از زمانی که دونالد ترامپ، رئیس جمهور، ماه گذشته با وعده وضع عوارض گسترده بر متحدان ژئوپلیتیکی و رقبای خود روی کار آمد، وال استریت در حال حدس زدن این موضوع بوده است که "آیا او این کار را انجام خواهد داد یا نه". در حالی که واکنش اولیه در بازار سهام احتیاط بود، با مبهم‌تر شدن سیاست‌های دولت با تاخیرها و استثناها که با لفاظی‌های جنگ‌طلبانه در هم آمیخته شده‌اند، این وضعیت در حال تغییر است.
یک سرمایه‌گذار چه باید بکند؟
تاکنون، آنها این هیاهو را نادیده گرفته و به خرید سهام ادامه داده‌اند. در حالی که خطر یک جنگ تجاری جهانی پس از آنکه ترامپ اعلام کرد عوارض 25 درصدی بر واردات فولاد و آلومینیوم که از ماه مارس اجرایی می‌شود و تعرفه‌های متقابل بر شرکای تجاری متعدد که انتظار می‌رود در ماه آوریل اعمال شود، همچنان به طور خطرناکی واقعی است، شاخص‌های سهام به روند صعودی خود ادامه می‌دهند، به طوری که شاخص S&P 500 هفته گذشته را در چند واحدی بالاترین حد خود به پایان رساند. سوالی که اکنون مطرح است این است که آیا خریدارانی که این افزایش‌ها را تحریک می‌کنند، به درستی ارزیابی می‌کنند که ترامپ چه خواهد کرد - یا به طور خطرناکی احتیاط را کنار می‌گذارند.
اندرو اسلیمون، مدیر پرتفوی در مورگان استنلی، گفت: "هنگامی که سرمایه‌گذاران متوجه می‌شوند که احتمالاً تعرفه‌ها آنقدر که انتظار می‌رفت تنبیهی نخواهند بود، این خبر خوبی نسبت به انتظارات است."
با این حال، اسلیمون خاطرنشان کرد که احساسات ضعیف بازار نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران همچنان از خطرات موجود در برنامه‌های دولت می‌ترسند. و او گفت که بخش قابل توجهی از جریان‌های اخیر به سمت سهام از سوی سهامداران ضعیف‌تری می‌آید که می‌توانند نسبت به شوک‌ها حساس‌تر باشند، که باعث می‌شود بازار به طور فزاینده‌ای نسبت به تیترها واکنش نشان دهد. یک شاخص عدم قطعیت سیاست تجاری به بالاترین حد خود از سال 2019 رسیده است، زمانی که یک جنگ تجاری مشابه در حال شکل‌گیری بود.
آدام تورنکویست، استراتژیست ارشد فنی در LPL Financial، گفت: "شاخص عدم قطعیت و نوسانات ضمنی بازار معمولاً همگام با هم حرکت می‌کنند، و این رابطه نشان می‌دهد که می‌توانیم شاهد افزایش نوسانات باشیم."
سیگنال‌های نوسانات
در حالی که نوسانات ممکن است در میان مدت افزایش یابد، سرمایه‌گذاران تاکنون برای آن موقعیت‌گیری نکرده‌اند. داده‌های کمیسیون معاملات آتی کالا نشان می‌دهد که صندوق‌های پوشش ریسک و سایر سفته‌بازان بزرگ به مدت 16 هفته متوالی دارای موقعیت فروش خالص در معاملات آتی مرتبط با شاخص نوسانات Cboe یا VIX بوده‌اند. موقعیت فروش خالص آنها در حال حاضر در نزدیکی 59000 قرارداد قرار دارد، سطحی که آخرین بار در جریان باز شدن معاملات ین کری در اواسط جولای مشاهده شد. VIX ماه بعد به سطوحی رسید که از زمان همه‌گیری دیده نشده بود، و S&P 500 سقوط کرد و سرمایه‌گذاران سهام را که پس از شرط‌بندی بر اینکه نوسانات پایین به کاهش خود ادامه می‌دهند، غافلگیر شدند.
تورنکویست افزود: "هنگامی که عدم قطعیت و نوسانات بالا باشد، بازاری که به روند صعودی خود ادامه دهد و به رکوردها برسد، نخواهید داشت."
به عبارت دیگر، انتظارات استراتژیست‌ها برای افزایش 12 درصدی S&P 500 در سال جاری متزلزل به نظر می‌رسد.
بیل استرلینگ، استراتژیست جهانی در GW&K Investment Management، گفت: "مسئله تعرفه یکی از بزرگترین عوامل خطر برای بازارهای مالی است، اگرچه در دسته "ناشناخته‌های شناخته شده" قرار می‌گیرد، با اندازه، دامنه و توالی نهایی که هنوز در هاله‌ای از ابهام قرار دارد." "نویز کمتر و دید سیاست بیشتر استقبال می‌شود."
