چرا ابزار برتر شرط‌بندی رمزارز به سوی آغاز به کار در آمریکا تحت ریاست ترامپ گام برمی‌دارد

معاملات رمزارزها در انجمن‌های آنلاین و صرافی‌های کمتر شناخته شده آغاز شد، جایی که خرید و نگهداری توکن‌ها امری عادی بود. اما انجام شرط‌بندی‌های اهرمی – ابزاری رایج در امور مالی سنتی که به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد با مقدار کمی سرمایه، موقعیت بزرگی را به دست آورند – تقریباً غیرممکن بود.

این وضعیت در سال 2016 تغییر کرد، زمانی که پلتفرم معاملاتی رمزارز BitMEX فیوچرز دائمی (Perpetual Futures) را راه‌اندازی کرد: قراردادهایی بدون تاریخ انقضا که به معامله‌گران امکان می‌داد با اهرم، شبانه‌روزی حدس و گمان بزنند. این قراردادها که به عنوان "پرپس" (Perps) شناخته می‌شوند، به سرعت به ابزار غالب برای شرط‌بندی بر روی قیمت رمزارزها تبدیل شدند.

در حالی که پلتفرم‌های رمزارز و بورس‌های مالی در ایالات متحده معاملات نقدی (Spot Trading) برای رمزارزهای محبوب، و همچنین قراردادهای آتی (Futures) و اختیار معامله (Options) سنتی، و دسترسی به صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) که توسط این دارایی‌های دیجیتال پشتیبانی می‌شوند را ارائه می‌دهند، پرپس‌ها در حال حاضر در این کشور در دسترس نیستند، زیرا ابزارهای پرخطر و نامنظم هستند.

اما با حضور رئیس‌جمهوری که رویکرد دوستانه‌تری با رمزارزها در کاخ سفید دارد، قانون‌گذاران در آمریکا موضع خود را نسبت به ارزهای دیجیتال و فیوچرز دائمی نرم‌تر کرده‌اند و ممکن است سرانجام چراغ سبز را دریافت کنند. این امر به ادغام عمیق‌تر نهادی رمزارز در بازارهای مالی آمریکا منجر خواهد شد.

فیوچرز دائمی اولین بار در سال 1992 توسط رابرت شیلر، اقتصاددان برنده جایزه نوبل، مفهوم‌سازی شد. آنها نوعی قرارداد مشتقه هستند، به این معنی که معامله‌گران می‌توانند روی قیمت بیت‌کوین یا اتر، به عنوان مثال، بدون داشتن خود رمزارز زیربنایی حدس و گمان بزنند.

بر خلاف قراردادهای آتی سنتی که در تاریخ مشخصی تسویه می‌شوند، پرپس‌ها هرگز منقضی نمی‌شوند. سرمایه‌گذاران می‌توانند موقعیت‌ها را به صورت نامحدود نگهداری کنند، بدون نگرانی در مورد جابجایی یک قرارداد به قرارداد دیگر – قالبی مناسب برای بازاری پرنوسان که 24 ساعت شبانه‌روز معامله می‌شود.

معمولاً بین قیمت یک قرارداد آتی و قیمت نقدی یک دارایی، که به آن "بیس" (basis) می‌گویند، تفاوت وجود دارد. با این حال، فیوچرز دائمی با استفاده از مکانیزم نرخ تأمین مالی (Funding Rate) به قیمت نقدی رمزارز زیربنایی گره خورده است. سرمایه‌گذاران در یک طرف شرط، به سرمایه‌گذاران در طرف دیگر، در فواصل منظم – معمولاً هر هشت ساعت – بسته به اینکه ابزار بالاتر یا پایین‌تر از قیمت نقدی معامله می‌شود، هزینه‌ای پرداخت می‌کنند.

اگر قیمت قرارداد پرپس بالاتر از قیمت نقدی معامله شود، نرخ تأمین مالی مثبت است و کسانی که موقعیت‌های خرید (Long) دارند، به سرمایه‌گذارانی که موقعیت‌های فروش (Short) دارند، سود پرداخت می‌کنند. هنگامی که پرپس‌ها با تخفیف نسبت به قیمت نقدی معامله می‌شوند، نرخ تأمین مالی منفی است و دارندگان موقعیت فروش به دارندگان موقعیت خرید هزینه نرخ تأمین مالی را می‌پردازند.

در حالی که فیوچرز دائمی یکی از مهم‌ترین نوآوری‌های مالی در فضای رمزارز محسوب می‌شود، هنوز در دنیای مالی سنتی جای خود را پیدا نکرده است.

صرافی رمزارز BitMEX، که سه بنیانگذار آن در ماه مارس توسط رئیس‌جمهور آمریکا، دونالد ترامپ، پس از اقرار به جرم در سال 2022 مبنی بر نقض قانون محرمانگی بانکی (Bank Secrecy Act) مورد عفو قرار گرفتند، در تبدیل نظریه فیوچرز دائمی به عمل پیشرو بود. این صرافی اولین قرارداد پرپس خود را در سال 2016 با بیت‌کوین آغاز کرد.

