ارزش‌گذاری اسپیس‌اکس ممکن است با آمار استارلینک سقوط کند

استقرار در سیارات دیگر ارزان نخواهد بود. به همین دلیل ایلان ماسک پس از تلاش برای توسعه موشک‌های ارزان‌تر در اسپیس‌اکس، تصمیم گرفت با راه‌اندازی یک شبکه ماهواره‌ای به نام استارلینک (Starlink) و فروش دسترسی به اینترنت پهن‌باند به روستاییان، از این طریق کسب درآمد کند. او سال گذشته در شبکه اجتماعی ایکس (X) نوشت: «استارلینک راهی است که ما هزینه سفر انسان به مریخ را تأمین می‌کنیم.»

پیشرفت استارلینک خیره‌کننده بوده است. در ماه مارس، کمتر از پنج سال پس از شروع به کار، این شرکت به ۵ میلیون مشتری رسید و از مجموع مشتریان دو شرکت بزرگ قبلی در زمینه ارتباطات ماهواره‌ای، ویاست (Viasat) و هیوز (Hughes)، در اوج فعالیتشان، پیشی گرفت. انتظارات مثبت از استارلینک یکی از دلایل اصلی تمایل سرمایه‌گذاران به تزریق پول به اسپیس‌اکس بوده است. ارزش این شرکت در ماه دسامبر در فروش سهام داخلی به ۳۵۰ میلیارد دلار رسید و به ارزشمندترین شرکت خصوصی جهان تبدیل شد.

این ارزش‌گذاری تا حد زیادی در بازارهای ثانویه در سال جاری ثابت مانده است، حتی با وجود اینکه سهام شرکت خودروسازی برقی ماسک، تسلا (Tesla)، از اواسط دسامبر به دلیل کاهش فروش و خشم عمومی از نقش او در دولت ترامپ و حمایت از ملی‌گرایان راست‌گرا در اروپا، ۵۵ درصد کاهش یافته است.

اما برخی نگرانند که اسپیس‌اکس نیز با مشکلاتی روبرو شود و مزایای استارلینک آنقدرها هم که سرمایه‌گذاران شرط می‌بندند، نباشد. همانند تسلا، این موضوع تا حدی به این بستگی دارد که سرمایه‌گذاران تا چه حد به دیدگاه بزرگ ماسک اعتقاد دارند و تا چه اندازه حاضرند مسائل مالی را نادیده بگیرند.

تیم فارار (Tim Farrar)، مشاور مستقل مخابرات، به فوربز (Forbes) گفت: «او مدام خرگوش‌هایی را از کلاه بیرون می‌کشد، چه شما آن‌ها را باور کنید یا نه، درباره ربات‌ها، خودروهای خودران، شهرش در مریخ یا برنامه‌های هوش مصنوعی‌اش. اما من فکر نمی‌کنم که استارلینک به تنهایی با وضعیت کنونی و چشم‌انداز منطقی رشد آینده‌اش، بتواند از این نوع ارزش‌گذاری حمایت کند.»

موشک‌ها ممکن است هیجان‌انگیز باشند، اما بازار پرتاب محموله به فضا چندان بزرگ نیست - بین ۱۰ تا ۱۵ میلیارد دلار در سال. سودآوری نیز چندان عالی نیست. با این حال، مخابرات داستان دیگری است. اسپیس‌اکس با استارلینک در تلاش است تا سهمی از بازاری به ارزش بیش از یک تریلیون دلار در سال را به دست آورد.

