قیمت‌گذاری جنگ و صلح به طرز مشهوری دشوار است. در حال حاضر، نادیده گرفتن آنها حتی دشوارتر است. سه سال پیش، تهاجم روسیه به اوکراین موجی از اختلال را در بازارهای مالی ایجاد کرد، قیمت کالاها را بالا برد، عرضه گاز را قطع کرد و به تورم دامن زد. با ادامه درگیری، آن موج فروکش کرد. اکنون که آمریکا در تلاش است تا راه‌حلی برای جنگ تحمیل کند، سرمایه‌گذاران باید پیامدهای موفقیت یا شکست آن را ارزیابی کنند.
واضح‌ترین تغییرات در بازارهای دارایی‌های اروپایی رخ داده است، جایی که سرمایه‌گذاران در حال بازنگری قیمت‌ها هستند، زیرا دونالد ترامپ عقب‌نشینی می‌کند و قاره‌ی کهن برای تجدید تسلیحات آماده می‌شود. این فقط شرکت‌های دفاعی نیستند که عملکرد خوبی دارند، اگرچه قیمت سهام چندین شرکت به شدت افزایش یافته است. ارزش بازاری Hensoldt، Leonardo و Rheinmetall بیش از دو برابر قبل از انتخاب مجدد آقای ترامپ است. در طول همین دوره، ارزش سهام Lockheed Martin و L3Harris، دو شرکت آمریکایی مشابه، بیش از 10 درصد کاهش یافته است.
سهام اروپا به طور کلی و خود یورو نیز پررونق بوده‌اند. در یک دوره نادر از عملکرد بهتر، شاخص Stoxx 600 اروپا تاکنون در سال جاری 14 درصد به دلار افزایش یافته است، در حالی که شاخص S&P 500 آمریکا اندکی کاهش یافته است (نمودار 1 را ببینید). DAX آلمان نزدیک به یک چهارم افزایش یافته است. چندی پیش تحلیلگران در این فکر بودند که آیا یورو به برابری با دلار سقوط خواهد کرد یا خیر. در عوض، ارزش آن از پایین‌ترین سطح 1.02 دلار به 1.08 دلار جهش یافته است.
اساس همه اینها، محرکی است که سرمایه‌گذاران از هزینه‌های دفاعی بالاتر انتظار دارند. چنین انتظاراتی در 4 مارس با اعلام آلمان مبنی بر معاف کردن هزینه‌های دفاعی فراتر از 1 درصد از تولید ناخالص داخلی از قوانین محدودکننده صدور بدهی و ایجاد یک صندوق زیرساختی به ارزش 500 میلیارد یورو (540 میلیارد دلار) در ده سال آینده، تقویت شد. گلدمن ساکس، یک بانک سرمایه‌گذاری، بلافاصله پیش‌بینی خود را برای رشد آلمان 0.6 درصد افزایش داد و به 2 درصد برای سال 2027 رساند. هیجان تحلیلگران آن با سرمایه‌گذاران اوراق قرضه نیز به اشتراک گذاشته شد، که روز بعد بازده اوراق قرضه 10 ساله آلمان را 0.3 درصد افزایش دادند، که بزرگترین جهش یک روزه از زمان اتحاد مجدد آلمان در سال 1990 بود.
همزمان با تجهیز اروپا، سرمایه‌گذاران خود را برای این آماده می‌کنند که اقتصاد محصور روسیه کمی کمتر محصور شود. ارزش روبل در اواخر سال 2024 سقوط کرد. تاکنون در سال جاری، روبل حدود 25 درصد در برابر دلار افزایش یافته است (نمودار 2 را ببینید). قیمت سهام شرکت‌های مرتبط با روسیه که در خارج از کشور معامله می‌شوند، با چشم‌انداز لغو تحریم‌های آمریکا، در حال افزایش است. از ابتدای سال جاری، سهام Rusal، یک شرکت استخراج آلومینیوم روسی که در هنگ‌کنگ فهرست شده است، 61 درصد به دلار افزایش یافته است. Raiffeisen Bank، یک وام‌دهنده اتریشی با یک شرکت تابعه روسی، 39 درصد افزایش یافته است. OTP Bank Nyrt، که در مجارستان فهرست شده است، 23 درصد رشد داشته است.
