هفته گذشته، در حالی که مایک جانسون، رئیس مجلس نمایندگان، و جمهوری‌خواهان مجلس برای تصویب لایحه مالیاتی و هزینه‌ای که بودجه را از هم می‌پاشید تقلا می‌کردند - آن‌ها سرانجام آن را با تنها یک رأی اضافی تصویب کردند - ذهنم به بیش از سه دهه قبل، به فوریه ۱۹۹۳ برگشت، زمانی که در جلسه‌ای در اتاق روزولت کاخ سفید، بیل کلینتون، رئیس‌جمهور تازه‌کار، با برخی از دستیاران خود ملاقات کرد تا برنامه اقتصادی را برای ارائه به کنگره نهایی کند.
نوامبر سال قبل، کلینتون با وعده احیای اقتصادی کند که تأثیرات آن به طور گسترده به جورج اچ. دابلیو. بوش، رئیس‌جمهور وقت جمهوری‌خواه نسبت داده می‌شد، پیروز شده بود. در طول مبارزات انتخاباتی، کلینتون درباره افزایش هزینه‌ها در بخش‌هایی مانند آموزش، زیرساخت و تحقیقات علمی صحبت کرده بود. اما در جلسه فوریه، مشاوران ارشد اقتصادی کلینتون، از جمله باب رابین، رئیس وقت شورای اقتصادی ملی، و لوید بنتسن، وزیر خزانه‌داری وقت، از کاهش قابل توجه بودجه حمایت می‌کردند. آن‌ها استدلال می‌کردند که این سیاست سرمایه‌گذاران را در مورد کسری بودجه که دولت با انتشار اوراق قرضه خزانه‌داری تأمین مالی می‌کند، مطمئن خواهد کرد و باعث تشویق افزایش قیمت اوراق قرضه و کاهش نرخ‌های استقراض می‌شود. (هنگامی که قیمت اوراق قرضه افزایش می‌یابد، نرخ بهره کاهش می‌یابد.) در کتاب «دستور کار» نوشته باب وودوارد در سال ۱۹۹۴، شرح داده می‌شود که چگونه برخی از عوامل سیاسی کلینتون از پذیرش ریاضت مالی توسط رئیس‌جمهور احساس ناامیدی کردند. هوارد پاستر، لابی‌گر سابق اتحادیه کارگران خودرو، که کلینتون او را برای ارتباط با کنگره منصوب کرده بود، در نقطه‌ای از بحث‌ها گفت: «بازار لعنتی اوراق قرضه چند رأی دارد؟ ما باید در هیل رأی بیاوریم، نه در وال استریت.»
علی‌رغم اعتراض پاستر و دیگران، طرفداران کاهش کسری پیروز شدند. در اوت ۱۹۹۳، کنگره لایحه مالیاتی و هزینه‌ای را تصویب کرد که برای کاهش کسری بودجه به میزان نیم تریلیون دلار در طول پنج سال طراحی شده بود. جیمز کارویل، استراتژیست انتخاباتی کلینتون، به طور مشهوری اظهار داشت: «قبلا فکر می‌کردم که اگر تناسخی وجود داشته باشد، می‌خواهم به عنوان رئیس‌جمهور یا پاپ یا یک بازیکن بیسبال با میانگین ضربه ۴۰۰ برگردم. اما اکنون می‌خواهم به عنوان بازار اوراق قرضه برگردم. شما می‌توانید همه را بترسانید.»
به نظر می‌رسد که همه به جز جانسون و همکارانش می‌ترسند. روز جمعه، ۱۶ مه، موسسه رتبه‌بندی مودی رتبه اعتباری دولت آمریکا را کاهش داد، اقدامی که برای اولین بار در بیش از یک قرن این کشور را بدون رتبه AAA در یک موسسه بزرگ قرار داد. مودی در بیانیه‌ای خاطرنشان کرد: «در طول دهه گذشته، بدهی فدرال به دلیل کسری مالی مداوم به شدت افزایش یافته است.» «در آن مدت، هزینه‌های فدرال افزایش یافته در حالی که کاهش مالیات درآمدهای دولت را کاهش داده است.» مفاد لایحه مالیاتی مجلس، که شامل تمدید کاهش مالیات جمهوری‌خواهان در سال ۲۰۱۷ و حذف مالیات بر انعام و اضافه کاری است، مطمئنا کسری و بدهی را بیشتر افزایش خواهد داد. به گفته کمیته برای بودجه فدرال مسئولیت‌پذیر، آن‌ها در ده سال آینده ۳.۱ تریلیون دلار دیگر به بدهی ملی اضافه خواهند کرد.
