی هفته گذشته تصویری متناقض از قدرت اقتصاد، حداقل تا اواسط آوریل، ارائه دادند. (افزایش تعرفه‌های ترامپ در 2 آوریل اعلام شد). بر اساس اولین تخمین منتشر شده توسط اداره تحلیل اقتصادی (Bureau of Economic Analysis) در روز چهارشنبه، تولید ناخالص داخلی در سه‌ماهه اول سال با نرخ سالانه 0.3% کاهش یافت. اما بیشتر این کاهش ناشی از افزایش 41 درصدی واردات در این دوره بود، زیرا کسب‌وکارها تلاش کردند تا پیش از افزایش تعرفه‌ها اقدام کنند. این اتفاق به احتمال زیاد یک‌باره خواهد بود، در حالی که فروش نهایی تعدیل‌شده با تورم به خریداران داخلی، که موتور اقتصاد محسوب می‌شود، 3 درصد افزایش یافت. هزینه‌کرد مصرف‌کننده در این سه‌ماهه 1.8 درصد رشد کرد که ناشی از هزینه‌ها برای خدمات بود.

گزارش مشاغل ماه آوریل، که روز جمعه منتشر شد، قدرت اقتصاد را تأیید کرد، با افزایش 177,000 نفری مشاغل غیرکشاورزی در ماه، تقریباً همسو با میانگین روندهای رشد ماهانه در سال گذشته. نرخ بیکاری بدون تغییر در 4.2% باقی ماند که در محدوده‌ای قرار دارد که فدرال رزرو (Federal Reserve) آن را معادل اشتغال کامل می‌داند.

با این حال، آمریکا با بزرگترین شوک تعرفه‌ای در یک قرن اخیر روبرو شده است. با در نظر گرفتن افزایش تعرفه‌های دولت ترامپ و عوارض تلافی‌جویانه، میانگین نرخ مؤثر تعرفه در مجموع در حال حاضر 28 درصد است، بر اساس گزارش آزمایشگاه بودجه در دانشگاه ییل (Yale University). این بالاترین نرخ از سال 1901 است. به گفته کنراد دکوادروس (Conrad DeQuadros)، مشاور ارشد اقتصادی در برین کپیتال (Brean Capital)، هزینه تعرفه‌ها بر حسب دلار نزدیک به 1 تریلیون دلار تخمین زده می‌شود.

تهدید تعرفه‌ها برنامه‌ریزی را در سراسر جهان شرکت‌ها مختل کرده است، و اعمال تأخیری تعرفه‌ها توسط ترامپ، همراه با لغو برخی تعرفه‌ها، عدم قطعیت را افزایش داده است. همچنین تضمینی برای ارائه محرک مالی اضافی برای جبران هرگونه تأثیر منفی مرتبط با تعرفه‌ها وجود ندارد.

ترامپ در اولین دوره ریاست جمهوری خود، قانون کاهش مالیات و مشاغل (Tax Cuts and Jobs Act) را امضا کرد و مقررات را کاهش داد، پیش از اعمال تعرفه بر برخی واردات. هنوز زود است که سرنوشت آخرین لایحه مالیاتی جمهوری‌خواهان مشخص شود.

برخی نشانه‌ها وجود دارد که ضربه مرتبط با تعرفه‌ها می‌تواند عمیق‌تر و فراگیرتر از یک شوک موقت عرضه باشد. در سه هفته پس از اعلام تعرفه 145 درصدی بر واردات از چین، بزرگترین شریک تجاری آمریکا، توسط کاخ سفید، داده‌ها نشان می‌دهند که حمل‌ونقل‌ها به آمریکا از چین به شدت کاهش یافته است. رایان پیترسن (Ryan Petersen)، بنیانگذار و مدیرعامل فلکس‌پورت (Flexport)، گزارش می‌دهد که رزرو کانتینرهای اقیانوسی از چین به آمریکا بیش از 60 درصد کاهش یافته است.