اسپیس‌اکس به سرعت مجموعه‌ای از ۷۱۰۰ ماهواره را در مدار پایین زمین ساخته است - به گفته جاناتان مک‌داول (Jonathan McDowell)، ناظر فضایی دانشگاه هاروارد (Harvard)، ۶۲ درصد از کل فضاپیماهای فعال در حال گردش به دور زمین را شامل می‌شود. استارلینک از طریق ارائه دسترسی به اینترنت به هواپیماها و کشتی‌ها و فروش نسخه نظامی به نام استارشیلد (Starshield) که با ارتباطات امن و قابلیت‌های نظارتی تقویت شده است، از این ماهواره‌ها کسب درآمد می‌کند. این شرکت همچنین با شرکت‌هایی مانند ای‌اس‌تی اسپیس‌موبایل (AST SpaceMobile) و گلوبال‌استار (Globalstar) برای ارائه خدمات تلفن همراه اضطراری در مناطق دورافتاده رقابت می‌کند. اما بزرگترین فرصت آن بدون شک در دسترسی به اینترنت پرسرعت مسکونی است، بازاری که شرکت تحقیقاتی کوئیلتی اسپیس (Quilty Space) انتظار دارد ۶۳ درصد از درآمد استارلینک را در سال جاری به خود اختصاص دهد.

اسپیس‌اکس آمار مالی خود را به اشتراک نمی‌گذارد، اما کریس کوئیلتی (Chris Quilty)، بنیانگذار کوئیلتی اسپیس، تخمین می‌زند که استارلینک در مسیر رشد ۵۸ درصدی درآمد در سال ۲۰۲۵ به ۱۲.۳ میلیارد دلار قرار دارد و به یکی از سریع‌ترین کسب‌وکارهایی تبدیل می‌شود که به رقم ۱۱ رقمی می‌رسد. او به فوربز گفت: «این اعداد خیره‌کننده هستند.» گوئین شاتول (Gwynne Shotwell)، رئیس اسپیس‌اکس، اواخر سال گذشته گفت که استارلینک سودآور شده است.

تحلیلگران مورگان استنلی (Morgan Stanley)، به رهبری آدام جوناس (Adam Jonas)، تحلیلگر قدیمی تسلا، معتقدند که اوج‌های بسیار بالاتری در پیش است: آن‌ها پیش‌بینی می‌کنند که اسپیس‌اکس در سال ۲۰۳۰، ۶۵ میلیارد دلار درآمد و ۱۶ میلیارد دلار سود خالص انباشت خواهد کرد که استارلینک به ترتیب ۷۲ درصد و ۸۲ درصد از آن را تشکیل می‌دهد.

آن‌ها همچنین استدلال کرده‌اند که چشم‌اندازهای رشد اسپیس‌اکس تا سال ۲۰۲۶ می‌تواند ارزش‌گذاری دو برابر بیشتر از ۳۵۰ میلیارد دلار فعلی را توجیه کند، با توجه به ضریب‌هایی که سرمایه‌گذاران به شرکت‌های بزرگ و سریع‌الرشد عمومی مانند ادوبی (Adobe) و اینتویتیو سرجیکال (Intuitive Surgical) داده‌اند.

اما این خوش‌بینی‌ها برخی از محدودیت‌های جدی استارلینک را نادیده می‌گیرند. ماهواره‌های آن به سادگی قادر به ارائه خدمات به تعداد زیادی از مشتریان اینترنت در مناطق پرجمعیت نیستند و در مناطق روستایی نیز جمعیتی که توانایی پرداخت هزینه‌های بالای آن را دارند، محدود است. استارلینک هنوز در بسیاری از کشورهای آفریقایی و آسیایی راه‌اندازی نشده است، اما نابرابری‌های ثروت در آنجا بدتر از اکثر بازارهایی است که در حال حاضر خدمات ارائه می‌کند و در کشورهای ثروتمندتر که قادر به دریافت قیمت‌های بالاتری است، ممکن است فضای زیادی برای گسترش وجود نداشته باشد. در همین حال، خدمات رقیب از جمله از آمازون (Amazon) جف بزوس (Jeff Bezos) در حال راه‌اندازی هستند.

پیر لیونت (Pierre Lionnet)، اقتصاددان انجمن تجاری اروپایی یورواسپیس (Eurospace)، به فوربز گفت: «این ارزش‌گذاری با واقعیت‌های فنی مجموعه ماهواره‌ای که امروز می‌شناسیم، سازگار نیست.»

