سرمایه‌گذاران می‌گویند که اختلال در «معاملات مبنا» فشار زیادی بر بازار اوراق قرضه دولتی ایالات متحده وارد می‌کند.
آرجون نیل علیم در هنگ کنگ، هریت اگنیو و کاستاس مورسلاس در لندن و کیت دوگید در نیویورک
منتشر شده ۸ ساعت قبل به روز شده ۱۱:۴۵
در روز چهارشنبه، با اجرایی شدن تعرفه‌های رئیس جمهور دونالد ترامپ (Donald Trump)، اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا (US Treasury) با فروش گسترده‌ای مواجه شد که نگرانی سرمایه‌گذاران در مورد جایگاه "امن" بدهی‌های حاکمیتی ایالات متحده را تشدید کرد.
بازدهی اوراق ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا به ۴.۵۱ درصد رسید و سپس به ۴.۴۳ درصد کاهش یافت - که ۰.۱۴ درصد نسبت به روز قبل افزایش داشت - در حالی که بازدهی اوراق ۳۰ ساله به طور خلاصه از ۵ درصد فراتر رفت. بازدهی اوراق ۱۰ ساله از کمتر از ۳.۹ درصد در اوایل این هفته افزایش یافته است.
این حرکت، هزینه‌های استقراض دولتی را در سراسر جهان افزایش داد و بازدهی در بریتانیا و ژاپن به شدت صعود کرد.
این تحولات چالش جدیدی را برای دولت ترامپ ارائه می‌دهد، که پیش از این کاهش بازدهی اوراق قرضه را به عنوان یک هدف سیاستی ذکر کرده بود، و می‌تواند نشان‌دهنده از دست دادن اعتماد سرمایه‌گذاران به بزرگترین بازار بدهی حاکمیتی جهان باشد.
بن ویلتشر (Ben Wiltshire)، استراتژیست نرخ بهره در سیتی (Citi)، گفت: «این فروش گسترده ممکن است نشان‌دهنده تغییر رژیمی باشد که بر اساس آن اوراق خزانه‌داری آمریکا دیگر پناهگاه امن جهانی برای درآمد ثابت نیستند.»
این فروش گسترده آخرین نشانه از خروج سرمایه‌گذاران از دارایی‌های کم‌ریسک و ورود آنها به نقدینگی است، زیرا تعرفه‌های ترامپ بر شرکای تجاری بزرگ، نوسانات شدیدی را در بازارها ایجاد می‌کند.
اغلب دیده می‌شود که سهام و اوراق قرضه به طور معکوس حرکت می‌کنند، اما معاملات آتی نشان می‌دهد که بازارهای سهام ایالات متحده نیز در روز چهارشنبه همزمان با اوراق خزانه‌داری آمریکا با فروش مواجه خواهند شد. اعتقاد بر این است که صندوق‌های پوششی (Hedge funds)، که دارندگان بزرگ اوراق قرضه هستند، با خروج از موقعیت‌های اهرمی، فروش می‌کنند و این روند را تسریع می‌بخشند.
لارنس سامرز (Lawrence Summers)، وزیر خزانه‌داری سابق ایالات متحده، در پستی در X نوشت که «این الگوی بسیار غیرمعمول نشان‌دهنده یک بیزاری تعمیم‌یافته از دارایی‌های ایالات متحده در بازارهای مالی جهانی است. بازارهای مالی جهانی با ما مانند یک بازار نوظهور مشکل‌دار رفتار می‌کنند.»
سرمایه‌گذاران و تحلیلگران به اختلال در معاملات محبوبی اشاره کردند که هدف آنها بهره‌برداری از تفاوت قیمت بین اوراق قرضه و قراردادهای آتی مرتبط با آن، معروف به "معامله مبنا" (basis trade)، یا بین اوراق قرضه و سواپ‌های نرخ بهره است. از آنجایی که صندوق‌های پوششی ریسک را کاهش می‌دهند و از این معاملات خارج می‌شوند، اوراق قرضه را به فروش می‌رسانند و فشار زیادی بر بازارها وارد می‌کنند.
در نشانه دیگری از استرس در بازارها، شکاف بین بازدهی اوراق قرضه و سواپ‌های نرخ بهره به شدت افزایش یافته است.
نیک لاوسون (Nick Lawson)، مدیر اجرایی گروه سرمایه‌گذاری اوشن وال (Ocean Wall)، گفت که باز شدن این معامله «فشار زیادی را بر کل سیستم مالی وارد می‌کند».
وی گفت: «صندوق‌های پوششی تریلیون‌ها دلار در این نوع استراتژی‌ها سرمایه‌گذاری کرده‌اند. با مارپیچ شدن اوضاع، آنها مجبور می‌شوند هر چیزی را که می‌توانند بفروشند - حتی دارایی‌های خوب - فقط برای اینکه سرپا بمانند. اگر فدرال رزرو به زودی وارد عمل نشود، این می‌تواند به یک بحران تمام عیار تبدیل شود. موضوع به این اندازه جدی است.»
