رمزارزها در حال حاضر در کاخ سفید نفوذ کرده‌اند و به سرعت در حال تبدیل شدن به یک خطر برای ثبات مالی جهانی هستند.
تاکنون، آنچه در دنیای رمزارزها اتفاق می‌افتاد، در همان حوزه باقی می‌ماند. اگر توکنی از هزاران توکن موجود را بخرید – از میم‌های سگ گرفته تا رئیس‌جمهور آمریکا – و مشکلی پیش بیاید، مسئولیت آن با خودتان است. اگر وب‌سایتی که توکن‌هایتان را در آن نگهداری می‌کنید ورشکست شود یا هک شود، بدشانسی آورده‌اید؛ شما از خطرات آگاه بودید.
همانطور که هستر پیرس، کمیسیونر رمزارز دوست در کمیسیون بورس و اوراق بهادار، در ماه مه گفت: «هی، مامان رمزارز، کمک مالی من کجاست؟» پاسخ مناسبی به متحمل شدن ضررها نیست.
اما ما به سرعت در حال رسیدن به نقطه‌ای هستیم که اکوسیستم رمزارزها خطراتی را برای بازارهای اصلی (یا آنچه جامعه رمزارزها به طور ناراحت‌کننده‌ای «TradFi» می‌نامند) ایجاد می‌کند. در واقع، این اکوسیستم در حال رسیدن به سنتی‌ترین بازارها، یعنی بدهی دولت آمریکا – ستون فقرات سیستم مالی جهانی – است.
رابط بین توکن‌های سگ و دنیای واقعی، استیبل‌کوین‌ها هستند؛ ارزهایی شبیه به پول‌های رایج، عمدتاً دلار، اما در اکوسیستم رمزارزها. استفاده از یک استیبل‌کوین مانند تتر (Tether) یا یواس‌دی‌سی (USDC) سیرکل به عنوان پایه، برای ورود و خروج از بیت‌کوین (Bitcoin) یا سایر توکن‌ها، بسیار آسان‌تر از استفاده از یک پول واقعی و دست‌وپاگیر است.
در مورد استیبل‌کوین‌ها، وعده این است که یک دلار، یک دلار است. آنها قرار است به نسبت یک به یک با ذخایری با ارزش برابر پشتیبانی شوند. دارندگان سود دریافت نمی‌کنند (اما اپراتورها اغلب سالانه میلیاردها دلار سود می‌برند) یا تعدیلی برای تورم ندارند. اما می‌توانند چیزی که کمی شبیه پول واقعی است را به راحتی در فضای رمزارزها جابجا کنند.
سال‌هاست که این موضوع یک رویداد جانبی جذاب در حاشیه مالی جهانی بوده است. اپراتورهای استیبل‌کوین در افشای دقیق دارایی‌های خود درجات متفاوتی از تمایل را نشان داده‌اند، به طوری که پائولو آردوینو، مدیر اجرایی تتر، یک بار به فایننشال تایمز گفته بود که این کار «سس مخفی» اوست.
در سال 2021، هشدارها در مورد خطری که این موضوع برای بازارهای عادی ایجاد می‌کند، در حال ظهور بود. موسسه رتبه‌بندی فیچ (Fitch) اشاره کرد که اگر یک استیبل‌کوین به هر دلیلی سقوط کند، می‌تواند مجبور شود تمام دارایی‌های خود – دارایی‌های دلاری نگهداری شده در ذخایر – را بفروشد و بازارهای زیربنایی را مختل کند.
ماه گذشته، یک گزارش کاری از بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی (Bank for International Settlements) – بانک مرکزی بانک‌های مرکزی – حجم آن هشدار را افزایش داد. در این گزارش، راشد احمد و ایناکی آلاداسورو محاسبه کرده‌اند که وقتی استیبل‌کوین‌ها (که تتر تاکنون بزرگترین و تاثیرگذارترین آنهاست) وجوه را جذب می‌کنند و آنها را به ذخایر تبدیل می‌کنند، این امر تاثیر قابل توجهی بر ارزش بدهی کوتاه‌مدت دولت آمریکا دارد.