سیگنال‌هایی را که ماهواره‌های استارلینک به مشتریان ارسال می‌کنند، به عنوان پرتو یک چراغ قوه در نظر بگیرید - هرچه ماهواره به زمین نزدیک‌تر باشد، پرتو آن باریک‌تر است و امکان قرارگیری تعداد بیشتری از پرتوها در یک منطقه معین فراهم می‌شود. در حال حاضر، استارلینک نمی‌تواند تعداد زیادی از این پرتوها را مدیریت کند.

فارار تخمین می‌زند که داده‌های مربوط به مناطقی که استارلینک در آن‌ها مشتریان جدید را در لیست انتظار قرار می‌دهد، نشان می‌دهد که این شرکت تنها می‌تواند به یک تا دو مشتری در هر کیلومتر مربع خدمات ارائه دهد. (ظرفیت استارلینک در تعدادی از مناطق از جمله اطراف لندن (London) و منطقه سیاتل-پورتلند (Seattle-Portland) به حداکثر رسیده است.) اسپیس‌اکس از تنظیم‌کننده‌ها درخواست کرده است تا ارتفاع ماهواره‌های خود را کاهش داده و از طیف وسیع‌تری از فرکانس‌های رادیویی استفاده کند، که احتمالاً با مخالفت روبرو خواهد شد. اسپیس‌اکس همچنین وعده داده است که با ماهواره‌های بزرگتر V3 آینده خود، که برای پرتاب توسط موشک عظیم استارشیپ (Starship) در حال توسعه خود طراحی شده‌اند، بهبودهای بزرگی در عملکرد ایجاد کند. این شرکت می‌گوید که این ماهواره‌ها قادر خواهند بود ۱۰ برابر بیشتر از ماهواره‌های کوچک V2 داده‌ها را به کاربران ارسال کنند. اما حتی با فرض اینکه این امر امکان تراکم ۱۰ کاربر در هر کیلومتر مربع را فراهم کند، تعداد زیادی مشتری در مناطق شهری نخواهد بود. به عنوان مثال، در نیویورک (New York)، استارلینک قادر خواهد بود تنها به حدود ۷۰۰۰ خانوار در شهری با ۸ میلیون نفر خدمات ارائه دهد.

البته شهرها جایی هستند که پول در آنجا وجود دارد. لیونت تخمین می‌زند که حداکثر بازار قابل دسترس برای استارلینک در ۱۲۵ کشور و منطقه تحت پوشش - و همچنین رقبا - ۱۵ تا ۲۰ میلیون مشتری است، بر اساس توزیع افرادی که توانایی پرداخت هزینه این سرویس را دارند.

ما شاهد وضعیتی نخواهیم بود که در آن شرایط تغییر کند و استارلینک تمام درآمد خود را از ده‌ها یا صدها میلیون نفر در کشورهای در حال توسعه به دست آورد.

اسپیس‌اکس هنوز موفق به کسب مجوز برای شروع به کار در تعدادی از کشورها، به ویژه هند (India)، نشده است. اما به گفته لیونت، فرصت در آنجا محدودتر از آن چیزی است که بسیاری فکر می‌کنند، با وجود جمعیت ۱.۴ میلیارد نفری آن. او خاطرنشان می‌کند که تنها ۳ درصد از خانوارهای هندی درآمدی بیش از ۳۵۰۰۰ دلار در سال دارند.

لیونت گفت: «فرصت برای استارلینک برای افزایش دسترسی خود در هند تنها همان ۳ درصدی است که در حال حاضر به اینترنت دسترسی ندارند، که احتمالاً بخش کوچکی از آن‌ها هستند» - شاید چند میلیون خانوار. او گفت: «قابل توجه است اما تغییری ایجاد نمی‌کند.»

