به نظر می‌رسد «مقالات کوتاه» مشکلات بزرگی را در بازار اوراق قرضه چین ایجاد می‌کنند. در طول سال گذشته، این اصطلاح برای اشاره به شایعاتی به کار رفته است که در اطراف مراکز مالی می‌چرخند، که اغلب از پست‌های کوتاهی در رسانه‌های اجتماعی سرچشمه می‌گیرند که سعی در توضیح کارکردهای درونی سیستم دارند. یکی از این شایعات ادعا می‌کند که بانک مرکزی در حال شکار سوداگرانی است که «معاملات غیرقانونی» در بازار اوراق قرضه انجام داده‌اند. دیگری حاکی از آن است که بورس آتی مالی چین، جایی که معاملات آتی اوراق قرضه خرید و فروش می‌شوند، برای دلسرد کردن معاملات، هزینه‌ها را افزایش داده است.
تنظیم‌کننده‌ها هشدار می‌دهند که اینها آثار داستانی هستند و باید نادیده گرفته شوند. اما کاربران رسانه‌های اجتماعی را نمی‌توان سرزنش کرد که سعی در توضیح بازدهی اوراق قرضه کشور دارند: یک اوراق قرضه دولتی ده ساله اکنون 1.65٪ ارائه می‌دهد، درست بالاتر از پایین‌ترین رکورد و پایین‌تر از 2.8٪ در سال گذشته. در بیشتر کشورها، این نشانه آن است که سرمایه‌گذاران خود را برای یک دوره طولانی رکود و رکود اقتصادی از نوعی که ژاپن در دهه‌های اخیر متحمل شده است، آماده می‌کنند. Capital Economics، یک مؤسسه تحقیقاتی، حرکات بازار را با حرکات آمریکا در طول بحران مالی جهانی 2007-2009 مقایسه می‌کند.
هیچ داستان کوتاهی نمی‌تواند نیروهایی را که باعث کاهش بازدهی می‌شوند، به تصویر بکشد. آنها ابتدا از کاهش ارزش مهم‌ترین دارایی چین، یعنی املاک مسکونی، پدیدار شدند و اکنون به طور گسترده‌تری در بازارها طنین‌انداز می‌شوند. سیستم مالی بسته چین، که در آن سرمایه‌گذاران در کنار ارزیابی‌های در حال سقوط به دام افتاده‌اند، این مشکل را تشدید می‌کند.
فشارها بیشتر در بانک‌های چین مشهود است، که از بزرگترین خریداران اوراق قرضه دولتی هستند. بخش بزرگی از برنامه دولت برای حل بحران مسکن این است که دولت‌های محلی مقدار زیادی از خانه‌های به فروش نرفته را خریداری کنند. تخمین زده می‌شود 32 میلیون واحد مسکونی آماده خرید هستند. 49 میلیون دیگر نیز غیرفعال هستند. انجام چنین برنامه‌ای مستلزم کاهش ارزش دارایی در مقیاس بزرگ است، به طوری که دولت‌های محلی قیمت این خانه‌ها را مذاکره می‌کنند. در برخی موارد، قیمت‌ها باید بیش از 50 درصد کاهش یابد. تنها در این صورت است که مقامات محلی قادر به تحمل هزینه خواهند بود.
کاهش قیمت‌ها برای خریداران بار اول مسکن خوشایند خواهد بود، اما برای بانک‌ها نه. آنها از آپارتمان‌های به فروش نرفته و ذخایر زمینی توسعه‌دهندگان املاک به عنوان وثیقه در برابر وام‌ها استفاده می‌کنند. بنابراین کاهش ارزش این دارایی‌ها یک کابوس است. حتی تغییرات کوچک مستلزم آن است که آنها کیفیت وام‌ها را دوباره ارزیابی کنند. یک افت ناگهانی باعث می‌شود که بسیاری از آنها ترش شوند. این نه تنها درآمد حاصل از وام‌ها را کاهش می‌دهد، بلکه مستلزم آن است که بانک‌ها پول اضافی برای جبران خسارات کنار بگذارند، که این امر بیشتر سود آنها را کاهش می‌دهد.
مشکلات املاک یکی از بسیاری از مسائلی است که بر بانک‌ها فشار وارد می‌کند. در سال 2015، خانوارها اعتبار را جارو کردند، اغلب به شکل وام مسکن؛ آنها 43 درصد از رشد وام‌ها را در آن سال تشکیل می‌دادند. در آن زمان، شرکت‌ها و نهادهای دولتی هر کدام 28 درصد از استقراض جدید را تشکیل می‌دادند. اما این تصویر از آن زمان به شدت تغییر کرده است. استقراض خانوارها در طول همه‌گیری کووید-19 سقوط کرد و بهبودی آن کند بوده است. طبق یک نظرسنجی از بیش از 230 بانک توسط جیسون بدفورد، یک تحلیلگر مستقل، این میزان تنها 1 درصد از رشد وام‌دهی را در سال 2023 تشکیل می‌داد. در واقع، در نیمه اول سال گذشته، به نظر می‌رسد استقراض جدید خانوارها کاهش یافته است.