یکی از مدیران صندوق‌های پوششی گفت: «اگر فدرال رزرو به آنها کمک نکند، صندوق‌های پوششی بزرگ با تریلیون‌ها دلار معاملات ارزش نسبی اوراق قرضه امروز منفجر خواهند شد.»
پس از آنکه اسکات بسنت (Scott Bessent)، وزیر خزانه‌داری ایالات متحده، تلاش کرد تا فشارهای موجود در بازار را کم اهمیت جلوه دهد، فروش گسترده شتاب گرفت.
بیسنت به فاکس بیزینس (Fox Business) گفت: «من معتقدم که هیچ چیز سیستماتیکی در این مورد وجود ندارد... این یک کاهش اهرم نامطلوب اما عادی است که در بازار اوراق قرضه در حال وقوع است.»
چندین نفر از فعالان بازار گفتند که این وضعیت یادآور هرج و مرج بازار در مارس ۲۰۲۰، در آغاز همه‌گیری کووید-۱۹ (Covid-19) است، زمانی که باز شدن گسترده معامله مبنا به "هجوم نقدینگی" (dash for cash) کمک کرد که باعث سقوط آزاد اوراق قرضه شد و فدرال رزرو را مجبور کرد تا با خرید گسترده اوراق قرضه وارد عمل شود.
جیم رید (Jim Reid) از دویچه بانک (Deutsche Bank) گفت: «با توجه به مقیاس این شکست، این سوالات مطرح می‌شود که آیا فدرال رزرو ممکن است نیاز به واکنش برای تثبیت شرایط بازار داشته باشد. بازارها در حال قیمت‌گذاری احتمال فزاینده کاهش اضطراری نرخ بهره هستند، همانطور که در جریان آشفتگی کووید و اوج بحران مالی جهانی در سال ۲۰۰۸ شاهد بودیم.»
اما فعالان بازار و دانشگاهیان قبلاً هشدار داده‌اند که مداخلات فدرال رزرو برای خرید اوراق قرضه و نجات معامله مبنا می‌تواند انگیزه بیشتری برای معاملات اهرمی فراهم کند، زیرا خرید به عنوان کف برای ضررهای احتمالی عمل می‌کند.
تام سیمونز (Tom Simons)، اقتصاددان ارشد ایالات متحده در جفریز (Jefferies)، در یادداشتی به مشتریان در روز چهارشنبه گفت: «واضح نیست که فدرال رزرو نیاز به مداخله فوری داشته باشد. بازارها متلاطم هستند، اما تاکنون فروش اوراق قرضه منظم بوده است. با این حال، ما فکر نمی‌کنیم که از ورود تثبیت‌کننده‌ها خیلی دور باشیم.»
بازار اوراق قرضه دولتی ژاپن نیز شاهد فروش شدیدی بود و بازدهی اوراق ۳۰ ساله ۰.۳ درصد افزایش یافت و به بالای ۲.۸ درصد رسید که بالاترین رقم در ۲۱ سال گذشته است. بازدهی اوراق ۳۰ ساله بریتانیا ۰.۲۵ درصد افزایش یافت و به ۵.۵۹ درصد رسید که بالاترین رقم از سال ۱۹۹۸ است.
اد یاردنی (Ed Yardeni)، استراتژیست کلان در یاردنی ریسرچ (Yardeni Research)، در یادداشتی نوشت: «نگهبانان سهام و اوراق قرضه سیگنال می‌دهند که دولت ترامپ ممکن است با نیترو گلیسیرین مایع بازی کند.»
«ممکن است در نتیجه فشاری که جنگ تجاری دولت ایجاد کرده است، چیزی در بازارهای سرمایه منفجر شود.»
نگرانی‌ها در مورد بدهی ایالات متحده پس از حراج اوراق سه ساله خزانه‌داری آمریکا در روز سه‌شنبه تشدید شد که ضعیف‌ترین تقاضا از سال ۲۰۲۳ را به خود جلب کرد.
تقاضای ضعیف بر حراج‌های آتی در این هفته، از جمله فروش ۳۹ میلیارد دلار اوراق ۱۰ ساله در روز چهارشنبه و ۲۲ میلیارد دلار اوراق ۳۰ ساله در روز پنج‌شنبه، سایه خواهد افکند.
برخی از فعالان بازار گمانه‌زنی کردند که چین و سایر کشورها در حال نقد کردن دارایی‌های خزانه‌داری خود هستند. سرمایه‌گذاران خارجی تقریباً یک سوم بازار اوراق قرضه را در اختیار دارند.
گریس تام (Grace Tam)، مشاور ارشد سرمایه‌گذاری در BNP Paribas Wealth Management در هنگ کنگ، گفت: «اکنون بازار نگران این است که چین و سایر کشورها در حال تخلیه اوراق خزانه‌داری آمریکا به عنوان یک ابزار تلافی‌جویانه هستند. از این رو، بازدهی اوراق قرضه افزایش می‌یابد.»
«در کوتاه مدت، ما انتظار داریم که بازار اوراق قرضه با توجه به عدم اطمینان در مورد تعرفه‌ها، مذاکرات احتمالی و تلافی‌های احتمالی، متلاطم باقی بماند.»