اسپیساکس اینترنتی فضامحور ایجاد کرده که دنیا را به هم متصل میکند، در حال توسعه مراکز دادهای است که از انرژی خورشید برای تامین نیروی هوش مصنوعی حقیقتجو استفاده خواهند کرد و امیدوار است تولید را به ماه و تمدن را به سیارات دیگر ببرد.
با این حال، برای فروش سهام در آنچه انتظار میرود بزرگترین عرضه اولیه عمومی (IPO) تاریخ باشد، این شرکت به فرآیندی شگفتانگیزاً کمفناوری و کاملاً دستی متکی خواهد بود.
بانکداران با تماسهای تلفنی، حدود ۸۰ میلیارد دلار سهام را با عجله تخصیص خواهند داد و خریداران و فروشندگان را به هم مرتبط میکنند. این فرآیندی است که از رونق عرضه اولیه در دهه ۱۹۸۰ اساساً تغییری نکرده است. آنها این کار را حتی برای بزرگترین و پیشرفتهترین شرکتهای فناوری که وارد بازارهای عمومی میشوند، انجام میدهند. OpenAI در حال آمادهسازی برای ثبت محرمانه درخواست عرضه اولیه در روزهای آینده است، و Anthropic نیز در اواخر سال جاری به دنبال ورود به بازار است.
در ۲۱ روز آینده، اسپیساکس و ۲۳ بانک سرمایهگذاری که به عنوان پذیرهنویس آن فعالیت میکنند، با وظیفهای بیسابقه روبرو هستند: ارزشگذاری شرکتی که مأموریتش "گسترش نور آگاهی به ستارگان" است، تقسیم سهام بین انسانهای واقعی، و سپس اطمینان از اینکه سهام در روز اول معاملات سقوط نکند.
انتظار میرود نزدک با بازگشاییهای آزمایشی، آمادگی پلتفرم فناوری خود را برای حجم بالای مورد انتظار معاملات بررسی کند. این عرضه اولیه که برای ۱۲ ژوئن پیشبینی شده است، به قدری بزرگ خواهد بود که انتظار نمیرود سهام اسپیساکس تا ساعتها پس از زنگ آغازین ساعت ۹:۳۰ صبح شروع به معامله کند.
تعیین قیمت
برای ماهها، اسپیساکس بزرگترین مدیران مالی جهان را مورد توجه قرار داده بود. در ماه آوریل، بیش از ۱۰۰ مدیر صندوق به نیوآرک سفر کردند و با یک جت چارتر ۷۳۷ که لوگوی اسپیساکس بر روی دم آن نقش بسته بود، پرواز کردند. مقصد آنها: استاربیس، تگزاس، شهرکی که فضاپیما و تقویتکنندههای موشک استارشیپ اسپیساکس در آن ساخته میشوند.
سرمایهگذاران از "استارفکتوری" که کارکنان در آن وسایل نقلیه عظیم را تولید میکنند، بازدید کردند. گوئین شاتول، رئیس اسپیساکس، و برت جانسن، مدیر مالی، سخنرانی کردند و ایلان ماسک شخصاً به سوالات حضار پاسخ داد. به گفته افراد حاضر، پاسخهای او "آرمانگرایانه" بود و بر "هنر ممکن" از جمله تولید ماه و مهار قدرت خورشید تمرکز داشت.
گروه سرمایهگذاران سپس به ممفیس رفتند تا از تأسیسات مراکز داده xAI بازدید کنند. بسیاری از سرمایهگذاران با هیجان این سفر را ترک کردند اما در مورد اینکه چگونه وضعیت مالی اسپیساکس میتواند چنین ارزشگذاری بزرگی را توجیه کند، سوالاتی داشتند.
اکنون آنها پاسخ خود را دریافت کردهاند. از یک سو، اظهارنامه نظارتی اسپیساکس در روز چهارشنبه یک کسبوکار اینترنت ماهوارهای تثبیتشده را نشان داد که سال گذشته بیش از ۱۱ میلیارد دلار درآمد و همچنین بیش از ۴ میلیارد دلار درآمد از کسبوکار فضایی خود که ماهوارهها و فضانوردان را به فضا میفرستد، ایجاد کرده است. اما زیانهای آن در حال افزایش است. در سال ۲۰۲۵، اسپیساکس زیان خالص تقریباً ۴.۹ میلیارد دلاری را ثبت کرد و این زیانها در سال ۲۰۲۶ نیز در حال شتاب گرفتن هستند.
