دنیا را به شکل یک وزنه کاغذی شیشه‌ای پر از برف تصور کنید. به نظر می‌رسد دونالد ترامپ آن را اینگونه می‌بیند و دوست دارد با تکان دادن، آن را وارونه کند. در دنیایی پر از رویدادهای تصادفی، اظهارات سریع او می‌تواند باعث نوسانات قیمت - نوسانات - در تمام بازارهای دارایی شود. مطمئناً، آخرین اظهارات او در مورد تعرفه‌های تجاری با کانادا، مکزیک و چین، بازارها را متلاطم کرده است.
نوسانات می‌تواند نشان‌دهنده ترس سرمایه‌گذاران باشد، اما همچنین فرصتی را برای خریداران هوشیار ارائه می‌دهد. در میان مدیران حرفه‌ای سبد سهام، دیدگاه‌ها در مورد اقداماتی که برای محافظت از سرمایه‌های مشتریان خود باید انجام دهند، متفاوت است. برخی یک سیاست پوشش ریسک فعال خواهند داشت، در حالی که دیگران ترجیح می‌دهند به طور کامل سرمایه‌گذاری کنند تا از فروش اشتباه دارایی‌ها جلوگیری کنند.
سرمایه‌گذار معمولی چطور؟ محافظت از دارایی‌های نقدشونده می‌تواند به سادگی نگهداری پول نقد بیشتر یا یک استراتژی پوشش ریسک پیچیده‌تر شامل ابزارهای مشتقه مانند آپشن‌ها و فیوچرزها باشد. از طرف دیگر، می‌توان ریسک خالص را پذیرفت و به دنبال راه‌هایی برای سود بردن از هرگونه انفجار نوسانات بازار بود.
آنچه واضح است این است که نوسانات اخیراً افزایش یافته است. بانک ژاپن را به دلیل افزایش مکرر نرخ بهره در اوایل سال گذشته برای اولین بار از سال 2007 سرزنش کنید، یا نگرانی در مورد فشارهای تورمی مداوم ایالات متحده، یا حتی افزایش احتمال ریاست جمهوری ترامپ 2.0، که چند سال قبل غیرقابل تصور بود. بازارها شروع به قیمت‌گذاری ریسک بازارهای ناپایدار از انتخابات نوامبر ایالات متحده و بعد از آن کردند.
نوسانات معمولاً به عنوان احتمال درصد اندازه‌گیری می‌شود، پتانسیل نوسان قیمت‌ها حول یک میانگین در یک دوره زمانی معین. قیمت بازار یک دارایی روزانه یا حتی ساعتی چقدر تغییر می‌کند؟ نوسانات بزرگ توجه روزنامه‌نگاران مالی را به خود جلب می‌کند. تغییرات واقعاً بزرگ در رسانه‌های گسترده‌تر تلویزیون و رادیو گزارش می‌شوند و همه متوجه می‌شوند.
به فوریه 2020 فکر کنید، زمانی که جهان تشخیص داد که ویروس کووید می‌تواند برای اقتصادهای جهانی خبر بدی باشد. S&P 500 در 19 فوریه تقریباً 5 درصد نسبت به سال قبل افزایش یافته بود. ده روز بعد، آن سود از بین رفته بود و شاخص حدود 13 درصد سقوط کرده بود.
با این حال، پیش‌بینی نوسانات و کسب درآمد از یک انفجار ترس دو چیز کاملاً متفاوت هستند. برخی از سرمایه‌گذاران به طور منظم برای محافظت از دارایی‌های خود در صورت پیش‌بینی یک یا دو سال پر از تلاطم هزینه پرداخت می‌کنند. دیگران ممکن است بخواهند نوسانات را بپذیرند و به دنبال راهی برای سود بردن از آن باشند. نوسانات، مانند پروانه‌ها، به راحتی قابل تشخیص هستند اما به سختی قابل شکار.
برای تعیین اینکه کدام یک هستید، مدیران ثروت اغلب یک سری آزمون‌های شخصیتی به مشتریان خود می‌دهند تا میزان تحمل ریسک آنها را ارزیابی کنند. این سؤالات به الگوی «خواب راحت در مقابل خوب غذا خوردن» خلاصه می‌شود. اگر سبد سهام شما در یک هفته 20 درصد سقوط کند، شب‌ها غلت می‌زنید یا به سادگی منتظر روزهای بهتری می‌مانید که سودها ممکن است کیف پول شما را چاق کنند؟
خرید بیمه برای دارایی‌ها می‌تواند پرهزینه باشد. ممکن است ماه‌ها یا سال‌ها حق بیمه بپردازید و هرگز سود زیادی کسب نکنید. استراتژی‌های زیادی وجود دارد. یکی از اینها یک تلاش سیستماتیک برای خرید ابزارهای مشتقه، مانند آپشن‌های فروش سهام است که با کاهش قیمت سهام ارزش آنها افزایش می‌یابد.