مقامات روسی در تلاشند تا شرکت‌های چندملیتی را که در سال 2022 عملیات خود را در این کشور رها کردند، بازگردانند. فایننشال تایمز گزارش می‌دهد که آنها با این شرکت‌ها تماس گرفته‌اند تا درباره بازگشایی گفتگو کنند. رسانه‌های روسی ادعا می‌کنند که Coca-Cola، Mastercard و Visa همگی در حال بررسی بازگشت هستند. گزارش شده است که Matthias Warnig، متحد ولادیمیر پوتین که تا سال 2023 شرکت مادر خط لوله Nord Stream 2 را اداره می‌کرد، در حال گفتگو با سرمایه‌گذاران آمریکایی در مورد از سرگیری جریان گاز است.
مطمئناً این یک خیال واهی باقی خواهد ماند، مگر اینکه جنگ روسیه واقعاً به پایان برسد. بر اساس بازنگری قیمت دارایی‌های اوکراین از زمان انتخاب مجدد آقای ترامپ، سرمایه‌گذاران این امر را به طور فزاینده‌ای محتمل می‌دانند. David Hauner از Bank of America تخمین می‌زند که شرکت‌های اوکراینی حدود 8.9 میلیارد دلار اوراق قرضه معوق به دلار و یورو دارند. از این میزان، قیمت بزرگترین اوراق قرضه - صادر شده توسط شرکت‌های انرژی، راه‌آهن و زیرساخت - از نوامبر، و به ویژه از زمان آغاز به کار آقای ترامپ در ژانویه، افزایش یافته است.
ارزش بازار چنین بدهی‌هایی، که همگی تا سال 2028 سررسید می‌شوند، نشان‌دهنده دیدگاه سفته‌بازان نسبت به شانس یک صلح سریع است. شاخص مستقیم‌تر، قیمت‌گذاری اوراق قرضه دولتی اوکراین است. برخی شامل پرداخت‌های احتمالی اضافی هستند که اگر تولید ناخالص داخلی این کشور در سال 2028، 25 درصد بیشتر از سال 2023 باشد، پرداخت خواهند شد. گلدمن ساکس تخمین می‌زند که این امر مستلزم رشد سالانه 4.7 درصد از امسال است - نرخی غیرمعمولاً بالا برای حفظ، و نرخی که در غیاب یک صلح سریع و پایدار، نامحتمل است. بنابراین، قیمت‌گذاری این اوراق قرضه، ارزیابی جمعی بازار از احتمال چنین صلحی را نشان می‌دهد (نمودار 3 را ببینید).
با این حال، یک نیش در دم وجود دارد. اگرچه سرمایه‌گذاران پس از انتخاب مجدد آقای ترامپ نسبت به صلح بسیار خوش‌بین‌تر شدند، اما این امیدها در هفته گذشته کاهش یافته است. احتمال ضمنی بازار برای یک صلح سریع، پس از آنکه وی در 28 فوریه به طور شفاهی به ولودیمیر زلنسکی در دفتر بیضی حمله کرد، به شدت کاهش یافت و از آن زمان تاکنون بهبود نیافته است. در عوض، با توقف تبادل اطلاعات آمریکا با اوکراین، اوکراینی‌ها شروع به از دست دادن قلمرویی کرده‌اند که در منطقه کورسک روسیه تصرف کرده بودند و با آن، اهرم فشار در هرگونه مذاکره آتش‌بس را از دست داده‌اند. اکنون توجهات به جده معطوف خواهد شد، جایی که مقامات آمریکایی و اوکراینی قرار است این هفته برای بحث درباره چنین توافقی دیدار کنند. آقای ترامپ ممکن است بر این باور باشد که رفتار تهاجمی او با آنها، پایان جنگ را تسریع خواهد کرد. سرمایه‌گذاران، با وجود چشم‌انداز کلی خود، چندان مطمئن نیستند. ¦
برای تحلیل تخصصی بیشتر از بزرگترین داستان‌ها در اقتصاد، دارایی و بازارها، در Money Talks، خبرنامه هفتگی ویژه مشترکین ما، ثبت‌نام کنید.