حدود ۴ ژوئن، انتظار میرود اسپیساکس مدارک خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) بهروزرسانی کند تا محدوده قیمتی را که انتظار دارد سهام خود را در عرضه اولیه به فروش برساند، شامل شود.
طرد شدنهای زیاد
ممکن است نام آن عرضه اولیه عمومی باشد، اما در مورد عرضه اولیههای پرطرفدار، طرد شدنهای زیادی وجود دارد. بسیاری از سرمایهگذاران به سهام مورد نظر خود نمیرسند.
در مورد اسپیساکس، بانکداران مشارکتکننده در این معامله، به رهبری گلدمن ساکس همراه با مورگان استنلی و با همکاری شرکت، انتخاب میکنند که کدام سرمایهگذاران میتوانند سهام بخرند و چه کسانی دست خالی میروند.
سرمایهگذاران نیز به نوبه خود میدانند که بعید است تمام سهامی را که در عرضه اولیه درخواست میکنند، به دست آورند، بنابراین به طور سنیدی تعداد مورد نظر خود را بیش از حد اعلام میکنند. برخی از سرمایهگذاران احتمالی هفتهها پیش – حتی قبل از مشاهده وضعیت مالی و افشاگریهای شرکت – به اسپیساکس و پذیرهنویسان آن اطلاع دادند که مایل به خرید چه میزان سهام هستند. بسیاری وعده دادند که میلیاردها دلار سرمایهگذاری خواهند کرد.
هنگامی که شرکت سازنده تراشههای هوش مصنوعی Cerebras در اوایل این ماه عمومی شد، یک سوم سرمایهگذارانی که سفارش خرید گذاشته بودند، چیزی دریافت نکردند، به گفته افراد مطلع از موضوع. تقریباً همه افراد دیگر کسری از آنچه درخواست کرده بودند، به دست آوردند.
بعدازظهر قبل از آغاز معاملات سهام اسپیساکس، هیئت مدیره، مدیران اجرایی و بانکداران ارشد جلسهای پشت درهای بسته برگزار خواهند کرد. در آنجا، گروه، فهرست سرمایهگذاران شرکت را انتخاب میکند. بانکداران میگویند هیچ فرمول خودکاری برای تخصیص سهام عرضه اولیه وجود ندارد. این فرآیند هنوز به دههها تجربه در ارزیابی اینکه کدام سرمایهگذاران دارندگان بلندمدت قابل اعتماد هستند و کدامیک فقط ادعا میکنند که پس از عرضه اولیه سهام را به سرعت نمیفروشند، بستگی دارد.
این گروه کتاب سفارشها را خط به خط در یک فرآیند تخصیص که میتواند ساعتها به طول انجامد، بررسی میکند. یک بانکدار که صدها معامله را انجام داده است، گفت که او تمایل دارد سفارشات را بر اساس این که آیا معتقد است سرمایهگذار احتمالاً سهام را برای بلندمدت نگه میدارد یا احتمالاً در روز اول سود کسب کرده و سهام را میفروشد، گروهبندی کند.
در عرضههای بزرگ، صدها خط سفارش برای غربالگری وجود دارد.
برای بهرهبرداری از محبوبیت ماسک در میان سرمایهگذاران فردی در شرکت دیگرش تسلا، اسپیساکس در نظر دارد درصد زیادی از سهام عرضه اولیه خود را به سرمایهگذاران فردی بفروشد، در مقایسه با زیر ۱۰% که در اکثر عرضههای اولیه معمول است. برخی از بانکداران میگویند این میتواند بزرگترین کتاب سفارش در تاریخ را ایجاد کند.
تلاشهای وال استریت برای مدرنسازی نحوه فروش عرضه اولیه هرگز به نتیجه نرسید. در سال ۲۰۰۴، گوگل به طرز مشهوری یک مزایده هلندی را به عنوان راهی برای مقابله با آنچه دنیای بسته بانکداران در تخصیص سهام به بزرگترین مؤسسات و ثروتمندترین مشتریان میدید، امتحان کرد.