بر اساس گزارش دفتر نمایندگی تجاری ایالات متحده (Office of the U.S. Trade Representative)، آمریکا در سال 2024، 438.9 میلیارد دلار کالا از چین وارد کرد. بیشتر واردات چین از طریق دریا حمل می‌شود، بنابراین کاهش قابل توجه در حمل‌ونقل می‌تواند چالش‌های اقتصادی را در ماه‌های آینده ایجاد کند.

مایکل گیپن (Michael Gapen)، اقتصاددان ارشد در مورگان استنلی (Morgan Stanley) می‌گوید: «نگرانی ما این است که تعرفه‌ها در این سطح بین آمریکا و چین فقط باعث کُند شدن تجارت نمی‌شوند، بلکه می‌توانند باعث توقف ناگهانی شوند؛ زمانی که سفارش‌ها لغو می‌شوند، واردکنندگان کالا را تحویل نمی‌گیرند و جریان‌های تجاری متوقف می‌شوند. احتمالا اشتغال به سرعت تنظیم می‌شود و سپس به بخش‌های دیگر سرایت می‌کند.»

شرکت‌ها در حال حاضر به دلیل ترس‌های مرتبط با تعرفه‌ها، راهنمایی‌های مالی خود را برای سه‌ماهه‌های آتی کاهش می‌دهند یا به کلی کنار می‌گذارند. مصرف‌کنندگان نیز ناآرام هستند، به خصوص در مورد چشم‌انداز بازار کار. جرارد مک‌دانل (Gerard MacDonell)، مدیرعامل ارشد در 22V Research، می‌نویسد که آخرین گزارش فروش خانه‌های موجود در ماه مارس می‌تواند نشان‌دهنده عقب‌نشینی مصرف‌کنندگان باشد، هرچند او می‌گوید که تهدید بزرگتر احتمالاً "در سمت کسب‌وکارها" است.

بر اساس گزارش انجمن ملی مشاوران املاک (National Association of Realtors)، مارس امسال کُندترین مارس برای فروش خانه‌های موجود از سال 2009 بود که با کاهش 5.9 درصدی نسبت به سطح فوریه، به نرخ سالانه تعدیل‌شده فصلی 4.02 میلیون رسید.

شرکت‌های کوچکتر به طور خاص ممکن است در معرض خطر تعرفه‌ها قرار گیرند، بدون توانایی مالی کافی برای تأمین مالی عملیات در صورت افزایش هزینه‌ها و کاهش فروش. این پیامدهای منفی برای اشتغال و سرمایه‌گذاری کسب‌وکارها دارد. و تنها تعرفه‌ها نیستند که چالش ایجاد می‌کنند.

در حالی که کارکنان فدرال کمتر از 2 درصد نیروی کار آمریکا را تشکیل می‌دهند، کاهش‌های اخیر در هزینه‌ها و اشتغال توسط وزارت بهره‌وری دولت (Department of Government Efficiency) تأثیرات منفی غیرمستقیمی دارد. تعداد زیادی از پیمانکاران خصوصی نیز در معرض خطر قرار دارند، همچنین سایرینی که به نیروی کار فدرال خدمت می‌کنند. در همین حال، محدودیت‌های مهاجرتی و اخراج‌ها توسط دولت ترامپ، تهدیدی برای کاهش عرضه نیروی کار و تقاضا برای کالاها و خدمات هستند.

با این حال، حتی با وجود این سیاست‌ها که بخش‌هایی از اقتصاد آمریکا را تحت فشار قرار می‌دهند، رکود—که به عنوان کاهش قابل توجه و گسترده در فعالیت اقتصادی تعریف می‌شود و معمولاً بیش از چند ماه طول می‌کشد، طبق تعریف دفتر ملی تحقیقات اقتصادی (National Bureau of Economic Research)—یک نتیجه قطعی نیست. اقتصاددانان مورد نظرسنجی بلومبرگ (Bloomberg) انتظار دارند تولید ناخالص داخلی واقعی امسال 1.4 درصد رشد کند. اما تخمین‌ها تفاوت زیادی دارند: مؤسسه پترسون برای اقتصاد بین‌الملل (Peterson Institute for International Economics) برای سال جاری، میانگین رشد سالانه تنها 0.1% را پیش‌بینی می‌کند.