پس از کاهش رتبه مودی، قیمت اوراق قرضه کاهش یافت و نرخ‌های بهره بازار کمی افزایش یافت. چهارشنبه گذشته، هنگامی که وزارت خزانه‌داری حراج اوراق قرضه بلندمدت برگزار کرد، سرمایه‌گذاران برای خرید آن‌ها بازده حتی بالاتری طلب کردند. با وجود این تحولات، جمهوری‌خواهان مجلس، به اصرار دونالد ترامپ، لایحه بزرگ زیبا و یکپارچه خود را تصویب کردند. (بله، واقعاً این نام را دارد.) در حالی که رأی‌گیری صبح پنجشنبه در جریان بود، قیمت اوراق قرضه بیشتر کاهش یافت. متعاقباً، کمی بهبود یافتند، اما داستان هنوز به پایان نرسیده است.
همزمان که توجه به سنا معطوف می‌شود، جایی که رهبران جمهوری‌خواه امیدوارند لایحه‌ای را تا ۴ ژوئیه تصویب کنند، برخی تحلیلگران وال استریت پیش‌بینی می‌کنند که بازارها تغییر مسیر را تحمیل خواهند کرد - سناریویی که سابقه بسیار نزدیکی دارد. در ابتدای آوریل، اعلام «روز آزادی» ترامپ مبنی بر تعرفه‌های سرسام‌آور بر بیش از صد کشور منجر به فروش عمده در بازار سهام و افزایش ناگهانی بازده اوراق قرضه شد، که می‌تواند نشانه‌ای از بحران در جایی در سیستم مالی باشد. این تحولات باعث شد ترامپ عقب‌نشینی کرده و تعلیق نود روزه اکثر تعرفه‌های «متقابل» خود را اعلام کند. تیم مگنوسون، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در گاردا کپیتال پارتنرز، یک صندوق پوشش ریسک، هفته گذشته به بلومبرگ گفت: «بازار به هر حال نظم و انضباط را به این مسئله باز می‌گرداند.» «این تنها راه است. همیشه بازار اوراق قرضه است که نظم و انضباط را می‌آورد.»
با توجه به اینکه برخی از روسای جمهور گذشته، از جمله باراک اوباما، موفق به کاهش کسری نسبت به تولید ناخالص داخلی بدون بحران در بازار اوراق قرضه شدند، این دیدگاه تا حدودی تقلیل‌گرایانه است. اما در حال حاضر، با کنترل جمهوری‌خواهان بر هر دو مجلس کنگره - و با ترساندن ترامپ اکثریت قاطع اعضای آن - بازارها به وضوح به سیاست‌های اقتصادی بی‌ملاحظه دولت واکنش منفی نشان می‌دهند. نرخ اوراق قرضه بر نرخ وام مسکن نیز تأثیر می‌گذارد، که مستقیماً بر آمریکایی‌های عادی تأثیر می‌گذارد. پس از کاهش رتبه اعتباری مودی، هنگامی که بازده اوراق قرضه افزایش یافت، هزینه وام مسکن به بالای هفت درصد رسید. افزایش نرخ وام مسکن خبر خوبی برای هیچ دولتی نیست، و می‌توان با اطمینان فرض کرد که ترامپ، به عنوان یک توسعه‌دهنده املاک، به طور ویژه‌ای آن‌ها را زیر نظر دارد. ما همچنین می‌دانیم که او بازار اوراق قرضه را تماشا می‌کند. پس از تغییر موضع خود در مورد تعرفه‌ها، بازار تثبیت شد و بازده تا حدودی کاهش یافت، که او را وادار به اظهار نظر کرد: «بازار اوراق قرضه بسیار پیچیده است... اما اگر اکنون به آن نگاه کنید، زیباست.»
این اعلام زودهنگام بود. افزایش اخیر در بازده اوراق قرضه نشان‌دهنده درک فزاینده‌ای در وال استریت است که سیاست‌های مالیاتی و هزینه‌ای ترامپ به همان اندازه سیاست‌های تعرفه‌ای او بی‌مسئولانه هستند. کریشنا گوها، اقتصاددان در اورکور آی‌اس‌آی، به وال استریت ژورنال گفت: «آنچه در حال یادگیری آن هستیم این است که هیچ تثبیت مالی قابل توجهی صورت نخواهد گرفت.» «آمریکا تا جایی که چشم کار می‌کند به مدیریت کسری‌های بسیار بزرگ ادامه خواهد داد... با کسری‌های بزرگ‌تر در دفعه بعدی که رکود یا شرایط اضطراری را تجربه کنیم.»