بانک‌های وال استریت موافق هستند. استراتژیست‌های گروه گلدمن ساکس هشدار دادند که تعرفه‌ها یک ریسک نزولی کلیدی برای چشم‌انداز سال 2025 آنها هستند. Evercore ISI خاطرنشان کرد که عدم وضوح در سیاست شروع به سنگینی بر احساسات کرده است. و تحلیلی از بنک آو آمریکا نشان داد که در میان 50 شرکت بزرگ S&P 500، شکنندگی سهام، معیاری از حرکات روزانه در قیمت سهام نسبت به نوسانات اخیر، به سمت بالاترین سطح در بیش از 30 سال گذشته در حال حرکت است.
تورنکویست گفت: "با احتمال افزایش تعرفه‌ها و تلافی‌جویی‌ها، همراه با محدودیت‌های هزینه‌های دولتی که ممکن است تمدید کاهش مالیات ترامپ از سال 2017 را دشوار کند، انتظار داریم سودهای متوسطی در سهام در طول باقیمانده سال با فراز و نشیب‌های بیشتر در مقایسه با سال 2024 داشته باشیم."
شرکت‌های آمریکایی، که در بحبوحه فصل گزارش‌دهی سه ماهه چهارم هستند، نیز لحن محتاطانه‌ای در مورد تنش‌های تجاری اتخاذ می‌کنند. شرکت فورد موتور هفته گذشته گفت که تعرفه‌های 25 درصدی ترامپ بر مکزیک و کانادا، که تا 4 مارس به تعویق افتاده است، شکافی در صنعت خودروسازی ایالات متحده ایجاد خواهد کرد. روز جمعه، ترامپ گفت که یک مجموعه جداگانه‌ای از تعرفه‌ها را بر روی خودروها "حدود 2 آوریل" رونمایی خواهد کرد.
جذب شوک‌ها
استراتژیست‌های RBC Capital Markets از جمله لوری کالواسینا گفتند: "درسی که ما از کاهش مختصر S&P 500 قبل از تأخیر در تعرفه‌های مکزیک/کانادا آموختیم این است که سهام ایالات متحده صبور هستند و مستعد واکنش بیش از حد نیستند، اما ظرفیت زیادی برای جذب اخبار بد ندارند." شاخص معیار در اوایل روز 3 فوریه، روزی که ترامپ عوارض بر همسایگان آمریکا را اعلام کرد، تقریباً 2 درصد سقوط کرد، اما پس از مشخص شدن اینکه عوارض به تعویق افتاده است، بیشتر کاهش را جبران کرد.
بیشتر بخوانید: معکوس شدن تعرفه ترامپ به شهرت او به عنوان ببر کاغذی تجاری دامن می‌زند
سهام نیز ممکن است مقاوم‌تر از آنچه واقعاً هستند به نظر برسند. به عنوان مثال، روز پنجشنبه پس از اینکه ترامپ قصد خود را برای اجرای تعرفه‌های متقابل اعلام کرد، S&P 500 با 1 درصد افزایش بسته شد زیرا سرمایه‌گذاران از این موضوع که او در آن روز عوارض را وضع نکرده است، آسوده خاطر شدند و امیدوار بودند که این تأخیر حتی طولانی‌تر شود. با این حال، با نگاهی به زیر کاپوت، بیش از 40 درصد از این افزایش تنها از سه سهام - شرکت Nvidia، شرکت اپل و شرکت تسلا ناشی شد.
این به قلب خطر سهام در حال حاضر می‌رسد. بزرگترین شرکت‌های فناوری در چند سال گذشته باعث افزایش سهام ایالات متحده شده‌اند و شکاف بین آنها و بقیه بازار با توسعه فناوری هوش مصنوعی به طور فزاینده‌ای حاد می‌شود. اما در عین حال، آن سهام‌های پرواز بالا شروع به شکننده به نظر رسیدن می‌کنند، با ارزش‌گذاری‌های غنی و عصبی بودن در مورد استارت‌آپ هوش مصنوعی چینی DeepSeek.
اسکات روبرنر، متخصص تاکتیکی گروه گلدمن ساکس، گفت: ظرفیت سرمایه‌گذاران برای ادامه خرید کاهش‌ها ممکن است رو به کاهش باشد، زیرا "همه در استخر هستند". از آنجایی که فناوری بزرگ کلید خرید کاهش‌ها بوده است، هرگونه از دست دادن اعتماد به این گروه کل بازار را در معرض خطر قرار می‌دهد.
با این اوصاف، اینطور نیست که وال استریت به طور کامل خطر تعرفه را نادیده می‌گیرد. بلکه، این امر منجر به انتخاب بیشتر در انتخاب سهام شده است. سبد سهام گروه UBS AG که در معرض خطر تعرفه‌ها قرار دارند، در سال جاری 1 درصد کاهش یافته است، که به طور قابل توجهی از افزایش 4 درصدی S&P 500 عقب مانده است.
اریک لاسلس، اقتصاددان ارشد RBC Global Asset Management، گفت: "من فکر می‌کنم منصفانه است که بگوییم بازار سهام احتمالاً دقیقاً جایی نیست که بدون تهدیدهای تعرفه‌ای بود." "من فکر نمی‌کنم مردم برای تعرفه‌های جهانی 25 درصدی قیمت‌گذاری می‌کنند، اما فکر می‌کنم برای تعرفه‌های بالاتر قیمت‌گذاری می‌کنند."
— با کمک جس منتون و متیو گریفین