فیوچرز دائمی به سرعت به عمیق‌ترین و نقدترین بازار رمزارز تبدیل شد، زیرا به معامله‌گران اجازه می‌دهد شرط‌بندی‌های اهرمی بالا، حتی تا 100 برابر سپرده خود در برخی پلتفرم‌ها را انجام دهند. این ابزارها در میان قماربازان ریسک‌پذیر که به دنبال کسب سود سریع بودند، محبوبیت زیادی پیدا کردند.

پرپس‌ها به نوساناتی که مدت‌هاست از ویژگی‌های رمزارز بوده، می‌افزایند. میلیاردها دلار از این قراردادها می‌توانند با نوسانات بزرگ قیمت، که توسط اخبار مانند آشفتگی جنگ تجاری یا زمانی که چین ممنوعیت گسترده‌ای بر معاملات رمزارز اعمال کرد، نقد شوند.

معاملات فیوچرز دائمی به شدت افزایش یافته است. طبق داده‌های CoinDesk، حجم ماهانه از 35 میلیارد دلار در ژانویه 2018 به 6.4 تریلیون دلار در ماه مه امسال افزایش یافته است.

این بازار تحت سلطه صرافی‌های برون مرزی نامنظم است. بایننس، که هیچ دفتر مرکزی جهانی ندارد، بزرگترین بازیگر است و همراه با OKX، Bybit و Bitget، تقریباً 78 درصد از حجم معاملات جهانی را به خود اختصاص داده‌اند.

معاملات پرپس در صرافی‌های همتا به همتا (Peer-to-Peer) مانند dYdX و Hyperliquid نیز رونق گرفته است. این پلتفرم‌های غیرمتمرکز معاملات را از طریق نرم‌افزار الگوریتمی مبتنی بر بلاک‌چین معروف به قراردادهای هوشمند تسهیل می‌کنند و کاربران به جای سپردن توکن‌ها به یک نهاد واسطه، حضانت آن‌ها را خود بر عهده دارند.

در حالی که فیوچرز دائمی در حال حاضر در صرافی‌های مستقر در ایالات متحده ارائه نمی‌شود، سرمایه‌گذاران آمریکایی می‌توانند با استفاده از پلتفرم‌های غیرمتمرکز، یا در صرافی‌های برون مرزی از طریق شبکه‌های خصوصی مجازی (VPN) که موقعیت مکانی آنها را پنهان می‌کنند، این قراردادها را معامله کنند.

این ابزارهای پرخطر و پربازده ممکن است به دلیل تغییر چشمگیر در موضع واشنگتن نسبت به ارزهای دیجیتال تحت ریاست ترامپ، آماده ورود به بازار ایالات متحده باشند.

دولت او چندین پرونده قضایی و تحقیقات مربوط به شرکت‌های رمزارز را متوقف کرده، میزبان یک اجلاس کاخ سفید در مورد دارایی‌های دیجیتال بوده و یک ذخیره استراتژیک بیت‌کوین و همچنین ذخایری از دیگر توکن‌ها ایجاد کرده است.

سامر مرسینگر، کمیسیونر خروجی کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC)، در ماه مه اعلام کرد که معاملات فیوچرز دائمی می‌تواند "به زودی" در ایالات متحده آغاز شود.

این اظهارات پس از درخواست CFTC برای نظرات عمومی در مورد مزایا و خطرات مجاز دانستن این قراردادها در بازار ایالات متحده صورت گرفت. و در ماه مارس، این نهاد نظارتی دو مشاوره را پس گرفت تا روشن کند که مشتقات دارایی‌های دیجیتال را ذاتاً پرخطرتر از سایر محصولات نمی‌داند.

هنوز مشخص نیست که آیا قانون‌گذاران ایالات متحده الزاماتی را برای کاهش خطرات مرتبط با فیوچرز دائمی، مانند سقف بالایی برای اهرم و تعداد قراردادهایی که معامله‌گران می‌توانند نگهداری کنند، اعمال خواهند کرد یا خیر. اگر پرپس‌ها در ایالات متحده مجاز شوند، آنها اشتهای رو به رشد برای ابزارهای معاملاتی سفته‌بازانه را تغذیه خواهند کرد، زیرا سرمایه‌گذاران خرد از سهام‌های میم (meme stocks) و اختیار معاملات صفر روزه (zero-day options) استقبال می‌کنند.

صرافی‌های بزرگ رمزارز مستقر در ایالات متحده، از جمله کوین‌بیس (Coinbase) و کراکن (Kraken)، میلیاردها دلار برای گسترش در حوزه مشتقات هزینه می‌کنند. کوین‌بیس در حال آماده‌سازی برای راه‌اندازی محصولی در این کشور است که ویژگی‌های فیوچرز دائمی را تقلید می‌کند. گریگوری توسار، معاون رئیس محصول نهادی این شرکت، در ماه ژوئن گفت که این شرکت "با CFTC برای بازسازی بسیاری از این ویژگی‌ها همکاری کرده" و راه‌اندازی آن را در نیمه دوم سال جاری هدف قرار داده است.

• بلومبرگ اوپینیون بررسی می‌کند که بازارهای مالی سنتی چه چیزی می‌توانند از فیوچرز دائمی رمزارز بیاموزند.
• مقاله رابرت شیلر با عنوان "اندازه‌گیری ارزش دارایی برای تسویه نقدی در بازارهای مشتقه: شاخص‌های تکراری هدانیک و فیوچرز دائمی" را بخوانید.