«بسیار بزرگ» چقدر بزرگ است؟ در سال ۱۹۹۲، یک سال قبل از اینکه کلینتون و تیم اقتصادی‌اش در اتاق روزولت جمع شوند، کسری سالانه ۴.۵ درصد تولید ناخالص داخلی و کل بدهی فدرال در اختیار مردم ۴۶.۳ درصد تولید ناخالص داخلی بود. سال گذشته، ارقام مشابه ۶.۳ درصد و ۹۶.۲ درصد بود. مودی، در صدور کاهش رتبه خود، پیش‌بینی کرد که تا سال ۲۰۳۵، اگر لایحه جمهوری‌خواهان مجلس تصویب شود، ارقام کسری و بدهی به ترتیب به نه درصد و یکصد و سی و چهار درصد افزایش خواهد یافت.
هیچ فرمول مشخصی برای زمانی که کسری و بدهی به سطح بحرانی می‌رسد وجود ندارد، اما این سطح کلی از بدهی حتی از آنچه در پایان جنگ جهانی دوم دیده شد، زمانی که دولت آمریکا سال‌ها بود که نبرد علیه نیروهای متفقین را تأمین مالی می‌کرد، فراتر خواهد رفت. از سوی دیگر، بسیاری از دولت‌های خارجی و سرمایه‌گذاران نهادی هنوز بر اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا به عنوان پناهگاهی امن و نقد برای پول خود متکی هستند. و همانطور که رئیس بانک مرکزی سوئیس پس از کاهش رتبه مودی اشاره کرد، «در حال حاضر هیچ جایگزینی برای آن‌ها وجود ندارد.»
این وضعیت مساعد نشان می‌دهد که ترامپ و مشاوران مطیع او ممکن است کمی بیشتر از لیز تراس، نخست وزیر کوتاه‌مدت بریتانیا، که در سال ۲۰۲۲ قربانی «نگهبانان اوراق قرضه» شد، فضای بیشتری برای اشتباه کردن داشته باشند. او یک بودجه کوچک کاهش مالیات را اعلام کرده بود که منجر به فروش عمده در بازار اوراق قرضه بریتانیا، کاهش شدید ارزش پوند استرلینگ، و مشکلات مالی برای صندوق‌های بازنشستگی بزرگ که به سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه متکی بودند، شد. (تراس پس از از دست دادن حمایت برخی از اعضای کابینه خود، مجبور به استعفا شد.) روز جمعه گذشته، ترامپ با تهدید به اعمال تعرفه‌های پنجاه درصدی بر کالاهای وارداتی از اتحادیه اروپا و عوارض بیست و پنج درصدی بر آیفون‌های وارداتی، هیاهوی دیگری در بازارها ایجاد کرد. سهام کاهش یافت؛ قیمت اوراق قرضه در واقع کمی افزایش یافت. بسیاری از سرمایه‌گذاران معتقدند یک جنگ تجاری تمام عیار اقتصاد را به رکود می‌کشاند و فدرال رزرو را مجبور به کاهش نرخ بهره کوتاه‌مدت می‌کند، که احتمالاً از بازار اوراق قرضه حمایت خواهد کرد. بنابراین، تهدیدات تعرفه‌ای اخیر ترامپ به خزانه‌داری در کوتاه‌مدت رونق بخشید، بدون اینکه تصویر کلی را تغییر دهد، که این است که بازار اوراق قرضه در حال ارسال سیگنال‌های هشدار است.
این hardly surprising. چشم‌انداز مالی بسیار وخیم‌تر از سی و چند سال پیش است، زمانی که دولت کلینتون روش «رابینومیکس» را اتخاذ کرد. دولت آمریکا برای تأمین مالی کسری گسترده خود، حداقل تا حدی، به خارجی‌ها متکی است، و بخش عمده‌ای از جهان دولت ترامپ را یک نمایش مضحک، یا بدتر از آن، می‌داند. این دستور العملی برای ثبات مالی یا مهار نگهبانان اوراق قرضه نیست. اگر ترامپ احتیاط نکند، ممکن است خود را در حال تکرار سخنان جیمز کارویل بیابد.؟