بیایید تلاطم در بازار اوراق قرضه را با دید وسیع‌تری بررسی کنیم. با بازدهی ۴.۵۵ درصدی، بازدهی اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله به جایی بازگشته که سال را آغاز کرد و هنوز پایین‌تر از ۵ درصدی است که در پاییز ۲۰۲۳ ثبت شد.
بنابراین، افزایش بازدهی در این هفته نشان‌دهنده وحشت، پیش‌درآمد بحران یا اعتصاب وام‌دهندگان نیست.
اما این موضوع اهمیت دارد. این رویداد شواهدی را اضافه می‌کند که نشان می‌دهد چیزی بنیادین در بازارهای مالی تغییر کرده است. دوران پیش از همه‌گیری، زمانی که پس‌انداز بیش از حد به دنبال اوراق قرضه بود، به پایان رسیده است. دولت‌ها در همه جا باید هزینه بیشتری بپردازند و کسری‌های بزرگ بودجه خطرناک‌تر شده‌اند.
این روند جهانی است، اما آمریکا بخش به‌ویژه بزرگی از این داستان است، به دلیل کسری بودجه سالانه‌ای که احتمالاً به بیش از ۲ تریلیون دلار و در نهایت به ۳ تریلیون دلار خواهد رسید، و احتمال کاهش جایگاه دلار به عنوان ارز ذخیره.
برای درک آنچه در حال وقوع است، باید عمیق‌تر به بازار نگاه کرد، فراتر از یک اوراق قرضه واحد، و چگونگی تعامل اوراق قرضه مختلف را بررسی کرد.
بیشترین تأثیر بر اوراق قرضه از سوی جایی است که فدرال رزرو نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت را تعیین خواهد کرد. اگر این عامل در حال حاضر بازار را حرکت می‌داد، بیشترین اثر را در بازدهی اوراق قرضه دو ساله می‌دیدیم. اما این بازدهی از ۲ آوریل، یعنی کمی قبل از اینکه رئیس‌جمهور ترامپ تعرفه‌های بسیار بالاتری را تقریباً برای همه اعلام کند (که بعداً بخشی از آن را لغو کرد)، فقط ۰.۱ واحد درصد افزایش یافته است. در مقابل، بازدهی اوراق ۱۰ ساله ۰.۳۵ واحد و بازدهی اوراق ۳۰ ساله ۰.۵ واحد افزایش یافته است.
بنابراین، سرمایه‌گذاران نگران تورم یا فدرال رزرو نیستند؛ آن‌ها به سادگی پاداش بیشتری برای نگهداری اوراق قرضه می‌خواهند. ساده‌ترین توضیح این است که دولت‌ها حجم بیشتری از این اوراق را منتشر می‌کنند.
به طور معمول، سرمایه‌گذاران انتظار بازدهی بالاتری از یک اوراق قرضه ۱۰ ساله نسبت به صرفاً نگهداری اسناد خزانه به مدت ۱۰ سال دارند، زیرا قفل کردن پول برای ۱۰ سال ریسک دارد. این تفاوت "پاداش سررسید" نامیده می‌شود. اما طبق گزارش فدرال رزرو نیویورک، از سال ۲۰۱۶ تا ۲۰۲۴ پاداش سررسید منفی شد. سرمایه‌گذاران برای نگهداری اوراق قرضه دولتی، از بازدهی خود صرف‌نظر می‌کردند.
با این حال، از ماه اکتبر، پاداش سررسید به طور پیوسته مثبت‌تر شده و روز چهارشنبه به ۰.۹ واحد درصد رسید - که در راستای نرمال قبل از بحران مالی است.
عناصر خاص هر کشور نیز در این میان نقش دارند. در ژاپن، تقاضای ضعیف در مزایده اوراق قرضه دولتی ۲۰ ساله به شروع تلاطم جهانی اوراق قرضه این هفته کمک کرد. آلمان برای تأمین مالی دفاع و زیرساخت‌ها بیشتر استقراض می‌کند. و بریتانیا همچنان با تورم سرسخت دست و پنجه نرم می‌کند.
با این حال، تصویر بزرگتر این است که پیش از همه‌گیری، تورم پایین بود و بانک‌های مرکزی نرخ‌های بهره را در صفر نگه داشته بودند در حالی که اوراق قرضه می‌خریدند ("تسهیل کمی"). شرکت‌ها سرمایه‌گذاری‌های خود را به دلیل فروش ضعیف یا مدل‌های کسب‌وکار "دارایی‌سبک" که از کارخانه، دارایی و تجهیزات کمتری استفاده می‌کردند، کاهش دادند. جیسون توماس از Carlyle Group تخمین می‌زند که کسب‌وکارهای آمریکایی در این دوره از وام‌گیرندگان خالص به پس‌اندازکنندگان خالص تبدیل شدند. این عوامل در کنار هم، استقراض را برای دولت‌ها آسان کردند.
