راهبرد سرمایهگذاری بیسابقه ۷۲۵ میلیارد دلاری شرکتهای بزرگ فناوری در هوش مصنوعی، در حال تحت فشار قرار دادن منابع بزرگترین شرکتهای آمریکایی است و میزان نقدینگی باقیمانده برای آنها در سال جاری را به پایینترین سطح در یک دهه اخیر رسانده است.
پیشبینیهای وال استریت نشان میدهد که جریان نقدی آزاد ترکیبی چهار «هایپراسکیلر» (ابرشرکت) – آمازون، آلفابت، مایکروسافت و متا – در سه ماهه سوم سال به تقریباً ۴ میلیارد دلار کاهش خواهد یافت، در حالی که میانگین این رقم از زمان همهگیری کووید-۱۹ شش سال پیش، در هر سه ماهه ۴۵ میلیارد دلار بوده است.
بر اساس برآوردهای تحلیلگران گردآوری شده توسط Visible Alpha، جریان نقدی آزاد سالانه این شرکتها به پایینترین سطح خود از سال ۲۰۱۴ خواهد رسید، زمانی که درآمدهایشان حدود یک هفتم اندازه کنونی بود.
این یک چرخش چشمگیر برای شرکتهایی است که به سرعت از تولیدکنندگان نقدینگی نسبتاً سبکدارایی به برخی از بزرگترین سرمایهگذاران جهان در زیرساختهای فیزیکی تبدیل شدهاند.
جاستین پست (Justin Post)، تحلیلگر اینترنت در بانک آو آمریکا (Bank of America)، میگوید: «این عمیقترین چرخه هزینههای سرمایهای در کل صنعت است که آنها تجربه کردهاند. آنها این را فرصتی یک بار در زندگی میبینند.»
معیار جریان نقدی آزاد به عنوان شاخصی برای اندازهگیری نقدینگی باقیمانده شرکتها پس از پوشش هزینههای عملیاتی و سرمایهای، برای پرداخت بدهی یا بازگرداندن به سهامداران، به دقت رصد میشود.
انتظار میرود آمازون در سال جاری بیش از آنچه که تولید میکند، نقدینگی صرف کند. متا در نیمه دوم سال و مایکروسافت نیز حداقل در یک سه ماهه، نقدینگی زیادی مصرف خواهند کرد. تحلیلگران انتظار دارند که جریان نقدی آزاد سالانه آلفابت مثبت بماند اما به پایینترین سطح خود در بیش از یک دهه اخیر کاهش یابد.
پس از اینکه این غولهای فناوری در چند سال اول رونق هوش مصنوعی سرمایهگذاریهای خود را عمدتاً از درآمدشان تأمین مالی کردند، اکنون با مبادلاتی روبرو هستند که برای کسبوکارهای سرمایهبر آشناتر است: کاهش مشاغل، کاهش بازده سهامداران یا قرض گرفتن برای تأمین مالی گسترش زیرساختها.
پست اظهار داشت که شرکتها این حرکت هزینههای سرمایهای را با ترازنامههای قوی آغاز کردهاند، بنابراین با افزودن مقداری بدهی در دوره کوتاه جریان نقدی آزاد منفی، ریسک کمتری را متحمل میشوند.
تحلیلگران پیشبینی میکنند که تولید نقدی آنها در سال آینده با افزایش درآمد ناشی از سرمایهگذاریهای هوش مصنوعی بهبود یابد.
او افزود: «آنها انتخاب کردهاند که در زیرساختها سرمایهگذاری کنند تا بازده سرمایه کوتاهمدت به سهامداران را فدا کنند. همه آنها در تلاشند تا تقاضای فعلی را جبران کنند.»
سرمایهگذاریهای هوش مصنوعی پیش از این نیز به قیمت کاهش بازده نقدی برای سهامداران تمام شده است. آلفابت برای اولین بار از زمان آغاز برنامه بازخرید سهام خود در سال ۲۰۱۵، هیچ سهامی را در سه ماهه اول بازخرید نکرد.
در طول این سه ماهه، این شرکت ۳۱ میلیارد دلار بدهی جدید منتشر کرد و روز سهشنبه نیز ۱۷ میلیارد دلار اوراق قرضه به یورو و دلار کانادا منتشر کرد.
ساندار پیچای (Sundar Pichai)، مدیرعامل آلفابت، هفته گذشته گفت: «توانایی ما برای سرمایهگذاری در این لحظه و ماندن در خط مقدم… ما را در موقعیت قدرتمندی قرار میدهد.»
متا نیز طی شش ماه گذشته ۵۵ میلیارد دلار بدهی منتشر کرده و بازخرید سهام خود را متوقف کرده است. این طولانیترین توقف در بازخریدها از زمانی است که این شرکت در سال ۲۰۱۷ شروع به بازخرید سهام خود کرد.
بر خلاف رقبای خود، متا کسبوکار ابری برای اجاره فضای مراکز دادهای که میسازد، ندارد. مدیران اجرایی به کاهش نیروی کار برای آزاد کردن منابع جهت برنامه سرمایهگذاری روی آوردهاند.
مارک زاکربرگ (Mark Zuckerberg)، مدیرعامل متا، هفته گذشته در پاسخ به سؤال یک تحلیلگر اذعان کرد که متا «برنامه بسیار دقیقی برای چگونگی مقیاسپذیری هر محصول ماه به ماه» ندارد.