ناپدید شدن تقاضا از سوی خانوارها نگران‌کننده است. این واقعیت نیز نگران‌کننده است که کسب‌وکارها مقادیر فزاینده‌ای را قرض می‌گیرند. شرکت‌های کوچک به ویژه به اعتبار علاقه‌مند هستند و از نرخ‌های بهره پایین اجباری دولتی بهره‌مند می‌شوند—علیرغم افزایش خطرات نکول. در همین حال، سپرده‌های بانکی و در نتیجه پرداخت‌های بهره، رونق داشته است. با کاهش قیمت خانه، مردم علاقه کمتری به سرمایه‌گذاری در املاک پیدا کرده‌اند. و یک بحران بازار سهام در سال 2023 باعث شد که بسیاری از سرمایه‌گذاران خرد از سهام اجتناب کنند. سپرده‌های مدت‌دار بانکی، که بازدهی بالاتری را با محدودیت‌هایی در برداشت وعده می‌دهند، اکنون گزینه ارجح برای بسیاری از پس‌اندازکنندگان است.
روی آن حساب نکنید
چنین روندهایی ناپایدار هستند. بانک مرکزی چین مجبور شد سال گذشته نرخ‌های سپرده را کاهش دهد و انتظار می‌رود به زودی دوباره این کار را انجام دهد. در نتیجه، سپرده‌های مدت‌دار در بانک‌های دولتی اکنون 1.6 درصد در سال پرداخت می‌کنند، در حالی که پنج سال پیش بیش از 4 درصد بود. با این وجود، حاشیه سود خالص بهره، تفاوت بین آنچه بانک‌ها از وام‌ها به دست می‌آورند و برای سپرده‌ها پرداخت می‌کنند، به شدت کاهش یافته است. حاشیه بانک شانگهای در ماه مارس تنها 0.9 درصد بود؛ حاشیه بانک بین‌المللی Xiamen در ماه ژوئن به 0.6 درصد رسید. هر دو به سطوح خطرناکی نزدیک می‌شوند.
با وجود دارایی‌های امن کمی که بتوان به آنها روی آورد، بانک‌هایی که تحت فشار هستند، و همچنین بیمه‌گران و مدیران صندوق، به اوراق قرضه دولتی هجوم آورده‌اند و باعث کاهش بازدهی شده‌اند. از آنجایی که سیستم مالی چین قرار نیست باز شود و به پول اجازه خروج دهد، تقریباً قطعی است که بازدهی پایین باقی بماند.
ارتش عظیم معامله‌گران آماتور کشور به شدت امیدوار است که دولت با خرید مستقیم سهام و تحریک تهاجمی اقتصاد، ارزش‌گذاری‌های بازار سهام را افزایش دهد. انجام این کار سرمایه‌گذاران از همه نوع را قادر می‌سازد تا به بازارهای سهام بازگردند و در این فرآیند فشار بر بازار اوراق قرضه را کاهش دهند. با این حال، حتی اگر این اتفاق بیفتد، تأثیر ممکن است کم باشد. سود شرکت‌ها برای سومین سال متوالی در سال 2024 کاهش یافت و بیش از سال 2022 سقوط کرد، زمانی که چین توسط قرنطینه‌ها فلج شده بود. علاوه بر این، اگر دولت به نحوی موفق به ایجاد یک رونق شود، شکاف فزاینده بین ارزش‌گذاری‌ها و مبانی شرکت تنها صحنه را برای یک سقوط بعدی آماده می‌کند.
راه حل دیگر ممکن است افزایش عرضه اوراق قرضه دولتی باشد. در این راستا قبلاً حرکتی صورت گرفته است: انتشار در ماه دسامبر به رکورد بالایی رسید و به 1.8 تریلیون یوان (250 میلیارد دلار) رسید. بخش اعظم این استقراض بخشی از برنامه‌ای برای اجازه دادن به دولت‌های محلی برای تامین مالی مجدد بدهی خود بود. هرگونه افزایش بیشتر باید همراه با تمایل به افزایش هزینه‌های دولتی یا کاهش مالیات باشد. اگرچه هنوز مشخص نیست که برنامه‌های دولت در این زمینه چیست، اما یک وزیر دارایی در 10 ژانویه گفت که سیاست مالی چین در سال جاری «بسیار فعال» خواهد بود.
یک راه مطمئن برای کاهش فشار از بازار اوراق قرضه، کاهش کنترل سرمایه است، نه به این دلیل که تقاضای چین برای سرمایه‌گذاری‌های خارجی بسیار زیاد است. با این حال، هرچه چشم‌انداز اقتصادی چین بدتر شود، انجام این کار دشوارتر خواهد بود. بالاتر از هر چیز دیگری، وزرا می‌خواهند از وضعیتی که در آن سرمایه از کشور فرار می‌کند، جلوگیری کنند. به همین دلیل است که دولت در واقع به احتمال زیاد امسال کنترل‌ها را تشدید می‌کند، نه اینکه آنها را کاهش دهد—صرف نظر از اینکه بازدهی اوراق قرضه چقدر کاهش یابد. ¦
برای تجزیه و تحلیل تخصصی بیشتر از بزرگترین داستان‌ها در اقتصاد، امور مالی و بازارها، در خبرنامه هفتگی فقط برای مشترکین ما، Money Talks، ثبت نام کنید.