اما تقاضای کافی وجود نداشت و گوگل مجبور شد محدوده عرضه خود را کاهش داده و تعداد سهامی را که عرضه میکرد، کم کند. قیمت سهام ۸۵ دلار تعیین شد که بسیار کمتر از هدف اولیه شرکت بود. اگرچه سهام در روز اول معاملات با قیمت بالاتری معامله شد – و از آن زمان به طور چشمگیری افزایش یافته است – وال استریت تلاش برای مدرنسازی را مسخره کرد.
دیر باز شدن در روز افتتاحیه
صبح روز عرضه اولیه اسپیساکس، حدود ساعت ۷ صبح به وقت شرقی، پذیرهنویسان تلفنهای خود را برمیدارند و شروع به تماس با سرمایهگذاران میکنند تا به آنها بگویند چه تعداد سهام برای خرید به آنها اختصاص داده شده است.
به گفته پذیرهنویسان، این تماسها – که به ندرت به صورت خودکار مانند ایمیل هستند – به روابط آنها با مشتریان سرمایهگذار کمک میکند. هر کسی که نتواند به تماس پاسخ دهد یا سفارشی را تأیید کند، در معرض خطر از دست دادن سهام خود است.
در واقع، ساعتها طول میکشد تا سهام یک شرکت تازه عمومی شده معامله شود.
این به این دلیل است که هر کسی که سهام خریده است، انتخابی دارد: بیشتر بخرد، مقداری بفروشد یا نگه دارد. برای بقیه جهان سرمایهگذاری، انتخاب ساده است: بخر یا کاری نکن.
و در روز اول معاملات، مهمترین فرد برای سهام، معاملهگر اصلی در بانک پذیرهنویسی است که به عنوان عامل ثباتدهنده انتخاب شده است.
برای اسپیساکس، این نقش به جان پاسی از مورگان استنلی میرسد. این مدافع سابق NFL از لانگ آیلند، نیویورک، به بازگشایی سهام Airbnb، Uber و Rivian، در میان دیگر نامهای بزرگ، کمک کرده است. اسپیساکس بزرگترین آزمون او خواهد بود.
پاسی یک کوارتربک ذخیره برای تیم نیویورک جتز بود و با قد ۶ فوت و ۴ اینچ، شخصیتی با ابهت دارد. او در مرکز سالن معاملات سهام مورگان استنلی مینشیند – یا اغلب در روزهای افتتاحیه، میایستد – و به دهها معاملهگر فروش، قیمتی را که سهام در مسیر افتتاحیه آن قرار دارد، اعلام میکند. او یک سیستم تلفنی چندخطه دارد که به او اجازه میدهد چندین خط تلفن را همزمان باز نگه دارد، و غیرمعمول نیست که پاسی سه مجموعه تلفن را همزمان مدیریت کند.
صفحه نمایش رایانه عامل ثباتدهنده، دفتر کل سفارشات خرید و فروش را نمایش میدهد و مرتباً بهروز میشود تا نشان دهد اگر عرضه اولیه در همان لحظه باز شود، قیمت چه خواهد بود، تعداد سهام جفت شده در آن قیمت، و عدم تعادل سفارشات. عامل ثباتدهنده همچنان کنترل دستی دارد و آزمایش میکند که چند سهم میتواند قیمت افتتاحیه را یک یا دو دلار در هر جهت حرکت دهد.
به عنوان عامل ثباتدهنده، زمانی که از قیمت راضی باشد، پاسی تصمیم به بازگشایی سهام اسپیساکس خواهد گرفت.
در چند سال گذشته، عرضههای اولیه بزرگ و پر سر و صدا دیرتر و دیرتر در روز معاملاتی آغاز شدهاند. در سال ۲۰۱۴، سهام علیبابا، بزرگترین عرضه اولیه در ایالات متحده تا زمان اسپیساکس، کمی قبل از ظهر به وقت شرقی شروع به معامله کرد. سال گذشته، سهام شرکت سازنده نرمافزار Figma درست قبل از ساعت ۲ بعد از ظهر به وقت شرقی آغاز شد و تنها دو ساعت قبل از بسته شدن بازار معامله شد. تقاضای عظیم، از جمله هجوم سفارشات از سوی سرمایهگذاران فردی، که باعث اوجگیری سهام شد، به این تأخیر کمک کرد.
