فروشندگان استقراضی به راحتی نقش آدم بده‌ها را بازی می‌کنند. آنها برای کاهش قیمت سهام تلاش می‌کنند، از مشکلات شرکت‌ها سود می‌برند و عموماً در جلسات سهامداران مورد استقبال قرار نمی‌گیرند. مدیران عامل عاشق این هستند که آنها را صدا کنند - گاهی برای تفریح، گاهی برای فرار از سرزنش.
فروش استقراضی قانونی است - سرمایه‌گذاران سهام را قرض می‌گیرند، آنها را می‌فروشند و سعی می‌کنند آنها را ارزان‌تر بخرند. فروش استقراضی عریان قانونی نیست. این به معنای فروش سهام بدون قرض گرفتن آنها است که سهام شبح ایجاد می‌کند و بازار را تحریف می‌کند. SEC در سال 2008 با این موضوع برخورد کرد و شواهد کمی وجود دارد که نشان دهد این اتفاق به طور واقعی رخ می‌دهد. اما این مانع از انگشت‌نشان‌دادن، بازی‌های سرزنش و کنایه‌ها نشده است.
Devin Nunes، مدیرعامل گروه رسانه‌ای و فناوری ترامپ، که پلتفرم رسانه‌های اجتماعی Truth Social را اداره می‌کند، سال گذشته شانس خود را امتحان کرد و یک نامه در ماه آوریل به نزدک ارسال کرد و خواستار تحقیقات در مورد فروش استقراضی عریان احتمالی توسط بازارسازان مانند VIRTU Americas، G1 Execution Services، Jane Street Capital و Citadel Securities میلیاردر Ken Griffin شد.
در حالی که کسانی که فروشندگان استقراضی را سپر بلا نمی‌دانند، تمایل دارند این شکایات را نادیده بگیرند - Griffin در پاسخ به این نامه، Nunes را "بازنده" خواند - این اتهامات هنوز چیزی را نشان می‌دهند. یک مطالعه جدید، معامله کن آن‌طور که می‌گویم، نه آن‌طور که انجام می‌دهم: لفاظی‌های مدیریت و فروش سهام توسط خودی‌ها، از میان این هیاهو - که بسیار زیاد است (ارزش بازار ترکیبی شرکت‌هایی که در این مطالعه از کلمات کلیدی ضد فروش استقراضی استفاده می‌کنند، تا مارس 2021، در انتهای جنون سهام‌های الگو، 163 میلیارد دلار اندازه‌گیری شد) - عبور می‌کند. و در حالی که این شکایات زیر ذره‌بین دوام نمی‌آورند، اتفاقی که بعداً می‌افتد را نمی‌توان نادیده گرفت.
این تحقیق نشان می‌دهد زمانی که مدیران شروع به صحبت در مورد فروشندگان استقراضی می‌کنند، برای دفاع از سهام به اصطلاح کم‌ارزش خود دست به کار نمی‌شوند. این مقاله که توسط محققانی از دانشگاه کانزاس و دانشگاه ایالتی آپالاچیان در کارولینای شمالی نوشته شده است، نشان می‌دهد که آنها کار کاملاً متفاوتی انجام می‌دهند. نکته اصلی: همان مدیرانی که ادعا می‌کنند سهامشان توسط فروشندگان استقراضی در حال نابودی است، در همان زمان، احتمال بیشتری وجود دارد که سهام خود را بفروشند. احتمال فروش توسط خودی‌ها پس از ادعای شرکت‌ها 70 درصد افزایش می‌یابد - که اگر آنها واقعاً معتقد بودند که فروشندگان استقراضی به طور ناعادلانه قیمت‌ها را پایین می‌آورند، آخرین کاری بود که انجام می‌دادند.
پس چرا این کار را می‌کنند؟ شاید به این دلیل است که پس از GameStop، یک مخاطب پذیرنده وجود دارد که به دنبال شکار کردن برای یک فشار استقراضی بعدی است. Justin Balthrop، یکی از محققان و استاد مالی در دانشگاه کانزاس، می‌گوید: «افرادی که پیام [لفاظی‌های ضد فروش استقراضی] با آنها طنین‌انداز می‌شود، به هر معیاری، غیرحرفه‌ای‌ترین افراد در بازار هستند.»
Balthrop و همکارانش امیدوارند که یافته‌های آنها به جلوگیری از «تحریک» مردم توسط شرکت‌ها و استفاده از آنها برای «نقدینگی خروج» کمک کند.
محققان اظهارات شرکت‌های سهامی عام، سوابق معاملات داخلی و پرونده‌های مالی را تجزیه و تحلیل کردند تا نحوه صحبت مدیران در مورد فروشندگان استقراضی و کارهایی که بعداً انجام می‌دهند را ردیابی کنند. آنها مواردی را بررسی کردند که در آن شرکت‌ها از روایت‌های ضد فروش استقراضی استفاده می‌کردند - اطلاعیه‌های مطبوعاتی، تماس‌های تلفنی گزارش سود، مصاحبه‌ها - و سپس بررسی کردند که آیا خودی‌ها سهام فروخته‌اند، شرکت سهام جدید منتشر کرده است یا تعدیلات مالی پس از آن انجام شده است. با مقایسه این الگوها با شرکت‌هایی که از این لفاظی‌ها استفاده نکرده‌اند، می‌توانستند ببینند که آیا ارتباط واقعی بین این ادعاها و اتفاقی که بعداً افتاده است وجود دارد یا خیر. مجموعه نمونه کامل شامل 4292 شرکت بود که از این تعداد 103 شرکت بین سال‌های 2018 تا 2019 از لفاظی‌های ضد فروش استقراضی استفاده کردند. علاوه بر این، سهام‌های ارزان‌قیمت از این مطالعه حذف شدند (ارزش بازار متوسط از مارس 2021 برای 103 شرکت حدود 1.6 میلیارد دلار بود).
