افزایش ورود پول به داراییهای لیر ترکیه، سیاستگذاران را در بنبستی قرار داده است؛ آنها در حال سنجش این موضوع هستند که چگونه میتوانند جریانهای کوتاهمدت سفتهبازانه را مهار کنند بدون آنکه منبع مهمی از حمایت برای این ارز را قطع کنند.
خارجیان حدود ۷۵ میلیارد دلار به مشتقات ارزی با بازدهی بالا و صندوقهای بازار پول تزریق کردهاند که انگیزه اصلی آن نرخ بهره شاخص ۳۷ درصدی ترکیه، یکی از بالاترین نرخها در جهان است. این جریانها بخشی از معامله سودآوری (Carry Trade) هستند که در آن سرمایهگذاران به صورت ارزان در خارج از کشور وام گرفته و در مکانهایی با بازدهی بالاتر سرمایهگذاری میکنند.
این حجم از پول در داراییهای کوتاهمدت، در کنار سرمایهگذاریهای مشابه توسط پساندازکنندگان محلی، به منبعی از نگرانی تبدیل شده است. مقامات مصمم هستند که تکرار رویدادهای گذشته — آخرین بار در طول جنگ ایران — را از سر نگیرند؛ زمانی که سرمایهگذاران به صورت دستهجمعی داراییهای لیر را فروختند و مقامات را مجبور کرد تا میلیاردها دلار هزینه کنند و نرخ بهره را افزایش دهند تا پیامدهای آن را کنترل کنند.
در این بستر، دولت بر سر وضع مالیات بر بازدهی صندوقهای بازار پول تصمیمگیری میکند، همانطور که بلومبرگاچتی گزارش داده است. طبق دادههای پلتفرم تحلیل مالی فون ترکیه، این ابزارها دارای سرمایهگذاریهایی به ارزش سه تریلیون لیر (۶۲ میلیارد دلار) هستند.
این عوارض شامل سرمایهگذاران نهادی داخلی و خارجی میشود که سود آنها — برخلاف پساندازکنندگان خرد — مشمول مالیات نیست. وزارت امور مالیه و بانک مرکزی ترکیه بلافاصله به درخواستهای اظهار نظر پاسخ ندادند.
ارکین ایسیک، اقتصاددان ارشد کیانبی ترکیه (QNB Turkey)، گفت: «پیشنهاد مالیات احتمالاً هدفش محدود کردن خروجهای سریع و جلوگیری از ریسک نوسانات ارزی است.» او برآورد کرد که معاملهگران سودآوری خارجی معادل حدود ۱۰ میلیارد دلار در صندوقهای بازار پول لیر و مابقی ۶۵ میلیارد دلار در قراردادهای آتی ارزی دارند.
طرح مالیات اساساً هدف دارد تا جذابیت ابزارهای کوتاهمدت را کاهش دهد و پول را به سمت داراییهای پایدارتر و بلندمدتتر سوق دهد. این اقدام پس از آن انجام شده است که مقامات نوسانات بیشتری در نرخ ارز ایجاد کردند تا معاملات قراردادهای آتی ارزی، شرطبندی یکطرفه کمتری باشند.
کاماکشیا ترویودی، استراتژیست گروه گلدمن ساکس، اشاره کرد که مقامات سرعت «کمی تسریعشده» کاهش ارزش لیر را در ماه اوت مجاز شمردند. او گفت که کاهش سریعتر ارزش، بازدهی ماهانه معامله سودآوری را به کمتر از ۱ درصد کاهش داد که تقریباً نصف آنچه سرمایهگذاران سال گذشته کسب میکردند است.
ترکیه نیاز دارد با احتیاط عمل کند. همین جریانهای سودآوری به بازسازی ذخایر ارزی کمک کرده و از لیر حمایت نمودهاند که ستون فقرات استراتژی کاهش تورم نهادهای پولی است. وقتی اخیراً درباره ورود پول گرم پرسیده شد، فاتح کاراهان، فرماندار بانک مرکزی، اعلام کرد که تمایلی به توصیف این روند به عنوان پرریسک ندارد.
پسانداز داخلی
سیاستگذاران همچنین نمیتوانند ریسک معکوس شدن جریانهای سرمایهگذاری داخلی را بپذیرند. نرخهای بهره بالا و تقویت تدریجی ارز در شرایط تعدیلشده با تورم یا اصطلاحاً «واقعی»، پساندازکنندگان ترک را تشویق کرده است که پول خود را در داراییهای لیری نگه دارند نه در دلار. افزایش مالیاتها و کاهش نرخ بهره این انگیزه را تضعیف خواهد کرد.
بانک مرکزی قبلاً شرایط مالی را به طور مؤثری تسهیل کرده است با تغییر تأمین مالی بانکها از نرخ ۴۰ درصدی بالاتر (که پس از آغاز جنگ ایران اعمال شده بود) به نرخ اصلی ۳۷ درصدی خود. این اقدام انتظارات برای یک کاهش احتمالی نرخ بهره در سپتامبر را دوباره زنده کرده است، حتی با وجود اینکه تورم همچنان بسیار بالاتر از هدف تعیینشده است.
نافز زوک، استراتژیست بدهی در آویوا اینوسترز، معتقد است که تغییرات مالیاتی پیشنهادی به تنهایی ممکن است منجر به جابجایی قابل توجهی توسط خارجیها نشود، زیرا آنها بر جریانهای خاص بازار پول از خارج تمرکز دارند. اما شل کردن سیاستها در زمان نامناسب پرریسک خواهد بود.
زوک گفت: «اگر آنها در سپتامبر اقدام به کاهش نرخ کنند، بدون شواهد کافی از دادههای تورم، این اقدام زودهنگام به نظر خواهد رسید.»
در حال حاضر، مجموع معامله سودآوری لیر همچنان بالا و در میان بالاترین نرخها در جهان قرار دارد. داراییهای لیری بازدهی سالانه تا کنون حدود ۱۱.۲ درصد را به سرمایهگذاران دادهاند که تنها پس از برزیل، آرژانتین و کلمبیا قرار دارد، طبق دادههای گردآوری شده توسط بلومبرگ. نرخهای بهره، حتی اگر تا پایان سال ۲۰۰ واحد پایه (۲ درصد) کاهش یابد، همانطور که اکثر منتظران پیشبینی میکنند، همچنان در میان بالاترین نرخهای جهان باقی خواهند ماند.
کیران کرتیس، مدیر بدهی ارزهای نوظهور در ابیردین، گفت: «من هنوز از اجرای معامله سودآوری خوشحالم.» وی افزود: «میزان بازدهی مورد نیاز ما بستگی به بازدهیهایی دارد که در سایر نقاط جهان در دسترس است و همچنین به نوسانات مورد انتظار وابسته است.»