پیش‌بینی‌ها می‌توانند تغییر کنند، و سریعاً، به خصوص اگر دولت ترامپ به زودی با چین و سایر شرکای تجاری بزرگ خود قراردادهای تعرفه‌ای منعقد نکند—یا برعکس، اگر این کار را انجام دهد. اما تاکنون شواهد کمی وجود دارد که آمریکایی‌ها عادات هزینه‌کرد خود را تغییر داده باشند، با وجود منفی‌گرایی نشان داده شده در نظرسنجی‌های احساسی. بر اساس آخرین داده‌های خرده‌فروشی از اداره آمار (Census Bureau)، هزینه‌کرد رستوران در ماه مارس نزدیک به 2 درصد افزایش یافت. بر اساس داده‌های تجمیع شده کارت‌های بانک آو آمریکا (Bank of America)، مجموع هزینه‌کرد کارت اعتباری در تمام خانوارها در هفته منتهی به 19 آوریل، نسبت به سال قبل 3.1 درصد افزایش داشته است.

البته، بسیاری از خریداران برای جلوگیری از تأثیر احتمالی تعرفه‌ها، خریدهای خود را زودتر انجام می‌دهند. اما اینکه خانوارها قدرت هزینه‌کرد برای انجام این کار را دارند، قابل توجه است. هزینه‌کرد مصرف‌کننده حدود 70 درصد از تولید ناخالص داخلی را تشکیل می‌دهد، و خانوارهای با درآمد بالا حدود 50 درصد از هزینه‌کرد را به خود اختصاص می‌دهند. رشد دستمزد در این گروه همچنان از سایرین پیشی می‌گیرد و به پیش‌بینی‌های خوش‌بینانه اقتصاددانان کمک می‌کند.

ترازنامه‌های مالی خانوار در کل در وضعیت خوبی قرار دارند. بر اساس گزارش بانک آو آمریکا، تا ماه مارس، میانگین سطح سپرده خانوار در تمام گروه‌های درآمدی، حتی پس از تعدیل تورم، 15 درصد بالاتر از سطح سال 2019 بود. اداره تحلیل اقتصادی روز چهارشنبه گزارش داد که نرخ پس‌انداز در ماه مارس 3.9% بوده است.

مانده کارت‌های اعتباری در مقایسه با سطوح پیش از کووید (Pre-Covid) عمدتاً تحت کنترل باقی مانده است، هرچند خانوارهای با درآمد پایین‌تر برای حفظ سطح هزینه‌کرد خود بیشتر به اعتبار وابسته می‌شوند. بر اساس آخرین گزارش CreditGauge از VantageScore، تأخیر در پرداخت کارت‌های اعتباری در ماه مارس نسبت به ماه قبل کاهش یافت و استفاده آمریکایی‌ها از اعتبار در این ماه افت کرد.

جوزف وادفورد (Joseph Wadford)، اقتصاددان بانک آو آمریکا، می‌نویسد که اگر بازار کار کُند شود، خانوارهای با درآمد پایین‌تر ممکن است مجبور شوند بیشتر به اعتبار متکی شوند یا هزینه‌های اختیاری خود را کاهش دهند. تاکنون، شرایط کار ثابت باقی مانده است، با سطح پایین تعدیل نیرو در بخش خصوصی و افزایش اندکی در درخواست‌های بیمه بیکاری در سال جاری. میانگین متحرک چهار هفته‌ای درخواست‌های اولیه بیمه بیکاری تا 26 آوریل 226,000 نفر بود که همچنان همسو با روندهای پیش از همه‌گیری است.

