گرانبودن سهام آمریکا و وضعیت متفاوت آسیا
در آمریکا، در حالی که بازارها علیرغم ترس از حباب هوش مصنوعی در حال رشد هستند، یک واقعیت بزرگ خودنمایی میکند: سهام بسیار گرانقیمت هستند. این موضوع نه تنها برای شرکتهای محبوب هوش مصنوعی مانند انویدیا (Nvidia) و مایکروسافت (Microsoft) صادق است، بلکه برای کل بازار نیز صدق میکند. شاخص نسبت قیمت به درآمد تعدیلشده چرخهای (CAPE)، که یک معیار محبوب برای ارزشگذاری بلندمدت است و قیمت سهام شرکتها را با روند بلندمدت سود آنها مقایسه میکند، نشان میدهد که شاخص S&P 500 شرکتهای بزرگ آمریکایی تنها در اوج جنون داتکام تا این حد گران بوده است.
سپس، برای یک مقایسه روشنگرانه، به شمال شرق آسیا بپردازیم. هیجان هوش مصنوعی بازارهای سهام ژاپن، کره جنوبی و تایوان را نیز در بر گرفته است. هر سه بازار امسال به رکوردهای بالایی دست یافتهاند، و شرکتهایی مانند سامسونگ (Samsung) کره جنوبی و TSMC تایوان، با شرکتهای کمتر شناختهشده نیز همراه شدهاند. در واقع، یکی از سریعترین شرکتهای در حال رشد در شاخص Nikkei 225 ژاپن، شرکت ادونتست (Advantest) است که تولیدکننده تجهیزات تست نیمههادی است و قیمت سهام آن از زمان انتشار ChatGPT در اواخر سال ۲۰۲۲ تقریباً ۸۰۰ درصد افزایش یافته است. مانند آمریکا، اشتیاق به هوش مصنوعی تا حدی توسط بهبود اصول بنیادی کسبوکار تقویت شده است. رشد درآمد در ۱۲ ماه گذشته در هر سه کشور آسیایی قویتر از میانگین شرکتهای بورسی در سراسر جهان بوده است.
مقرونبهصرفهبودن و جذابیت سهام آسیایی
اما یک تفاوت عمده وجود دارد: سهام شمال شرق آسیا همچنان نسبتاً مقرون به صرفه هستند. در مقایسه بر اساس سود مورد انتظار در سال آینده، سهام ژاپن، کره جنوبی و تایوان ارزانتر از همتایان خود در سراسر جهان، و به طور قابل توجهی ارزانتر از سهام آمریکا هستند. علاوه بر این، با نگاهی از طریق سایر لنزهای ارزشگذاری، مانند نسبت قیمت سهام به ارزش دفتری داراییهای شرکتها، این بازارها حتی ارزانتر به نظر میرسند. میانگین هر شرکت در این مناطق با کمتر از سه برابر ارزش دفتری خود معامله میشود، در حالی که این رقم در آمریکا بیش از پنج برابر است. برای سرمایهگذارانی که به دنبال راهی ارزان برای خرید سهام شرکتهای هوش مصنوعی هستند، شمال شرق آسیا مکانی مناسب است.
بازارها در کره جنوبی بسیار جذابترند، جایی که قیمتها از "تخفیف کره" (Korea discount) دیرینه رنج میبرند، که منعکسکننده نگرانی سرمایهگذاران در مورد حکمرانی شرکتی ضعیف و شرکتهای بزرگ غیرقابل مدیریت است. سهام کره جنوبی با تنها ۱.۴ برابر ارزش دفتری معامله میشوند. این وضعیت به تقارنهای عجیبی منجر میشود. سهام SK هاینیکس (SK Hynix)، تولیدکننده تراشههای حافظه، امسال در بحبوحه کمبود حافظه ناشی از هوش مصنوعی بیش از ۲۲۰ درصد افزایش یافته است، افزایشی که همراستا با رشد رقیب آمریکایی این شرکت، مایکرون (Micron)، مستقر در آیداهو، است. با این حال، شرکت آمریکایی بسیار کمتر سودآور است. نسبت قیمت به درآمد آن، در ۱۳ برابر سود مورد انتظار، بسیار بالاتر از SK هاینیکس است که هشت برابر سود مورد انتظار است. در ۱۰ دسامبر، SK هاینیکس اعلام کرد که در حال بررسی لیست شدن در آمریکا است، احتمالاً برای بهرهمندی از ارزشگذاریهای بالاتر.
ریسک تمرکز و نوسانات بازار
بنابراین، ریسک اصلی پیش روی بازارهای سهام شمال شرق آسیا نه بیشارزشگذاری، بلکه تمرکز است. عملکرد چشمگیر تعداد اندکی از سهام فناوری، در شرایطی که سایر بخشها عملکرد متوسطی داشتهاند، سرنوشت بازارهای گستردهتر را به یک داستان واحد گره زده است. پنج سهم بزرگ در شاخص نیکئی (Nikkei) — که چهار مورد از آنها به نوعی با هوش مصنوعی مرتبط هستند — اکنون ۳۶ درصد از کل ارزشگذاری وزنی شاخص را تشکیل میدهند که این رقم از ۲۴ درصد در سال ۲۰۱۹ افزایش یافته است. در شاخص TAIEX تایوان، پنج شرکت بزرگ ۵۳ درصد از کل ارزش بازار را به خود اختصاص دادهاند که از ۳۰ درصد در سال ۲۰۱۹ افزایش یافته است. در نتیجه، بازارهای تایوان و کره جنوبی اکنون بیش از بازار سهام آمریکا تمرکز دارند، در حالی که بازار آمریکا خود نیز از نظر تاریخی بسیار متمرکز است.
سرمایهگذاران شروع به توجه کردهاند، همانطور که از دفعات تغییر عقیده آنها در مورد منطقه میتوان دریافت. به طور معمول، بازارهای شمال شرق آسیا کمی بیشتر از بازارهای آمریکا نوسان دارند و تحت تأثیر حرکتهای سهامداران اصلی مانند سامسونگ و سافتبانک قرار میگیرند. امسال آنها بسیار پرآشوبتر بودهاند. در واقع، میانگین نوسان ۳۰ روزه در ژاپن، کره جنوبی و تایوان ۲۹ درصد بیشتر از آمریکا بوده است، در مقایسه با تفاوت تنها ۶ درصد در سالهای ۲۰۲۰-۲۰۲۴.
نتیجهگیری: نگاه به شرق برای ارزش واقعی هوش مصنوعی
اگر حباب هوش مصنوعی بترکد، سهام آسیا نیز از این ضربه در امان نخواهند ماند. با این حال، قیمت نسبتاً پایین آنها ممکن است آرامشی برای سرمایهگذاران فراهم کند. در صورت بازگشت به ارزشگذاریهای عادیتر، ژاپن، کره جنوبی و تایوان فاصله کمتری برای سقوط خواهند داشت — این موضوع هم در مورد سهام هوش مصنوعی منطقه و هم در مورد کل بازارهای آن صدق میکند.
در نتیجه، گرانتر بودن سهام آمریکا بسیار نگرانکنندهتر است. برای اینکه سرمایهگذاران خوشبینی خود را نسبت به انقلاب هوش مصنوعی ثبت کنند، نیازی به ارزشگذاریهای در حد حباب نیست. آنها میتوانند به سادگی به شرق نگاه کنند. ¦