به نظر می‌رسد همین پنج دقیقه پیش بود که بازار سهام آمریکا تنها گزینه موجود بود. قیمت‌ها هر هفته رکوردهای جدیدی را می‌شکستند و رقبای سراسر جهان عقب مانده بودند. اکنون ایمان سرمایه‌گذاران به استثنایی بودن این کشور به دلیل چشم‌انداز رو به وخامت رشد اقتصادی و حمایت‌گرایی نامنظم دونالد ترامپ متزلزل شده است (نمودار 1 را ببینید). بنابراین، سرمایه‌گذاران تمایل کمتری به پرداخت چندین برابر سودهای اساسی برای سهام شرکت‌های آمریکایی نسبت به سهام شرکت‌های فهرست‌شده در جاهای دیگر دارند، تصمیمی که با حاشیه سود بیشتر و چشم‌انداز رشد قوی‌تر توجیه شده بود.
علاوه بر این، پناهگاه‌های معمول سرمایه‌گذاران کمتر از حد معمول جذاب به نظر می‌رسند. ارزش دلار همزمان با سهام کاهش یافته است. قیمت طلا دو سال گذشته را در یک رالی بزرگ سپری کرده و احتمال اصلاح قیمت وجود دارد (نمودار 2 را ببینید). نگرانی‌ها در مورد تورم مداوم، مانع از آن شده است که بازده اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا به اندازه‌ای که ممکن است در طول یک ترس از رشد کاهش یابد (به این معنی که قیمت‌ها، که به طور معکوس با بازده حرکت می‌کنند، خیلی افزایش نیافته‌اند). در همین حال، اوراق قرضه دولتی آلمان و ژاپن - دو بندر دیگر در طوفان - نتوانسته‌اند امنیت را ارائه دهند. بازده آن‌ها افزایش یافته و قیمت‌ها کاهش یافته است (نمودار 3 را ببینید).
در ظاهر، وضعیت صعودی برای سهام اروپا بهتر به نظر می‌رسد. چشم‌انداز اقتصادی قاره پیر، با کاهش چشم‌انداز اقتصادی آمریکا، بهبود یافته است. در 10 مارس، گلدمن ساکس پیش‌بینی خود برای رشد آمریکا در سال 2025 را 0.7 واحد درصد کاهش داد و به 1.7 درصد رساند. یک هفته قبل، درست پس از آن که آلمان بسته محرک مالی بی‌سابقه‌ای را اعلام کرد، تحلیلگران این بانک پیش‌بینی‌های رشد خود را برای این کشور ارتقا دادند.
در عوض، این بازارهای سهام خارج از آمریکا هستند که سرمایه‌گذاران به آن‌ها هجوم آورده‌اند. از ابتدای سال جاری، شاخص Stoxx 600 اروپا از نظر دلار 12 درصد و DAX آلمان 19 درصد افزایش یافته است. هانگ سنگ، که شامل بسیاری از شرکت‌های چینی فهرست‌شده در هنگ کنگ است، نیز 19 درصد افزایش یافته است.
این سهام نیز دارایی‌های پرخطر هستند. فقط این که اکنون جذاب‌تر از سهام آمریکایی به نظر می‌رسند. قیمت S&P 500 آمریکا 21 برابر بیشتر از سود مورد انتظار اجزای آن در سال آینده است. ضریب معادل برای Stoxx 600 اروپا 15 و برای هانگ سنگ 11 است. در نتیجه، حتی اگر قیمت سهام در اروپا و هنگ کنگ نیز شروع به سقوط کند، فضای کمتری برای سقوط خواهند داشت، زیرا هر شرکتی که سودآور بماند، احتمالاً حداقل برای چند سال ارزش سودآوری را حفظ خواهد کرد.
البته سرمایه‌گذاران امیدوارند نه تنها حاشیه ایمنی بیشتری داشته باشند، بلکه بازده‌های درخشان چین و اروپا در هفته‌های اخیر نیز ادامه یابد. شانس این امر کمتر است. سهام چین قبل از روند فعلی خود، یک ناامیدی سریالی بود که تحت تأثیر رکود اقتصادی و ترس از کاهش قیمت‌ها قرار داشت. این ترس‌ها در 9 مارس بازگشت، زیرا داده‌ها نشان داد که قیمت مصرف‌کننده در سال منتهی به فوریه کاهش یافته است، حتی اگر این اعداد تا حدی منعکس‌کننده تغییر تاریخ سال نوی قمری باشد.
نگران‌کننده‌تر این که رونق فعلی سهام چین تا حد زیادی مدیون سرخوشی نسبت به هوش مصنوعی است، که از زمانی که مدل‌های توسعه‌یافته توسط DeepSeek، یک استارت‌آپ، در ژانویه توجه جهانی را به خود جلب کرد، بازار را فرا گرفته است. شاخص Hang Seng Tech، که شامل برخی از بزرگترین شرکت‌های فناوری چین است، بیش از 40 درصد افزایش یافته است و سرمایه‌گذاران با حداکثر سرعت ممکن پول خود را به سهام مرتبط با هوش مصنوعی واریز می‌کنند. این نشاط یادآور جنون شرکت‌های هوش مصنوعی آمریکایی در سال گذشته است. بسیاری از آن‌ها از آن زمان شاهد کاهش شدید قیمت سهام خود بوده‌اند.
با این حال، اروپا با چالش‌های خاص خود روبرو است، که مهمترین آن‌ها وظیفه پرداخت هزینه بسیار بیشتر برای جنگ در اوکراین یا حفظ صلح آینده در آنجا است، زیرا آمریکا عقب‌نشینی می‌کند. هر گونه افزایش هزینه‌های دولتی که به این سمت هدایت شود، مطمئناً برای اسلحه‌سازان اروپایی مفید خواهد بود، که قیمت سهام آن‌ها سرمایه‌گذاران را به استراتوسفر فرستاده است. با این حال، این شرکت‌ها بخش کوچکی از ارزش بازار سهام این قاره را تشکیل می‌دهند. زیرشاخص هوافضا و دفاع Stoxx 600 دارای ارزش بازار تنها 600 میلیارد یورو (650 میلیارد دلار) است، در حالی که ارزش کل این شاخص 14 تریلیون یورو است.
در همین حال، بزرگترین شرکت‌های اروپایی به همان اندازه غول‌های آمریکایی به سیستم تجارت جهانی متکی هستند که دونالد ترامپ تهدید به از بین بردن آن می‌کند. آن‌ها شامل ASML، یک تراشه‌ساز؛ LVMH، یک شرکت کالاهای لوکس؛ و چندین غول داروسازی هستند. همه از یک جنگ تجاری که زنجیره‌های تامین را مختل می‌کند و مانع تجارت جهانی می‌شود، آسیب خواهند دید. اگر ترس سرمایه‌گذاران در مورد رشد آمریکا محقق شود، حتی قبل از محاسبه اثرات جانبی ناشی از کاهش سرعت در بزرگترین اقتصاد جهان، به قیمت سهام در سراسر جهان آسیب می‌رساند. سرمایه‌گذارانی که به دنبال محافظت در سهام با ارزش‌گذاری‌های پایین‌تر هستند، احتمالاً عاقلانه عمل می‌کنند. این بدان معنا نیست که آن‌ها با بازده‌های طوفانی پاداش خواهند گرفت.