Balthrop می‌گوید: «این پدیده‌ای است که وجود نداشت، این کلمات کلیدی ضد فروش استقراضی تقریباً قبل از سال 2021 [در پرونده‌ها و رونوشت‌ها] وجود نداشتند.»
این به این دلیل نیست که فروش استقراضی به طور ناگهانی افزایش یافته است، مقاله اشاره می‌کند.
Jonathan Bitting، استاد مالی در دانشگاه ایالتی آپالاچیان و یکی از نویسندگان این مقاله، می‌گوید: «ما هیچ نوع افزایش غیرعادی در معیارهای فروش استقراضی پیدا نکردیم که بتواند ظهور لفاظی‌های ضد فروش استقراضی را توضیح دهد.» Ryan Clark، یکی از نویسندگان و دانشجوی دکترای مالی در دانشگاه کانزاس، خاطرنشان می‌کند که حتی در داخل شرکت‌های فردی، زمانی که مدیران شروع به انتقاد از فروشندگان استقراضی می‌کنند، اغلب بهره استقراضی به سختی تغییر می‌کند.
اگر واقعاً مشکل فروش استقراضی بود، چرا زودتر صحبت نکردند؟ بسیاری از این شرکت‌ها تنها پس از آنکه GameStop فشارهای استقراضی را به یک فریاد بسیج تبدیل کرد، شروع به شکایت کردند - زمانی که سرزنش فروشندگان استقراضی به طور ناگهانی مخاطبی پیدا کرد.
این الگو به فروش داخلی ختم نمی‌شود. این تحقیق نشان داد که شرکت‌هایی که نظریه‌های ضد فروش استقراضی را ترویج می‌کنند، 154 درصد بیشتر احتمال دارد که سهام بیشتری بفروشند. این بدان معناست که آنها در حال فروش سهام جدید برای جمع‌آوری پول نقد هستند که سهامداران فعلی را رقیق می‌کند و اغلب قیمت سهام را حتی بیشتر پایین می‌آورد.
باز هم، اگر شرکت واقعاً معتقد بود که سهامشان به طور ناعادلانه کم‌ارزش است، فروش بیشتر آن منطقی نبود. اما زمانی که معامله‌گران خرده‌فروش این روایت را می‌خرند، یک راه‌اندازی عالی ایجاد می‌کند - تقاضای بالاتر، قیمت‌گذاری بهتر و راهی آسان برای شرکت برای جمع‌آوری پول نقد.
این مقاله یک چیز را روشن می‌کند: فعالیت فروش استقراضی باعث ایجاد لفاظی نمی‌شود - لفاظی ابتدا می‌آید و سپس خودی‌ها می‌فروشند. این دفاع در برابر دستکاری بازار نیست. این مدیرانی هستند که از یک داستان راحت استفاده می‌کنند، داستانی که اغلب اثبات خلاف آن دشوار است، تا به طور بالقوه سهام را تخلیه کنند.
نگران‌کننده‌تر این است که محققان دریافتند که این شرکت‌ها 400 درصد بیشتر احتمال دارد که تعدیلات حسابداری عمده را در خط پایین صادر کنند، که نشان می‌دهد مشکل واقعی فروشندگان استقراضی نیستند - بلکه آنچه در دفترها است. این تعدیلات می‌تواند فاجعه‌بار باشد. مطالعات نشان داده‌اند که تعدیل منجر به میانگین کاهش 10 درصدی قیمت سهام می‌شود و در مواردی که شامل تخلفات حسابداری است، بیش از 20 درصد.
سهام گروه رسانه‌ای و فناوری ترامپ، که دارای ارزش بازار 4.9 میلیارد دلاری است، از زمان ثبت شکایت خود در سال گذشته 30 درصد سقوط کرده است، در حالی که شاخص S&P 500 در همان دوره زمانی 14 درصد افزایش یافته است. اگرچه خودی‌ها از آن زمان تاکنون مقدار قابل توجهی از سهام را نفروخته‌اند - بیشتر فروش‌ها برای اهداف کسر مالیات بوده است - این شرکت در ماه ژوئن پس از اینکه حسابرس قبلی آن، BF Borgers، توسط SEC به "تقلب گسترده" متهم شد، صورت‌های مالی حسابرسی مجدد را ارائه کرد. این شرکت و مالک آن، Benjamin Borgers، 14 میلیون دلار جریمه شدند و به طور دائم از بررسی شرکت‌های سهامی عام منع شدند. علاوه بر این، سهام در 5 جولای سال گذشته، اولین روز معاملات پس از اینکه شرکت اعلام کرد که تا 38 میلیون سهام اضافی را خواهد فروخت، 6 درصد کاهش یافت.