در سال 2023، صندوق اصلی پوشش ریسک در شرکت متعلق به میلیاردر دیمیتری بالیاسنی، بازده ناخالصی 15.2٪ را ثبت کرد.
سرمایه‌گذاران تنها با سود 2.8٪ کنار رفتند.
بقیه را آن‌ها به عنوان کارمزد پرداخت کردند - بیش از 768 میلیون دلار - عمدتاً برای جبران خسارت، بلکه طیف گسترده‌ای از هزینه‌های دیگر تا خدمات تلفن همراه.
این تقسیم هزینه‌ها یکی از مطلوب‌ترین مزایای اداره یک صندوق پوشش ریسک چند استراتژی است. سرمایه‌گذاران آنقدر مشتاق به پرداخت پول هستند که عملاً یک چک سفید امضا می‌کنند و موافقت می‌کنند که تقریباً هر هزینه‌ای را که مدیران معقول می‌دانند، در روزهای خوب و بد، پوشش دهند.
اصطلاح برای آن: کارمزدهای انتقالی.
برای برخی، این کارمزدها به نظر فوق‌العاده بالا می‌رسند. جو ریلی، مدیرعامل شبکه دفتر خانواده Circulus Group گفت: «انتقالی‌ها وحشی هستند. شما برای همه چیز از جمله کاغذ دستگاه کپی پول می‌دهید.»
با این حال، دیگران آن را به عنوان یک معامله قابل قبول برای عملکرد مطمئن‌تر می‌بینند. آن‌ها مایلند سال‌های ضعیف را نادیده بگیرند، مانند عملکرد بالیاسنی در سال 2023 - که شرکت آن را "یک ناهنجاری در تاریخ 24 ساله ما" می‌نامد.
چند استراتژی - که به دلیل "غلاف‌های" تجاری خود که سود را در انواع بازارهای مختلف دنبال می‌کنند، شناخته می‌شوند - می‌گویند که برای رقابت برای استعدادها، سرمایه‌گذاری در فناوری‌های پیشرفته و چابک ماندن با تکامل بازارها به آن آزادی نیاز دارند. شرکت‌های برجسته با ساختار کارمزد عبارتند از Millennium Management، Citadel، Point72 Asset Management، Balyasny Asset Management و ExodusPoint Capital Management. این پنج شرکت به تنهایی بیش از 200 میلیارد دلار مدیریت می‌کنند.
تحلیل بلومبرگ از پرونده‌های نظارتی این گروه نشان می‌دهد که فهرست هزینه‌هایی که به طور عمومی افشا شده‌اند و واجد شرایط انتقال هستند، در سال‌های اخیر منفجر شده است. حدود یک دهه پیش، آن‌ها معمولاً دسته‌های معمولی مانند جبران خسارت، اجاره و رایانه را ذکر می‌کردند. اکنون، برخی از شرکت‌ها مشخص می‌کنند که کارمزدها ممکن است شامل هوش مصنوعی، هزینه‌های انطباق، پرداخت‌های ارجاع داخلی، هزینه خاتمه دادن به کارکنان و موارد جامع - مانند "هزینه‌های فوق‌العاده یا غیر تکراری" باشد.
در مجموع، فهرست هزینه‌های بالقوه این گروه از سال 2018 تقریباً 40٪ افزایش یافته است.
به گفته افراد نزدیک به صندوق‌های پوشش ریسک، دلایل متعددی وجود دارد که چرا شرکت‌ها هزینه‌های بیشتری را افشا می‌کنند.
ظاهر یک مورد جدید ممکن است به این معنی باشد که قبلاً منتقل نشده است، یا اینکه یک هزینه موجود متورم شده است یا اینکه مشتریان در مورد آن سوال کرده‌اند. برخی از شرکت‌ها ممکن است برای جلوگیری از تخلف از نظارت نظارتی سخت‌تر، به ویژه در دوران دولت بایدن، در سمت افشای بیشتر اشتباه کرده باشند.
این پرونده‌ها همچنین به تغییرات دیگری اشاره می‌کنند. به عنوان مثال، برخی از مدیران پول توضیحات خود را در مورد اینکه چه کسی ممکن است با پول سرمایه‌گذار پول دریافت کند، اصلاح کرده‌اند. در سال 2023، کن گریفین’s Citadel توضیحات خود را در مورد کارمزدهای انتقالی تغییر داد تا اشاره کند که آن‌ها همچنین "مشاوران/پیمانکاران شخص ثالث" را پوشش می‌دهند. یک فرد نزدیک به شرکت گفت که این برون‌سپاری باعث صرفه‌جویی در هزینه سرمایه‌گذاران می‌شود و خواست نامش فاش نشود زیرا چنین اطلاعاتی محرمانه است.