این یک نشانه اطمینان‌بخش است که اپراتورهای استیبل‌کوین واقعاً ذخایر را برای مطابقت با ورودی‌های خود خریداری می‌کنند. با این حال، این یک نیروی بازار قابل توجه و کمتر شناخته شده است. به گفته محققان، ورود 3.5 میلیارد دلار در طی پنج روز می‌تواند فشار صعودی کافی بر قیمت بدهی کوتاه‌مدت دولت آمریکا وارد کند تا بازدهی را تا 0.025 واحد درصد در طی 10 روز کاهش دهد.
این رقم ممکن است زیاد به نظر نرسد، اما این مقاله می‌گوید که «قابل مقایسه با تاثیر تسهیل کمی در مقیاس کوچک بر بازدهی‌های بلندمدت» است – در همان محدوده تلاش‌های بانک مرکزی برای تحریک یک اقتصاد کند شده.
بنابراین، این موضوع ورود پول استیبل‌کوین را پوشش می‌دهد. اما آنچه هنگام خروج آن اتفاق می‌افتد مهم‌تر است: تاثیر بر قیمت بدهی کوتاه‌مدت دولت دو تا سه برابر بزرگ‌تر است. هنگامی که پول وارد می‌شود، اپراتورهای استیبل‌کوین می‌توانند در مورد نحوه و زمان دقیق خرید ذخایر، آزادی عمل داشته باشند. اما هنگامی که با بازخرید مواجه می‌شوند، باید سریع‌تر عمل کنند.
ممکن است از صعود استیبل‌کوین‌ها به عنوان یک عارضه جانبی تقویت بی‌امان رمزارزها توسط خانواده ترامپ خوشحال باشیم، زیرا به حاشیه کمک می‌کند تا هزینه‌های استقراض کاهش یابد. (اگرچه ترجیح داده می‌شود مردم واسطه را حذف کنند، بدهی کوتاه‌مدت بخرند و از پرداخت سود بهره‌مند شوند.) اما اگر در آینده اتفاق ناگواری در دنیای رمزارزها رخ دهد – که اصلاً یک فرض نظری دور از ذهن نیست – ممکن است همه ما اثرات موجی آن را احساس کنیم. و در هر صورت، همه اینها یک لایه پیچیدگی اضافی برای بانک‌های مرکزی ایجاد می‌کند.
محققان می‌گویند: «اگر بخش استیبل‌کوین به سرعت رشد کند، ممکن است در نهایت بر انتقال سیاست پولی به بازدهی اوراق خزانه تأثیر بگذارد.» آنها اضافه می‌کنند که «عدم شفافیت» در افشای ذخایر توسط تتر، تلاش‌ها برای مدل‌سازی تاثیرات احتمالی آن را «پیچیده» می‌کند.
خطرات ثبات مالی نهفته در این موضوع، در زمانی که آمریکا به دنبال تقویت رشد بیشتر استیبل‌کوین‌ها است، آشکار است. اپراتورهای استیبل‌کوین بیش از سرمایه‌گذاران خارجی بزرگ مانند چین، اوراق بدهی کوتاه‌مدت آمریکا را در اختیار دارند. آنها در سال 2024 در مجموع بیش از 40 میلیارد دلار اوراق خزانه خریداری کرده‌اند.
این لحظه نیازمند الزامات نظارتی سخت‌گیرانه‌تری برای اپراتورهای استیبل‌کوین است تا به طور جزئی و مکرر گزارش دهند که چه چیزی می‌خرند و می‌فروشند. اما تضعیف مقررات و اجرای قوانین رمزارز در دوران دوم دولت ترامپ نشان می‌دهد که این امر به شدت بعید است. هیچ‌یک از ما نباید از مشاهده شوک‌های ناشی از این فضا، چه در زمان ریاست جمهوری ترامپ و چه پس از آن، شگفت‌زده شویم.