در اینجا از اهرم استفاده می‌شود، بنابراین پرداخت یک حق بیمه آپشن اندک (قیمت) می‌تواند نشان‌دهنده ارزش اسمی زیادی باشد. به این ترتیب، آپشن‌ها راهی کارآمد برای پوشش زیان‌های احتمالی در سبد سهام شما ارائه می‌دهند. اما اینها نیز ابزارهای بسیار پرنوسانی هستند.
رایج‌ترین نوع برای این منظور، آپشن‌های فروش هستند که به شما این حق را می‌دهند که تعداد معینی از سهام را با قیمت مشخص (اعمال) تا تاریخ معینی به یک معامله‌گر بفروشید. آپشن‌های فروش برای کسانی که انتظار دارند قیمت اوراق بهادار پایه کاهش یابد، کارساز هستند. آپشن‌های خرید عکس این عمل را ارائه می‌دهند، حق خرید سهام با قیمت معین در یک بازه زمانی مشخص. در بریتانیا، آپشن‌های شاخص Vix - معیاری از نوسانات - را می‌توان از طریق Charles Schwab (UK) معامله کرد.
گفتن اینکه قیمت‌های آپشن می‌توانند بسیار متفاوت باشند، یک دست کم گرفتن بزرگ است. ترکیب عوامل در قیمت آپشن - از جمله تغییرات قیمت برای سهام نقدی پایه (نوسانات تاریخی)، زمان باقی مانده تا انقضا و اینکه چقدر نزدیک یا دور از قیمت اعمال (اعتصاب) است - می‌تواند نیمه عمر بسیار کوتاهی برای این ابزارها ایجاد کند.
یک روند در بازارهای ایالات متحده به سمت معامله آپشن‌هایی که به جای ماهانه، روزانه منقضی می‌شوند, ابزارهایی را ایجاد کرده است که معادل حشرات یک روزه هستند. حق بیمه‌های آنها می‌تواند خیلی سریع ناپدید شود. همه نمی‌خواهند جلوی صفحه کامپیوتر خود بنشینند، در حالت خلسه، منتظر فرصتی برای قاپیدن سود باشند. این بدان معناست که معامله‌گران، حرفه‌ای و خرده‌فروش، باید به محض ظاهر شدن سود خود را از آپشن‌های نوسانات برداشت کنند.
برنی آهکونگ، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری برای محصولات آلفا چند استراتژی در UBS O’Connor می‌گوید: «آنچه کار را سخت می‌کند این است که شما این فشار فروش سیستماتیک بر نوسانات را دارید.» «باید سریع باشید تا سود ببرید.»
برای کسانی که مایل به پرداخت هزینه برای حفاظت از نوسانات هستند، راه‌هایی برای انجام این کار نسبتاً ارزان وجود دارد. یک مثال معمولی، اسپرد فروش است، نسخه‌ای از آن شامل خرید یک آپشن فروش روی یک شاخص یا حتی یک سهام منفرد و سپس پوشش جزئی آن هزینه با فروش یک آپشن فروش دورتر از اعمال (خارج از سود) است.
برای روشن شدن، این استراتژی نسبتاً «ساده» با خطرات خاص خود همراه است. آن آپشن فروش کوتاه، سودها را در یک سقوط بازار محدود می‌کند، زیرا قیمت آپشن فروش می‌تواند به طور قابل توجهی جهش کند و سرمایه‌گذار را از جیب خالی کند. اکثر کارشناسان نیز از فروش کوتاه هر آپشنی به تنهایی به دلیل پتانسیل ضرر دوری می‌کنند.
مشاوران سرمایه‌گذاران محافظه‌کارتر ممکن است ابزارهای دیگری برای محافظت از یک سبد سهام در برابر دوره‌های نوسانات ارائه دهند. در State Street Global Advisers، الطاف کسم، رئیس استراتژی و تحقیقات سرمایه‌گذاری Emea، ایده‌های متعارف‌تری مانند خرید طلا را پیشنهاد می‌کند. این ذخیره ارزش غیر سودده و براق، در سال‌های اخیر به یک تجارت ضد دلاری توسط بانک‌های مرکزی روسیه، ترکیه و چین تبدیل شده است.