از سوی دیگر، بر اساس برآوردهای Visible Alpha، انتظار میرود آمازون حدود ۱۰ میلیارد دلار نقدینگی در طول سال مصرف کند. این شرکت اعلام کرده است که در سال ۲۰۲۶، ۲۰۰ میلیارد دلار سرمایهگذاری خواهد کرد که بیشترین میزان در میان رقبای خود است.
اندی جاسی (Andy Jassy)، مدیرعامل آمازون، به سرمایهگذاران گفت که توسعه هوش مصنوعی یادآور شرطبندی اولیه این گروه بر کسبوکار ابری AWS است که سالها ترازنامه آن را تحت فشار قرار داد تا اینکه به منبع بیش از نیمی از سود آن تبدیل شد.
او گفت: «جریان نقدی آزاد و [بازده سرمایه گذاری شده] برای این سرمایهگذاریها، چند سال پس از بهرهبرداری، به صورت تجمیعی بسیار جذاب است.»
جاسی افزود که در دورههای «رشد بسیار بالا، مانند اکنون»، هزینههای سرمایهای به طور قابل توجهی از رشد درآمد حاصل از آن سرمایهگذاریها پیشی میگیرد، به این معنی که «جریان نقدی آزاد سالهای اولیه با چالش روبروست.»
همزمان با افزایش هزینههای شرکتهای بزرگ فناوری، برخی تحلیلگران نگران اقداماتی شدهاند که این شرکتها برای بهبود معیارهای مالی خود انجام میدهند.
گروههای فناوری، از جمله متا، دهها میلیارد دلار از پروژههای مراکز داده را با استفاده از شرکتهای سرمایهگذاری با هدف خاص، از ترازنامههای خود خارج کردهاند.
این ابزارها میتوانند سرمایهگذاران وال استریت را برای کمک به تأمین مالی زیرساختها و جمعآوری بدهی که به طور کامل در ترازنامه شرکت فناوری ظاهر نمیشود، جذب کنند. اما آنها همچنین میتوانند این را پنهان کنند که در نهایت چه کسی مسئول است اگر تقاضای مراکز داده ناامیدکننده باشد.
اوراکل (Oracle) متعلق به لری الیسون (Larry Ellison) نیز از ساختارهای خارج از ترازنامه استفاده کرده است، چرا که این شرکت یک شرطبندی بزرگ بر ساخت مراکز داده تحت یک قرارداد ۳۰۰ میلیارد دلاری با OpenAI انجام داده است. این شرکت از سال گذشته شروع به مصرف نقدینگی کرده و انتظار نمیرود تا سال مالی ۲۰۳۰ به جریان نقدی مثبت بازگردد.
کریستین لویتس (Christian Leuz)، استاد حسابداری در دانشکده کسبوکار بوث (Booth School of Business) دانشگاه شیکاگو، گفت از آنجا که «جریان نقدی آزاد» در قوانین استاندارد حسابداری تعریف نشده است، شرکتها در نحوه محاسبه آن، مانند نحوه برخورد با پاداشهای مبتنی بر سهام یا مراکز داده اجارهای، اختیاراتی دارند.
او گفت: «جریان نقدی آزاد واقعی بسیاری از ابرشرکتها احتمالاً بدتر از آن چیزی است که آنها جریان نقدی آزاد خود مینامند.»
افزایش شدید هزینهها در حوزه هوش مصنوعی به زنجیره تأمین سختافزار تحت فشار وارد میکند و قیمت قطعاتی مانند تراشههای حافظه را افزایش داده و ساخت و تجهیز مراکز داده را پرهزینهتر میکند.
مایکروسافت اعلام کرد که تورم قیمت ۲۵ میلیارد دلار به نیازهای سرمایهای این شرکت در سال جاری اضافه خواهد کرد، در حالی که متا نیز با افزایش ۱۰ میلیارد دلاری پیشبینی سرمایهگذاری خود، به افزایش هزینهها اشاره کرد.
علاوه بر دهها میلیارد دلار اجارهنامه جدید مراکز داده، ارزش سرورها، تجهیزات شبکهسازی و نرمافزار در ترازنامه مایکروسافت از اواسط سال ۲۰۲۲ از ۶۱ میلیارد دلار به ۱۹۱ میلیارد دلار افزایش یافته است.
تحلیلگران مورگان استنلی (Morgan Stanley) تمامی این هزینهها را «بسیار فشردهکننده برای جریان نقدی آزاد کوتاهمدت [مایکروسافت]» خواندند.
لویتس گفت که توسعه هوش مصنوعی توسط شرکتهای بزرگ فناوری شبیه چرخههای سرمایهای است که در صنایع چرخشی با سرمایهگذاری سنگین در داراییهای ثابت، مانند مخابرات یا صنایع شیمیایی، مشاهده میشود؛ جایی که سرمایهگذاری بیش از حد در نهایت منجر به ظرفیت مازاد، کاهش حاشیه سود و بازده ضعیف میشود.
اما مدیران ارشد فناوری احساس میکنند مجبورند با رقبای خود همگام باشند، از ترس عقب ماندن از فناوری که معتقدند تحولآفرین خواهد بود.
او گفت: «آنها مجبورند زمانی که رقابتشان سرمایهگذاری میکند، سرمایهگذاری کنند. این اساساً یک معمای زندانی است [و] این به نوبه خود چرخه سرمایه را تقویت میکند.»