اگر اسکناس یک دلاری را زیر تشک خود بگذارید، می‌دانید که هنگام جستجوی آن اسکناس یک دلاری را پس خواهید گرفت و آن ارز کاغذی همچنان به ارزش ۱ دلار خواهد بود. شاخه‌ای از رمزارزها به نام استیبل‌کوین‌ها بر اساس این ایده رشد کرده‌اند که چنین قابلیت اطمینانی را می‌توان به روش‌های جدیدی تکرار کرد.
استیبل‌کوین‌ها برای عملکرد بازارهای رمزارز حیاتی شده‌اند و در اوایل آوریل حدود ۲۳۵ میلیارد دلار گردش داشتند. آن‌ها همچنین مورد توجه فزاینده رگولاتورها قرار گرفته‌اند که در تلاش برای وضع قوانینی برای این بخش هستند.
استیبل‌کوین‌ها چه هستند؟
آن‌ها دارایی‌های دیجیتالی هستند که برای حفظ ارزشی ثابت طراحی شده‌اند، برخلاف نوسانات قیمتی که در بیت‌کوین و سایر توکن‌ها دیده می‌شود. آن‌ها معمولاً به ارز دیگری، معمولاً دلار آمریکا، وابسته هستند. این باعث می‌شود استیبل‌کوین‌ها برای سرمایه‌گذاران رمزارز که نیاز دارند سود خود را در جایی امن ذخیره کنند اما نمی‌خواهند آن‌ها را به پول واقعی تبدیل کنند یا می‌خواهند به سرعت بین دارایی‌های دیجیتال یا صرافی‌های مختلف جابجا شوند، مفید باشند.
پرکاربردترین استیبل‌کوین، تتر (Tether)، را می‌توان با هزاران رمزارز دیگر مبادله کرد. ده‌ها استیبل‌کوین در حال استفاده هستند.
چگونه ارزش خود را حفظ می‌کنند؟
بسیاری از ناشران استیبل‌کوین می‌گویند که برای تطابق با ارزش استیبل‌کوین در گردش، پول نقد یا سایر دارایی‌ها را نگهداری می‌کنند. بنابراین هنگامی که یک کاربر به تتر ۱ دلار برای یک توکن پرداخت می‌کند، فرض بر این است که آن پول در دارایی‌های نسبتاً امن نگهداری می‌شود.
نوع دیگری که به عنوان استیبل‌کوین‌های الگوریتمی شناخته می‌شود، از عملیات خودکار برای حفظ ارزش خود استفاده می‌کند. برخی از آن‌ها این کار را با تنظیم عرضه خود انجام می‌دهند — تولید سکه‌های بیشتر زمانی که بالاتر از ارزش تثبیت شده خود معامله می‌شوند تا قیمت پایین بیاید، و حذف برخی از گردش زمانی که پایین‌تر از حد تثبیت شده قرار می‌گیرند تا قیمت بالا برود. جذابیت استیبل‌کوین‌های الگوریتمی زمانی کاهش یافت که بزرگترین آن‌ها، ترا یواس‌دی (TerraUSD) و توکن خواهرش، لونا (Luna)، در سال ۲۰۲۲ سقوط کردند و در عرض چند روز مجموعاً ۶۰ میلیارد دلار از ارزش بازار خود را از دست دادند.
بازیگران اصلی چه کسانی هستند؟
گردش استیبل‌کوین‌ها به شدت تحت سلطه تتر (USDT) و سیرکل (USDC) است که در مجموع بیش از ۸۰٪ از بازار را تشکیل می‌دهند.
با گسترش پذیرش رمزارزها، سایرین از جمله شرکت‌های بزرگ مالی و فناوری به آرامی وارد این فضا شده‌اند. تلاش بلندپروازانه مالک فیس‌بوک و اینستاگرام، متا پلتفرمز (Meta Platforms Inc.)، برای راه‌اندازی یک استیبل‌کوین در سال ۲۰۱۹ پس از واکنش‌های منفی شکست خورد. عرضه یک استیبل‌کوین توسط پی‌پل هولدینگز (PayPal Holdings Inc.) در سال ۲۰۲۳ نشان‌دهنده اولین تلاش از سوی یک شرکت مالی بزرگ بود.
همچنین توکن‌هایی وجود دارند که می‌توانند مانند استیبل‌کوین‌ها برای استفاده به عنوان وثیقه در طول معاملات عمل کنند، مانند صندوق‌های بازار پول توکن‌شده. مدیران دارایی از جمله بلک‌راک (BlackRock Inc.) و فرانکلین تمپلتون (Franklin Templeton) در سال‌های اخیر این نوع محصولات را ایجاد کرده‌اند.