کسم خاطرنشان می‌کند: «برای رفتن به سمت نوسانات طولانی، معمولاً باید حق بیمه بپردازید [مانند آپشن‌ها].» «شما باید از باخت پول خوشحال باشید، به نوعی. اما طلا نیز راه خوبی برای تنوع بخشیدن ارائه داده است.»
روپرت هوارد، رئیس راهکارهای سبد سهام اختیاری بریتانیا در Pictet Wealth Management، با هر دو نکته موافق است. پرداخت هزینه برای حفاظت از طریق اسپرد فروش، به عنوان مثال، گاهی اوقات هزینه ضروری است. اما او دارایی‌های امن - مانند طلا و فرانک سوئیس - را برای سبدهای سهام توصیه می‌کند. همچنین، انتخاب واضح پول نقد با توجه به نرخ بهره کوتاه مدت سالم بیش از 4 درصد در ارزهایی مانند دلار آمریکا و پوند استرلینگ وجود دارد.
به گفته هاوارد: «دوره‌های نوسانات فرصت‌هایی را ارائه می‌دهند و شما به پول نقد برای استفاده از آن نیاز دارید.»
اگر بخواهید نوسانات را بپذیرید چه؟ به هر حال، گاهی اوقات بهترین دفاع به معنای آغاز یک حمله قوی است. در دنیای کره‌های برفی وارونه، برخی از سرمایه‌گذاران ترجیح می‌دهند مستقیماً روی نوسانات شرط بندی کنند. به طرز عجیبی، به سادگی افزایش موقعیت نقدی خود می‌تواند خطرناک باشد.
آبهیناندان دب، که بر استراتژی‌های کمی دارایی متقابل جهانی برای Bank of America نظارت دارد، خاطرنشان می‌کند: «اغلب اوقات باید مزایا و معایب رفتن به پول نقد را به عنوان یک پوشش ریسک بسنجیم.» «خطراتی برای آن وجود دارد، هزینه‌های فرصت؟.?.?.?اشتباه گرفتن زمان. رفتن به سمت پول نقد به منزله اتخاذ یک دیدگاه جهت‌دار است.»
در عوض، می‌توان ریسک نوسانات را با برخورد با آن به عنوان بخشی از سبد سهام کنترل کرد. اگرچه همیشه ساده نبوده است. دب می‌گوید: «یکی از چالش‌های بزرگ این است که چقدر عمر جهش‌های نوسانات کوتاه بوده است.» پدیده خرید در هنگام افت قیمت علیرغم این واقعیت که نرخ بهره دیگر صفر نیست، همچنان ادامه دارد. دیدگاه سرمایه‌گذاران صعودی این است که بانک‌های مرکزی می‌توانند در هنگام بروز بحران، نرخ‌ها را کاهش داده و قیمت دارایی‌ها را افزایش دهند. به گفته دب، «تصوری از یک بانک مرکزی وجود دارد.»
در دوران ترامپ 2.0، درست قبل و بعد از انتخاب او، نوعی بی‌قراری در بین معامله‌گران دوباره ظاهر شده است. در ماه‌های اخیر، شاخص نوسانات (Vix)، معیاری از نوسانات ضمنی که توسط قیمت آپشن‌های شاخص S&P 500 نشان داده می‌شود، بارقه‌هایی از زندگی را نشان داده است. اگر نوسانات خود Vix را ردیابی کنیم که به عنوان VVIX شناخته می‌شود، این روند نزولی چند ساله را در اواخر تابستان معکوس کرد.
خرید شاخص Vix از طریق یک صندوق قابل معامله در بورس - یک سبد از قراردادهای آتی Vix - زمانی یک ایده محبوب در بین سرمایه‌گذاران خرد ایالات متحده بود. ETFها امکان معاملات سهام صندوق‌هایی را فراهم می‌کنند که سبدهایی از اوراق بهادار را در خود جای داده‌اند. متأسفانه، ماهیت زودگذر نوسانات - به علاوه افزایش هزینه‌های اساسی - به این معنی است که در حالی که Vix ممکن است جهش کند، قیمت ETFهای Vix ممکن است با گذشت زمان کاهش یابد. این ETFها تا حدودی به همین دلیل در این دهه از محبوبیت افتاده‌اند. اکثر کارشناسان امروز مشتریان را از این محصولات دور می‌کنند.