و بعید است که استارلینک بتواند از آن‌ها پول زیادی به دست آورد. طرح‌های پهن‌باند در هند از ۱۲ دلار در ماه شروع می‌شود. در ایالات متحده (U.S.)، خدمات مسکونی استاندارد استارلینک ۱۲۰ دلار در ماه هزینه دارد. این شرکت برای به دست آوردن سهم بازار در آنجا، همانطور که در بسیاری از بازارهای نوظهور انجام می‌دهد، باید قیمت‌های خود را به شدت کاهش دهد.

فارار گفت: «استارلینک بیشتر درآمد خود را از کشورهایی مانند ایالات متحده، کانادا (Canada) و استرالیا (Australia) به دست می‌آورد که هزینه زیادی برای این سرویس دریافت می‌کند. ما شاهد وضعیتی نخواهیم بود که در آن شرایط تغییر کند و استارلینک تمام درآمد خود را از ده‌ها یا صدها میلیون نفر در کشورهای در حال توسعه به دست آورد.»

قیمت‌گذاری برای اسپیس‌اکس با توجه به هزینه‌های بالای ساخت و پرتاب ماهواره‌ها بسیار مهم است. گوئین شاتول، رئیس این شرکت، سال گذشته گفت که تاکنون بیش از ۱۰ میلیارد دلار برای استارلینک هزینه کرده است. سپس پایانه‌هایی وجود دارند که کاربران باید برای دریافت خدمات خریداری کنند، که اکثر تحلیلگران معتقدند اسپیس‌اکس با هزینه سر به سر، بین ۳۵۰ تا ۶۰۰ دلار می‌فروشد.

ممکن است در کشورهای ثروتمند مزیت بیشتری وجود نداشته باشد.

فارار گفت: اگر جدیدترین ماهواره استارلینک مطابق با انتظارات اسپیس‌اکس عمل کند، می‌تواند این شرکت را قادر سازد تا با شرکت‌های کابلی و مخابراتی در مناطق حومه شهر ایالات متحده برای شاید "درصد بالایی از یک رقم واحد" از بازار پهن‌باند رقابت کند - اما فقط در صورتی که قیمت‌ها را به شدت کاهش دهد. طبق CNET، میانگین قبض اینترنت خانگی در ایالات متحده ۷۸ دلار در ماه است. و اکثر گزینه‌های زمینی سرعت‌های بالاتری نسبت به استارلینک ارائه می‌دهند. ماه گذشته، اسپیس‌اکس اولین گام را در جهت کاهش قیمت‌ها در ایالات متحده برداشت و یک طرح "لایت (lite)" با سرعت پایین‌تر را در ۱۴ ایالت به قیمت ۸۰ دلار در ماه ارائه کرد.

کوئیلتی اسپیس تخمین می‌زند که استارلینک به طور متوسط ۹۵ دلار درآمد به ازای هر کاربر در ماه در سال ۲۰۲۴ داشته است و انتظار دارد که این رقم در سال جاری به دلیل گسترش خدمات در آسیا (Asia) و آفریقا (Africa) به ۹۱ دلار کاهش یابد.

ماسک هرگز ادعا نکرده است که استارلینک کاری بیش از اتصال مناطق دورافتاده و کم جمعیت را انجام خواهد داد که اجرای کابل فیبر نوری در آن‌ها بسیار پرهزینه است. او در یک کنفرانس ماهواره‌ای در سال ۲۰۲۰ گفت: «استارلینک تهدید بزرگی برای شرکت‌های مخابراتی نیست. می‌خواهم خیلی واضح بگویم: اینطور نیست.» او کل فرصت تجاری را "تا سقف ۳۰ میلیارد دلار در سال" تخمین زد.

مورگان استنلی پیش‌بینی می‌کند که استارلینک در سال ۲۰۳۰، ۴۸ میلیارد دلار درآمد کسب خواهد کرد. ارزیابی فارار محتاطانه‌تر است. او فکر می‌کند ۲۰ میلیارد دلار محتمل‌تر است.