هفته گذشته، Citadel یک دفترچه اوراق قرضه صادر کرد که بلومبرگ آن را به دست آورد و صفحات آن حاوی جزئیاتی در مورد هزینه‌هایی است که دریافت می‌کند. آن‌ها شامل فناوری و سفر "به هر شکل" مانند رزرو یا اجاره یک جت خصوصی هستند. سرمایه‌گذاران همچنین می‌توانند قبوض هدایای کارکنان، سرگرمی برای گردهمایی‌های کارکنان، و همچنین تنقلات، نوشیدنی‌ها و "سایر مواد مغذی" را پرداخت کنند, این سند نشان می‌دهد.
از ابتدای سال 2022 تا سپتامبر گذشته، سه صندوق بزرگ Citadel تقریباً 12.5 میلیارد دلار کارمزد انتقالی جمع‌آوری کردند که بیش از 11 میلیارد دلار آن صرف پرداخت جبران خسارت و مزایای کارکنان شد.
سال گذشته، Point72 به سرمایه‌گذاران گفت که اکنون برای هزینه‌های خاصی که بنیانگذار استیو کوهن زمانی پوشش می‌داد، پرداخت خواهند کرد. انتظار می‌رفت این تغییر صدها میلیون دلار هزینه را به مشتریان منتقل کند. این شرکت از یک ساختار انتقالی جزئی استفاده می‌کند و بسیاری از هزینه‌های پشتیبانی اداری را تحت یک کارمزد مدیریت ثابت پوشش می‌دهد.
کارمزدهای انتقالی آنقدر گسترده هستند که جوانترین شرکت از این پنج شرکت، ExodusPoint، اخیراً رویکرد جدیدی را امتحان کرد. اکنون هفت چیزی را فهرست می‌کند که این کارمزدها پوشش نمی‌دهند. آن‌ها شامل آثار هنری هستند.
'بدون محدودیت'
اینکه شرکت‌ها چقدر ممکن است برای موارد تایید شده هزینه کنند، موضوع دیگری است.
Point72 در یک پرونده سال 2020، اولین سالی که از این زبان استفاده کرد، نوشت: "هیچ محدودیتی برای میزان هزینه‌های انتقالی که ممکن است دریافت شود وجود ندارد." به طور کلی انتظار می‌رود که با بهبود عملکرد صندوق، کارمزدها افزایش یابند. اما انتظار می‌رود که "صرف نظر از عملکرد، قابل توجه باشند."
یک مطالعه صنعتی نشان می‌دهد که سهم بازده ناخالص به اشتراک گذاشته شده با مشتریان در حال کاهش است. به گزارش BNP Paribas report، در سال 2023، چند استراتژی 59 سنت از هر دلاری را که برای سرمایه‌گذاران به دست آوردند، نگه داشتند. این رقم دو سال قبل 46 سنت بود.
نتیجه این است که کارمزدهای انتقالی از ساختار سنتی "2 و 20" صنعت صندوق پوشش ریسک فراتر می‌روند که خود مدت‌هاست به عنوان ساختاری غنی دیده می‌شود. تحت این چارچوب، شرکت‌ها 2٪ از دارایی‌های مشتری را برای پوشش هزینه‌های عملیاتی اساسی، به علاوه 20٪ از سودهای تولید شده، دریافت می‌کنند. برخی از مشتریان چند استراتژی تخمین می‌زنند که عملاً از 7 و 20 تا 15 و 20 پرداخت می‌کنند.
به عنوان مثال، سال گذشته، ExodusPoint پس از دریافت 8.4 امتیاز درصد کارمزد انتقالی، سود 11 درصدی را به سرمایه‌گذاران تحویل داد، به این معنی که مشتریان حدود 57 درصد از درآمد سال را دریافت کردند. بازده، و همچنین بازده بالیاسنی، توسط افرادی که دانش مستقیمی از این ارقام دارند، توصیف شد.
کارمزدهای مختلف جمع می‌شوند. از سال 1969، مدیران صندوق پوشش ریسک در سراسر جهان تقریباً 1.8 تریلیون دلار کارمزد دریافت کرده‌اند - تقریباً نیمی از سودهای صنعت، طبق گفته صندوق صندوق‌های پوشش ریسک LCH Investments.
نمایندگان Millennium، Point72 و ExodusPoint از اظهار نظر برای این داستان خودداری کردند. Balyasny گفت که سابقه طولانی در ارائه بازده دو رقمی ثابت دارد.
در مورد عملکرد ضعیف خود در سال 2023 گفت: "مانند هر کسب و کاری، زمانی که درآمدها کمتر از حد انتظار باشد، نسبت هزینه‌ها بالاتر خواهد بود. ما به مسائل رسیدگی کردیم و سال 2024 قوی با عملکرد و حاشیه سود خالص به هدف بازگشت."
Citadel گفت که از این کارمزدها برای سرمایه‌گذاری در افراد، فناوری و زیرساخت‌ها برای ایجاد یک "فرانشیز برنده" استفاده کرده است که بیش از سه دهه دوام آورده است. "مدیران و کارکنان، که بزرگترین سرمایه‌گذار در صندوق‌های Citadel هستند، نیز همان کارمزدها و هزینه‌ها را به عنوان سرمایه‌گذاران خارجی پرداخت می‌کنند و از همسویی منافع اطمینان حاصل می‌کنند."