هر چیزی که به نوعی به هوش مصنوعی مرتبط بود، روز دوشنبه سقوط کرد پس از اینکه سرمایه‌گذاران آخر هفته را به جستجوی دیوانه‌وار DeepSeek-R1، مدل هوش مصنوعی کم‌هزینه چینی که هفته گذشته منتشر شد، گذراندند.
مدل جدید هوش مصنوعی مولد، که مدعی عملکردی مشابه با آخرین مدل OpenAI است، دو باوری که در دو سال گذشته بر سرمایه‌گذاری‌ها حاکم شده بود را زیر سوال برد. اول، اینکه هوش مصنوعی به مقادیر زیادی زیرساخت، انرژی و ریزتراشه‌های جدید، عمدتاً از انویدیا، نیاز دارد. و دوم، اینکه برندگان هوش مصنوعی شرکت‌های فناوری غالب آمریکایی خواهند بود.
سقوط هوش مصنوعی روز دوشنبه ناشی از بخش اول، یعنی "تراشه‌ها و بیل‌ها" که از توسعه هوش مصنوعی حمایت می‌کردند، بود، نه توسعه‌دهندگان خود این برنامه‌های فانتزی. سهام انویدیا 17 درصد کاهش یافت و بیش از نیم تریلیون دلار از ارزش خود را از دست داد، سهام انرژی هسته‌ای کانستلیشن انرژی، ویسترا، اوکلو و نوسکیل پاور بین 21 تا 28 درصد کاهش یافتند و تامین کننده مراکز داده ورتیو هولدینگ 30 درصد سقوط کرد.
رابرت آلمیدا، استراتژیست سرمایه‌گذاری جهانی در MFS Investment Management گفت: «این نشانه‌ای از عرضه بیشتر هوش مصنوعی در زمانی است که هوش مصنوعی هنوز به دنبال مشکلی برای حل کردن می‌گردد.»
سرمایه‌گذاران باید چند سوال داشته باشند.
چه میزان از فروش مربوط به عوامل بنیادی بود و چه میزان مربوط به احساسات؟ به نظر می‌رسد تغییرات در قیمت‌ها نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران بر مسائل اساسی مربوط به اینکه چگونه رویکرد دیپ‌سیک منجر به کاهش مصرف انرژی و کاهش تقاضا برای تراشه‌ها و مراکز داده خواهد شد، تمرکز کرده‌اند.
با این حال، دشوار است باور کنیم که قیمت‌ها صرفاً بر اساس سرمایه‌گذاران هوشمندی که تخمین‌های رشد را در صفحات گسترده خود وارد کرده و جریان‌های نقدی حاصل را ارزش‌گذاری می‌کردند، تا این حد افزایش یافته بود. بسیاری از آنچه که در حال رخ دادن است، شبیه زمانی است که سرمایه‌گذاران اینترنت را کشف کردند. آن‌ها درک کرده‌اند که هوش مصنوعی یک موضوع مهم است، اما هنوز نمی‌توانند دقیقاً ببینند که چگونه و چه زمانی پول‌ساز خواهد بود.
در یک بازار مبتنی بر احساسات، تعیین اینکه چه اتفاقی خواهد افتاد، دشوارتر است. من در اواسط دسامبر فکر می‌کردم بازار بیش از حد پرشور است، زیرا به نظر می‌رسید قیمت‌ها بیش از حد از واقعیت جدا شده‌اند. مشکل این است که پیش‌بینی احساسات دشوار است: سرمایه‌گذاران همیشه می‌توانند نسبت به چیزی هیجان‌زده‌تر شوند، اما هر چه سرمایه‌گذاران مشتاق‌تر باشند، احساسات نسبت به یک شکست آسیب‌پذیرتر می‌شود. دیپ‌سیک ممکن است دقیقاً همان شکست باشد.
وضعیت شرکت‌های هوش مصنوعی چگونه است؟ چشم‌انداز مایکروسافت-پشتیبانی شده از OpenAI، آلفابت، آنتروپیک پشتیبانی شده توسط آمازون، xAI ایلان ماسک و سایر شرکت‌ها در مواجهه با یک رقیب کم‌هزینه برای کسب درآمد چیست؟ گذشته از همه این‌ها، دیپ‌سیک، مانند Llama متا، برای دانلود و تغییر رایگان در دسترس است.
روز دوشنبه، این نگرانی اصلی نبود، به طوری که مایکروسافت 2.1 درصد، آلفابت 4.2 درصد کاهش یافت و آمازون اندکی افزایش داشت. آن‌ها کسب‌وکارهای بزرگ و سودآوری دارند که از آن‌ها برای تامین مالی توسعه هوش مصنوعی استفاده می‌کنند و همچنین قادر خواهند بود از تکنیک‌های به اشتراک گذاشته شده توسط دیپ‌سیک برای کاهش هزینه‌های خود استفاده کنند. اما آن‌ها یکی از بزرگ‌ترین موانع ورود را از دست دادند. اگر یک مدل جدید هوش مصنوعی را می‌توان تنها با چند میلیون دلار توسط بخش فناوری یک صندوق تامینی چینی تولید کرد، شاید دیگران هم بتوانند همین کار را انجام دهند.