به نظر می‌رسد اسپیس‌اکس در دولت ترامپ (Trump) به طور بالقوه میلیاردها دلار قرارداد فدرال جدید برنده شود. این می‌تواند شامل دسترسی به میلیاردها دلار یارانه فدرال برای افزایش دسترسی به اینترنت روستایی باشد که اسپیس‌اکس در دولت بایدن (Biden) از آن محروم شد. کوئیلتی اسپیس تخمین می‌زند که دولت ایالات متحده تقریباً یک چهارم درآمد استارلینک را در سال ۲۰۲۴ به خود اختصاص داده است.

اما استارلینک همچنین در بحبوحه واکنش‌های منفی نسبت به روابط ماسک با ترامپ و رویکرد انزواطلبانه دولت در زمینه دفاع و تجارت، با خطر از دست دادن میلیاردها دلار تجارت بین‌المللی روبرو است. در پاسخ به تعرفه‌های ایالات متحده، استان انتاریو (Ontario) کانادا قرارداد ۶۸ میلیون دلاری با استارلینک را برای اتصال خانه‌ها و مشاغل دورافتاده به اینترنت پرسرعت لغو کرد. ایتالیا (Italy) مذاکرات در مورد یک معامله بالقوه ۱.۵ میلیارد دلاری برای ارتباطات امن دولتی را در بحبوحه خشم از تهدید به قطع دسترسی اوکراین (Ukraine) به استارلینک متوقف کرده است.

این تنش می‌تواند یک موهبت برای رقبا باشد که برای همگام شدن با استارلینک تلاش کرده‌اند و دولت‌های بیشتری را برای راه‌اندازی مجموعه‌های ماهواره‌ای خود مانند تایوان (Taiwan) و اتحادیه اروپا (European Union) ترغیب کند تا بیش از حد به ماسک و ایالات متحده وابسته نباشند. سهام یوتلست (Eutelsat)، که شبکه ماهواره‌ای LEO وان‌وب (OneWeb) را اداره می‌کند، در سال جاری با افزایش تقاضای اتحادیه اروپا برای جایگزینی استارلینک در اوکراین افزایش یافته است. احتمالاً شرکت فرانسوی به جای استارلینک قرارداد ایتالیایی را به دست خواهد آورد. گزارش شده است که شرکت‌های قدیمی ماهواره‌ای زمین‌ایستا SES و ویاست نیز در حال مذاکره با دولت‌های اروپایی برای جایگزینی استارلینک هستند.

چین (China) در حال کار بر روی کمتر از سه مجموعه ماهواره‌ای جایگزین نیست. پیشرفته‌ترین مجموعه، اسپیس‌سیل (SpaceSail) متعلق به دولت، ۹۰ ماهواره از مجموعه‌ای را که قرار است تا سال ۲۰۳۰ به ۱۵۰۰۰ فضاپیما برسد، پرتاب کرده است و به طور جدی در تلاش است تا بین‌المللی شود. این شرکت قراردادهایی را برای ارائه خدمات در سه کشوری امضا کرده است که ماسک و استارلینک با مشکلات سیاسی روبرو شده‌اند: برزیل (Brazil)، قزاقستان (Kazakhstan) و مالزی (Malaysia).

اما بزرگترین تهدید تجاری ممکن است از آمازون باشد که در حال برنامه‌ریزی مجموعه‌ای از ۳۲۰۰ ماهواره به نام کویپر (Kuiper) است. آمازون به عنوان دومین شرکت بزرگ جهان از نظر درآمد، از قدرت مالی بی‌نظیری برای اختصاص دادن به این پروژه برخوردار است، و همچنین توانایی استفاده از تجارت ذخیره‌سازی داده AWS خود برای زیرساخت‌های زمینی و فروش متقابل به مشتریان دولتی و تجاری را دارد. اولین ۲۷ ماهواره آن قرار است این هفته بر روی موشک اتحاد پرتاب متحد (United Launch Alliance) پرتاب شوند.