بازار آپشن مبتنی بر قراردادهای آتی برای Vix تسلط یافته است و به طور متناقضی به ابزاری برای پوشش ریسک سبدهای سهام در ایالات متحده تبدیل شده است. به گفته مکس گریناکوف، رئیس تحقیقات مشتقات سهام ایالات متحده در UBS، «خرید آپشن‌های خرید Vix امروز به جای آپشن‌های فروش S&P ترجیح داده می‌شود.» معامله‌گران و سرمایه‌گذاران ترجیح می‌دهند با استفاده از نوسانات، احتمال وقوع حوادث بازار را پیش‌بینی کنند.
در اروپا، آلمان شاخص نوسانات خود را دارد، Vdax، که همانطور که از نامش پیداست، نوسانات ضمنی را در Dax ردیابی می‌کند. اما محبوب‌تر در بین معامله‌گران VSTOXX است که نوسانات ضمنی را برای اجزای شاخص گسترده‌تر Euro Stoxx 50 ردیابی می‌کند.
ایالات متحده همچنان در مشتقات نوسانات پیشرو است. مندی زو، رئیس اطلاعات بازار مشتقات در Cboe Global Markets موافق است: «جایی که ما فعالیت زیادی دیده‌ایم آپشن‌های Vix است؛ آنها فوق‌العاده محبوب هستند.» در واقع، آپشن‌ها و محصولات مرتبط با نوسانات دیگر در چند سال گذشته ظاهر شده‌اند.
به عنوان مثال، زو به افزایش محبوبیت ETFهای Defined Outcome اشاره می‌کند. ETFهایی که از این استراتژی استفاده می‌کنند، یک سود هدفمند ارائه می‌دهند، اگرچه سود برای سهام یا شاخص پایه محدود شده است. اگر قیمت سهام سقوط کند، دارنده کمتر نگران خواهد بود، زیرا معمولاً یک کف مشخص وجود دارد.
برای کسانی که انتظار دارند جهش‌های نوسانات از بین بروند، این می‌تواند راهی برای محافظت از سبد سهام و ثبت یک روند صعودی ثابت در بازار سهام باشد. دارایی‌های تحت مدیریت برای این استراتژی‌ها در سال گذشته 53 درصد رشد کرد و به 60 میلیارد دلار رسید.
محصولات دیگری در راه هستند. با توجه به بحث در مورد تمرکز سودها در بازار سهام ایالات متحده، به دلیل عملکرد قوی اخیر شرکت‌های فناوری پیشرو ایالات متحده، یک شاخص جدید به نام DSPX توسط S&P و CBOE توسعه یافته است. این پراکندگی، تفاوت بازدهی در بین اجزای S&P 500 را ردیابی می‌کند.
پراکندگی بیشتر نشان دهنده فرصت بیشتر برای انتخاب کنندگان سهام است. همچنین به نوسانات بیشتر در آینده اشاره دارد، اما درک این نکته مهم است که پراکندگی و نوسانات همیشه به طور همزمان حرکت نمی‌کنند. قراردادهای آتی اواخر امسال برای ردیابی DSPX دنبال خواهند شد. سال آینده DSPX می‌تواند راه‌های بیشتری را برای سرمایه‌گذاران برای پیش‌بینی نوسانات نوسانات ایجاد کند.
اما راه دیگری برای دیدن نوسانات وجود دارد: به عنوان دارایی‌های غیرمرتبط. یک ضرب المثل قدیمی وال استریت اشاره می‌کند که تنها چیزی که در یک بازار نزولی افزایش می‌یابد، نوسانات است. اگر چنین است، سرمایه‌گذار خصوصی پیچیده‌تر می‌تواند افزودن ابزارهای مرتبط با نوسانات را به عنوان ایده‌ای برای سبد سهام خود در نظر بگیرد.
معیارهای نوسانات مانند Vix و VSTOXX هنوز نزدیک به پایین‌ترین سطح دهه‌های اخیر هستند، در مقایسه با اکثر قیمت دارایی‌ها در آن دوره. به این ترتیب، سرمایه‌گذاران ثروتمندتر می‌توانند با نوع مناسبی از سرمایه‌گذاری نوسانات غیرمرتبط، عنصری از تنوع ریسک را به سبدهای سهام خود اضافه کنند.