همه این‌ها تغییر کرده است. تورم در کشورهای پیشرفته در حدود هدف یا بالاتر از آن قرار دارد. بانک‌های مرکزی دیگر اوراق قرضه نمی‌خرند. شرکت‌ها میلیاردها دلار در هوش مصنوعی سرمایه‌گذاری می‌کنند و جریان نقدی آن‌ها طبق ارقام توماس، ۷۵ درصد نسبت به توسعه اقتصادی قبلی کاهش یافته است.
کسری بودجه در همه جا یک مسئله است، اما آمریکا همچنان یک مورد استثنایی محسوب می‌شود. کسری بودجه فدرال سال گذشته از ۶ درصد تولید ناخالص داخلی فراتر رفت، و طبق برنامه بودجه مصوب مجلس نمایندگان جمهوری‌خواه در اوایل این هفته (اما قبل از اصلاحات نهایی)، انتظار می‌رود برای یک دهه از ۷ درصد فراتر رود، طبق برآوردهای مستقل. این میزان بالاتر از هر دوره پایدار دیگری در تاریخ آمریکا و بیشتر از تقریباً هر اقتصاد پیشرفته دیگری خواهد بود. به دلیل اندازه آمریکا، این موضوع تأثیر جهانی نامتناسبی دارد. طبق صندوق بین‌المللی پول، پیش از سال ۲۰۲۳، آمریکا مسئول نیمی از کسری‌های اقتصادهای پیشرفته بود. از سال ۲۰۲۳ تا ۲۰۳۰، این سهم به دو سوم خواهد رسید.
در همین حال، "امتیاز گزاف" آمریکا به عنوان ناشر ارز ذخیره جهان ممکن است در حال فرسایش باشد. از اوایل آوریل، دلار همزمان با افزایش بازدهی سقوط کرده است، که برعکس الگوی عادی است.
به گفته ویرال آچاریا و توماس لاریتس از دانشگاه نیویورک، از نظر تاریخی، سرمایه‌گذاران حدود یک چهارم واحد درصد از بازدهی خود را در قبال راحتی نگهداری اوراق خزانه به جای اوراق بهادار مشابه امن، از دست می‌دادند. با این حال، از زمان جنگ تجاری، آن‌ها تخمین می‌زنند که اوراق خزانه بلندمدت آن مزیت بازدهی را از دست داده‌اند، که نشانه دیگری از کمرنگ شدن جایگاه ویژه آمریکا است.
تصمیم موسسه رتبه‌بندی مودی در جمعه گذشته برای سلب آخرین رتبه اعتباری سه‌گانه A از آمریکا، چیزی را به ما نگفت که از قبل نمی‌دانستیم. آمریکا یک فاجعه مالی است، که این را نیز در سال ۲۰۲۳ می‌دانستیم، زمانی که جو بایدن رئیس‌جمهور بود، موسسه رتبه‌بندی فیچ رتبه آمریکا را کاهش داد و بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله به ۵ درصد رسید.
و با این حال، به نظر می‌رسد رویدادهای هفته‌های اخیر نگرش‌ها را در مورد کسری بودجه تغییر داده است. ایلان ماسک زمانی وعده داد که "وزارت کارایی دولتی" او (Department of Government Efficiency - DOGE) تریلیون‌ها دلار از هزینه‌ها را کاهش خواهد داد. آجای راجادیاکشا، رئیس جهانی تحقیقات در بارکلیز، گفت: "من مشتریانی داشتم که واقعاً فکر می‌کردند کاهش‌های DOGE تأثیرگذار خواهد بود." "اکنون صحبتی از DOGE نیست."
او گفت که سرمایه‌گذاران همچنین فهمیده‌اند که خزانه‌داری احتمالاً در این سال مالی بیشتر از سال گذشته استقراض خواهد کرد و جمهوری‌خواهان بودجه‌ای را تصویب می‌کنند که کسری بودجه ۷ درصدی تولید ناخالص داخلی را به طور نامحدود در پی دارد. او گفت که مشتریان خارجی می‌پرسند آیا آمریکا بر روی اوراق خزانه آن‌ها مالیات وضع خواهد کرد یا به طور انتخابی نکول خواهد کرد. راجادیاکشا گفت که این اتفاق نخواهد افتاد. "اما پس از ۲۰ سال جریان بی‌وقفه به سمت دارایی‌های دلاری آمریکا، بیش از یک سرمایه‌گذار خارجی می‌پرسد: 'آیا ما باید مقداری از سرمایه خود را خارج کنیم؟'"
با گرگ آیپ از طریق [email protected] تماس بگیرید.