مایکل فرولی (Michael Feroli)، اقتصاددان ارشد آمریکا در جی.پی. مورگان (J.P. Morgan)، می‌گوید: «واقعاً نوعی شوک اقتصادی که منجر به فعالیت تعدیل نیرو شود، نداشته‌ایم. معمولاً تعدیل نیرو فقط زمانی اتفاق می‌افتد که اوضاع واقعاً بد شود. شرکت‌ها معمولاً با تنظیم جریان‌های استخدام، نیروی کار خود را تنظیم می‌کنند.»

کاهش عرضه نیروی کار به دلیل مهاجرت کمتر می‌تواند بی‌میلی شرکت‌ها به تعدیل نیرو در مقیاس بزرگ را تقویت کند. بر اساس گزارش FactSet، پیش‌بینی اقتصادی اجماعی، نرخ بیکاری را تا پایان سال 4.3% می‌داند که نشان می‌دهد تعداد زیادی نیروی کار آماده استخدام وجود ندارد.

بث آن بوینو (Beth Ann Bovino)، اقتصاددان ارشد در یواس بانک (U.S. Bank)، می‌گوید: «به نظر می‌رسد کسب‌وکارها کارگران خود را حفظ می‌کنند. برای من، این پشتوانه‌ای را فراهم می‌کند که خانوارها به هزینه‌کرد ادامه دهند.»

حتی اگر اقتصاد امسال به رشد خود ادامه دهد، این به معنای هموار بودن مسیر پیش رو نیست. ماهیت بازگشتی تعرفه‌ها احتمالاً خانوارهای با درآمد پایین‌تر را تحت فشار قرار خواهد داد. و زمان‌بندی تعرفه‌ها می‌تواند رشد را در نیمه دوم سال به خطر اندازد تا در چند ماه آینده. راهنمایی‌های سود شرکت‌ها نیز تاکنون نشان می‌دهد که «هرگونه تأثیر منفی ناشی از تعرفه‌ها ممکن است کمی دیرتر در سال یا حتی سال آینده احساس شود»، می‌نویسد لوری کالواسینا (Lori Calvasina)، رئیس تحقیقات استراتژی سهام آمریکا در آر.بی.سی کپیتال مارکتز (RBC Capital Markets).

فدرال رزرو ممکن است بخشی از این فشار را با کاهش نرخ بهره در نیمه دوم سال 2025 کاهش دهد، هرچند نه به اندازه یک واحد درصد کامل که بازارها در حال حاضر انتظار دارند. اگر تعرفه‌ها باعث تورم شوند، مقامات فدرال رزرو ممکن است بتوانند نادیده گرفتن تأثیر آن بر سطح قیمت‌ها را توجیه کنند و این امکان را برای آن‌ها فراهم کند که در صورت کُند شدن رشد اقتصادی، نرخ‌ها را کاهش دهند. ناتان شیتس (Nathan Sheets)، اقتصاددان ارشد جهانی در سیتی‌گروپ (Citigroup)، می‌گوید: «این کار به مانورهای پیچیده‌ای از سوی [رئیس فدرال رزرو] جی پاول و همکارانش نیاز دارد.»

در حال حاضر، مقامات فدرال رزرو معتقدند که اقتصاد به اندازه کافی پایدار است که به آن‌ها اجازه می‌دهد رویکردی منتظر و مشاهده‌گرانه در قبال سیاست پولی تسهیلی اتخاذ کنند. اما آن‌ها برای نیاز احتمالی به مداخله در صورت بدتر شدن شرایط اقتصادی آماده می‌شوند.

به عبارت دیگر، بدبینی ممکن است توجیه شده باشد. اما هنوز توجیه نشده است.

با مگان لئونهارت از طریق ایمیل [email protected] تماس بگیرید.