استارشیپ برای دیدگاه صعودی نسبت به استارلینک و به طور کلی برای اسپیس‌اکس بسیار مهم است. این موشک غول‌پیکر، که دو پرتاب آزمایشی آخر آن با انفجار در پرواز به پایان رسید، تقریباً چهار برابر ظرفیت بار موشک فالکون ۹ اسپیس‌اکس را دارد. اسپیس‌اکس ماهواره V3 خود را برای استفاده از آن طراحی کرده است. این ماهواره سه برابر سنگین‌تر از نسخه قبلی، V2 mini است و قادر خواهد بود ۱۰ برابر داده‌ها را ارسال کند - ۱ ترابیت در ثانیه. اسپیس‌اکس در نظر دارد ۶۰ ماهواره V3 را در استارشیپ قرار دهد. این امر آن را قادر می‌سازد تا با هر پرتاب در مقایسه با فالکون ۹ پر از ماهواره‌های کوچک V2، ۲۰ برابر ظرفیت پهنای باند بیشتری را به مدار بفرستد. و از آنجایی که اسپیس‌اکس ماهواره‌های خود را برای ماندگاری پنج ساله طراحی کرده است، به زودی مجبور خواهد شد بسیاری از ماهواره‌های قدیمی را جایگزین کند.

اما اگر استارشیپ هزینه‌های پرتاب بسیار پایین‌تر و ظرفیت بالایی را که ماسک ادعا کرده است ارائه دهد، برخی می‌گویند می‌تواند مرحله جدیدی از رشد انفجاری را در اقتصاد فضایی - گردشگری، تولید در فضا و ایستگاه‌های فضایی موقت - جرقه بزند. شاتول، که به لطف اشتیاق سرمایه‌گذاران به این شرکت میلیاردر شده است، معتقد است که استارشیپ ارزش‌گذاری این شرکت را باز هم بالاتر خواهد برد.

شاتول در یک کنفرانس سرمایه‌گذاری در ماه نوامبر گفت: «در نهایت، فکر می‌کنم استارشیپ چیزی خواهد بود که ما را به عنوان یکی از ارزشمندترین شرکت‌ها به اوج می‌رساند. ما حتی نمی‌توانیم تصور کنیم که استارشیپ چه تاثیری بر بشریت و زندگی انسان‌ها خواهد گذاشت و فکر می‌کنم این ارزشمندترین بخش اسپیس‌اکس خواهد بود.»

لیونت، اقتصاددان، می‌گوید هیچ نشانه‌ای از تقاضا در کوتاه‌مدت برای حمایت از چنین پیش‌بینی‌های جسورانه‌ای وجود ندارد. خارج از استارلینک، تقاضا برای پرتاب ماهواره‌های ارتباطی نسبتاً ثابت مانده است. (البته آمازون و اسپیس‌سیل فضاپیماهای خود را بر روی موشک‌های اسپیس‌اکس قرار نمی‌دهند.) رصد زمین نیازی به تعداد زیادی ماهواره ندارد. و گردشگری فضایی؟ حتی اگر هزینه‌های پرتاب به ۱۰۰ دلار در کیلوگرم کاهش یابد، قیمت بلیط به ازای هر مسافر با توجه به وزن سیستم‌های پشتیبانی از زندگی، بیش از ۱۰۰۰۰۰ دلار خواهد بود. "چه کسی می‌تواند این هزینه را بپردازد؟"

کوئیلتی می‌گوید، در نهایت، سرمایه‌گذاری در شرکت‌های ماسک، مسئله ایمان است. او به یاد می‌آورد که با یک مدیر پول برجسته صحبت می‌کرد که عملاً دست‌هایش را بالا انداخت و تصمیم گرفت در دوره‌ای که ارزش‌گذاری آن از ۱۰۰ میلیارد دلار فراتر رفت، در اسپیس‌اکس سرمایه‌گذاری کند. کوئیلتی با خنده به یاد آورد: "او گفت: 'من اینجا وقتم را با توجیه ارزش‌گذاری تلف نمی‌کنم.' شما نمی‌توانید از طریق معیارهای سنتی به آنجا برسید."