رقابت بیشتر، کسب حاشیه سود انحصاری مورد انتظار سرمایه‌گذاران را برای شرکت‌های بزرگ فناوری دشوار خواهد کرد. اگر این شرکت‌ها نتوانند سود زیادی کسب کنند، توجیه ارزش‌گذاری بالای آن‌ها دشوارتر خواهد بود. به یاد داشته باشید، این ارزش‌گذاری‌ها متکی بر این فرضیه است که ابزارهای هوش مصنوعی هم به طور گسترده مورد استفاده قرار می‌گیرند و هم بسیار سودآور خواهند بود، اما حتی کارشناسان نیز توضیح کمی در مورد چگونگی کارکرد مدل کسب‌وکار دارند. همچنین توضیح اینکه چرا این همه پول را در مراکز داده هوش مصنوعی غرق می‌کنند، دشوارتر خواهد بود.
آیا این فقط یک دست‌انداز دیگر در جاده است؟ در حالی که حباب دات کام در سال‌های 1999-2000 در حال شکل‌گیری بود، اصلاحات قیمتی بزرگی وجود داشت، اما این اصلاحات صرفاً افرادی را که از دست داده بودند، جذب کرد تا بیایند و آنچه را که فکر می‌کردند معاملات خوبی است، بخرند. در 4 ژانویه 2000، شاخص نزدک-100 6.5 درصد سقوط کرد، دو برابر سقوط روز دوشنبه، اما حباب فناوری تا ماه مارس نترکید. حتی پس از آن، S&P 500 تقریباً تا سپتامبر به طور کامل بهبود یافت، زمانی که یک فروش وحشیانه آغاز شد.
تاثیر اقتصادی آن چه خواهد بود؟ حتی اصلاحات نسبتاً قابل توجه بازار معمولاً تأثیر کمی بر رشد دارند یا اصلاً تأثیری ندارند. با این حال، این بار، ممکن است تغییری در سیگنال بازار در حال وقوع باشد که بر فعالیت‌های واقعی و نه فقط وال استریت تأثیر بگذارد.
سرمایه‌گذاران در سال گذشته شرکت‌ها را تشویق کرده‌اند تا پول نقد را در ساخت مراکز داده جدید، نیروگاه‌ها و هر چیز مربوط به شبکه برق سرمایه‌گذاری کنند. کاهش قیمت‌های روز دوشنبه نشان‌دهنده کاهش تمایل به سرمایه‌گذاری‌های واقعی است و می‌تواند شرکت‌ها را متقاعد کند که کمتر در چنین پروژه‌هایی سرمایه‌گذاری کنند. این ممکن است بخشی از دلیلی باشد که بازده اوراق قرضه 10 ساله خزانه‌داری در روز دوشنبه به شدت کاهش یافت، اگرچه این کاهش، فرار سرمایه‌گذاران به سمت دارایی‌های امن نیز بود.
آیا سرمایه‌گذاران اکنون مزایای تنوع بخشیدن به سرمایه‌گذاری‌های خود را به یاد خواهند آورد؟ در ابتدای سال، 10 سهام بزرگ در S&P 500، 37 درصد از شاخص را تشکیل می‌دادند و تنها یکی از آن‌ها، برکشایر هاتاوی، خارج از حوزه فناوری‌های بزرگ بود. هدف از خرید S&P یا سایر شاخص‌های بزرگ بازار، کسب دسترسی به طیف وسیعی از سهام با کارمزد کم است، اما تمرکز ایجاد شده توسط اندازه محض غول‌های بازار به این معنی است که بازار نسبت به هر زمان دیگری از زمان ابداع صندوق‌های شاخص، تنوع ریسک کمتری ارائه می‌دهد.
روز دوشنبه این مشکل را نشان داد: سهام هفت شرکت بزرگ فناوری اپل، آلفابت، آمازون، متا، مایکروسافت، انویدیا و تسلا بر اساس ارزش بازار بیش از 3 درصد کاهش یافت. با این حال، بقیه S&P 500 بر اساس همین مبنا فقط 0.4 درصد کاهش داشتند، در حالی که میانگین سهام ثابت بود.
تنوع سازی به معنای عملکرد ضعیف تر زمانی است که شرکت های بزرگتر، بزرگتر می شوند، اما زمانی که سرمایه گذاران بیش از حد نسبت به یک ایده مشتاق می شوند و قیمت ها را بیش از حد بالا می برند، همانطور که به نظر می رسد در مورد هوش مصنوعی اتفاق افتاده است، محافظت می کند.
با جیمز مکینتاش در [email protected] تماس بگیرید.