عوامل ثباتدهنده تمایل دارند تا حدود ۱۰ درصد از سهام عرضه اولیه را قبل از بازگشایی سهام، بین خریداران و فروشندگان تطبیق دهند. به گفته برخی بانکداران، برای اسپیساکس، این به معنای میلیاردها دلار سهام خواهد بود و ممکن است ساعتها به طول انجامد.
لغزشهای معاملاتی
یک عرضه اولیه که از نظر هیاهو شبیه اسپیساکس بود، فیسبوک بود. با این حال، آغاز معاملات این شبکه اجتماعی در سال ۲۰۱۲ به یک فاجعه تبدیل شد.
نزدک قبل از شروع معاملات شروع به پذیرش سفارشات کرده بود، اما وقتی سرمایهگذاران سعی کردند قیمت یا اندازه سفارشات خود را تغییر دهند یا لغو کنند، برخی به دلیل نقص فنی نزدک تأییدیهای دریافت نکردند. این باعث سردرگمی گستردهای شد.
سهام فیسبوک شروع به افت کرد. عامل ثباتدهنده آن – پاسی از مورگان استنلی – برای حمایت از آن با استفاده از آنچه به طور عامیانه "گزینه کفش سبز" نامیده میشود، وارد عمل شد، که به بانکداران اجازه میدهد سهام اضافی را برای کمک به ثبات قیمت سهام خریداری کنند.
نزدک از آن زمان فرآیند عرضه اولیه خود را بازبینی و فناوری خود را مدرن کرده است.
قبل از عرضه اولیه اوبر در سال ۲۰۱۹، بورس نیویورک تستهای معاملاتی شبیهسازی شده را در طول آخر هفته برای جلوگیری از هرگونه مشکل فنی انجام داد. در عرضههای اولیه آزمایشی، کارگزاران سفارشات جعلی را ارسال کردند تا اطمینان حاصل کنند که سیستمهای بورس میتوانند حجم عظیمی از معاملات را مدیریت کنند.
برای اسپیساکس، فناوری ممکن است دوام بیاورد – و هنوز هم بسیاری از چیزها میتوانند اشتباه پیش بروند. سرمایهگذاران ممکن است تصمیم بگیرند سهام خود را برای سود سریع بفروشند و سهام را به سرعت زیر قیمت افتتاحیه بفرستند. انتظار میرود اسپیساکس تعداد زیادی از سرمایهگذاران فردی را جذب کند و به گفته پذیرهنویسان، آنها اخیراً معاملهگران "تکانه" بودهاند. این امر به نفع سهام است اگر قیمت سهام در حال افزایش باشد؛ اما اگر قیمت سهام شروع به کاهش کند، میتواند به سرعت نتیجه معکوس داشته باشد.
همچنین هزاران نفر از طریق وسایل نقلیه با هدف خاص (SPV) در معرض اسپیساکس قرار دارند. برخی از بانکداران میگویند نگرانند که این امر میتواند سهام اسپیساکس را در معاملات اولیه تحت فشار قرار دهد.
در حالی که سرمایهگذاران قبل از عرضه اولیه باید قراردادهای عدم فروش (lockup agreements) را قبل از عرضه امضا کنند و وعده دهند سهام خود را نگه دارند، افرادی که از طریق SPV در معرض سهام قرار دارند اغلب این کار را نمیکنند. آنها میتوانند از طریق قراردادهای اختیار معامله یا تلاش برای فروش استقراضی سهام، سودهای کاغذی خود را پوشش دهند.
در یک دنیای ایدهآل، بسیاری از مدیران عامل و بانکداران میگویند که میخواهند حداقل ۲۰ درصد افزایش قیمت سهام در روز اول را مشاهده کنند.
فشار در اسپیساکس ممکن است حتی بیشتر باشد، جایی که ماسک قرار است با این عرضه اولیه به اولین تریلیونر جهان تبدیل شود و از بیان عمومی هرگونه مشکل ابایی ندارد.