رگولاتورها از چه چیزی در مورد استیبل‌کوین‌ها می‌ترسند؟
بانکداران مرکزی خواستار قانونی برای تنظیم مقررات شرکت‌های استیبل‌کوین به روشی مشابه بانک‌ها شده‌اند. آن‌ها نگران خطر سقوط بیشتر استیبل‌کوین‌ها هستند که می‌تواند باعث فروش اضطراری سایر دارایی‌ها شود، چرا که حامیان آن‌ها در تلاش برای حفظ تثبیت ارزش هستند.
حتی نگران‌کننده‌تر سناریوی معکوس است - اینکه استیبل‌کوین‌ها ارزش خود را اثبات کرده، در محبوبیت اوج بگیرند و اجازه دهند مبالغ هنگفتی بدون لمس سیستم بانکی رسمی مبادله شود، که این امر انحصار پولی بانک‌های مرکزی را تضعیف کرده و مجرمان را قادر می‌سازد به پول‌شویی گسترده بپردازند.
آن‌ها قصد دارند چه کار کنند؟
قانون‌گذاران آمریکایی در حال کار بر روی قانونی هستند که به رگولاتورها اجازه می‌دهد ناشران استیبل‌کوین و نحوه مدیریت ذخایر آن‌ها را کنترل کنند، با الزامات و نظارت دقیق برای تضمین پایداری توکن‌ها.
کمیته‌های کلیدی در کنگره قانونی را پیش برده‌اند که قوانینی را برای این بخش تعیین می‌کند. این لوایح انواع دارایی‌هایی را که ناشران می‌توانند در ذخایر خود نگهداری کنند، مانند پول نقد و بدهی کوتاه‌مدت دولت آمریکا، مشخص می‌کنند. آن‌ها همچنین ناشران مجوزدار را ملزم می‌کنند که گزارش ماهانه ذخایر خود را توسط یک حسابرس مستقل منتشر کنند و اطمینان حاصل کنند که ناشران قادر به رعایت درخواست‌های اجرای قانون برای مسدود کردن استیبل‌کوین‌ها برای مبارزه با پول‌شویی هستند.
نگرانی‌ها در مورد تتر چیست؟
از نظر رگولاتورها، تتر بیشترین خطر را برای فضای استیبل‌کوین‌ها ایجاد می‌کند، نه تنها به این دلیل که بزرگترین است، بلکه به این دلیل که در خارج از کشور فعالیت می‌کند. گردش آن در اواخر سال ۲۰۲۴ از ۱۴۰ میلیارد دلار فراتر رفت. اپراتور آن، تتر هولدینگز اس‌ای (Tether Holdings SA)، در السالوادور مستقر است و این شرکت به مشتریان آمریکایی خدمات نمی‌دهد. تتر همچنین سابقه لکه‌داری دارد، چرا که در سال ۲۰۲۱ با مقامات آمریکایی در مورد اتهامات دروغگویی درباره ذخایر خود تسویه حساب کرده است. در حالی که بخش عمده‌ای از ذخایر آن امروز شامل دارایی‌هایی است که با قوانین پیشنهادی آمریکا سازگار خواهد بود، تتر توکن خود را با دارایی‌هایی نیز پشتیبانی می‌کند که مجاز نخواهند بود، مانند بیت‌کوین و وام‌های با وثیقه. به دلیل اندازه خود، تتر در صورت درخواست مجوز آمریکایی تحت چنین قوانینی، در سطح فدرال تنظیم مقررات خواهد شد.
چه اتفاقی برای ترا یواس‌دی افتاد؟
ترا یواس‌دی یک استیبل‌کوین الگوریتمی بود که از یک ارز موازی با نرخ شناور، لونا، برای پشتیبانی از نرخ ارز دلاری ثابت خود استفاده می‌کرد. این ارز به کاربران نرخ بهره تا ۲۰٪ در سپرده‌ها ارائه می‌داد. اما هنگامی که ارزش آن پس از مجموعه‌ای از برداشت‌های بزرگ کاهش یافت، هم ترا یواس‌دی و هم لونا به نزدیک صفر سقوط کردند.
از نظر منتقدان، تنها چیزی که ترا یواس‌دی را حفظ می‌کرد، پولی بود که از سوی سرمایه‌گذارانی که متقاعد شده بودند رشد خواهد کرد، وارد می‌شد. وقتی این خوش‌بینی از بین رفت، چیزی برای حفظ آن باقی نماند.
سقوط ترا یواس‌دی باعث موج گسترده‌تری از فروش شد که ۲۰۰ میلیارد دلار از سرمایه بازار تمام دارایی‌های رمزارزی را در یک روز از بین برد و به طور موقت تتر را از تثبیت خود خارج کرد و تردیدها در مورد اینکه دارایی‌های آن چقدر به اندازه کافی پشتیبانی می‌شوند را احیا کرد.