پرزیدنت دونالد ترامپ برای تصویب "یک لایحه بزرگ و زیبا" خود در مجلس نمایندگان، با جمهوری‌خواهان ایالت‌های دموکرات به توافق رسید و شورش لحظه آخری محافظه‌کاران بر سر هزینه‌ها را سرکوب کرد.
اما اگر قرار است بسته قانونی اصلی دوره دوم ریاست‌جمهوری خود را از سنا عبور دهد، شاید مجبور شود با قشری به مراتب سخت‌گیرتر کنار بیاید: مشتریان حجم فزاینده بدهی آمریکا.
با عبور مجدد بازده اوراق قرضه ۳۰ ساله خزانه‌داری از مرز ۵ درصد در روز چهارشنبه، طلبکاران ملت دوزی از واقعیت تلخ اقتصادی را به سیاست مالی ترامپ تزریق کردند - و این اولین بار نبود. هفته گذشته، یک موسسه رتبه‌بندی اوراق قرضه سوم، رتبه اعتباری حاکمیتی آمریکا را کاهش داد و پیش‌بینی کرد که بدهی کشور در ۱۰ سال آینده از حدود ۱۰۰ درصد اندازه اقتصاد فعلی به ۱۳۴ درصد افزایش یابد.
این وضعیت با چشم‌اندازی که ترامپ در سخنرانی ماه مارس خود در کنگره ارائه داد، فاصله زیادی دارد، جایی که او وعده بودجه متوازن "در آینده نزدیک" را داده بود. لایحه مجلس شامل مجموعه‌ای از معافیت‌های مالیاتی جدید برای constituencies سیاسی کلیدی - کارگران خدماتی و ساعتی، خریداران خودرو و سالمندان - است. و نشانه‌ها از سناتورهای جمهوری‌خواه حاکی از آن است که آن‌ها به دنبال کاهش بیشتر در هزینه‌ها برای محافظت از دیگران در برابر آسیب مالی هستند.
ترامپ و همکارانش، از جمله وزیر خزانه‌داری اسکات بسنت، استدلال می‌کنند که این بسته روحیه کسب‌وکار را تقویت کرده و هزینه و سرمایه‌گذاری را آزاد می‌کند. متحدان ترامپ در کنگره نیز آن را به عنوان محور اصلی برنامه قانونی حزب و وزنه تعادلی در برابر عدم قطعیت ناشی از سیاست‌های تعرفه‌ای بی‌برنامه ترامپ می‌بینند.
مشارکت‌کنندگان بازار اوراق قرضه چیز دیگری می‌بینند.
جان فث، شریک مدیریتی در BTG Pactual Asset Management US LLC می‌گوید: "مردم خسته شده‌اند. روشن است که هیچ آدم عاقلی در واشنگتن وجود ندارد. صفر. هیچ پاسخگویی‌ای وجود ندارد." او اضافه کرد: "باید از خودتان بپرسید، چه چیزی لازم است؟ این حرکت قیمت‌ها خواهد بود."
این حرکت تاکنون قابل توجه بوده است. در حالی که ترامپ به اعضای مجلس برای حمایت از لایحه مالیاتی فشار می‌آورد، خزانه‌داری در روز چهارشنبه شاهد تقاضای ضعیفی در حراج اوراق قرضه ۲۰ ساله بود. نه تنها اوراق خزانه‌داری، بلکه سهام نیز سقوط کردند زیرا نگرانی سرمایه‌گذاران در مورد وضعیت مالی آمریکا عمیق‌تر شد.
این تحرکات یادآور کشمکش ترامپ با بازارهای اوراق قرضه در ماه گذشته بود، زمانی که او عقب‌نشینی کرد. در ساعات اولیه صبح ۹ آوریل، بازده اوراق خزانه‌داری افزایش یافت زیرا تعرفه‌های تلافی‌جویانه شدید ترامپ - بالاترین میزان در بیش از یک قرن - به اجرا درآمد. در حالی که افت چند ماهه در بازارهای سهام به سختی او را آزار می‌داد، بازار اوراق قرضه توجه او را جلب کرد.
او در آن زمان گفت: "بازار اوراق قرضه بسیار پیچیده است." او اعلام کرد که فقط چند ساعت پس از اجرایی شدن تعرفه‌ها، بیشتر آن‌ها را به حالت تعلیق درآورده است. "اما بله، دیشب دیدم که مردم کمی دل‌نگران شده بودند."
بار بهره
اگر اوراق خزانه‌داری به نگرانی خود ادامه دهند، بازده بالاتر نه تنها رشد اقتصادی را تهدید می‌کند - زیرا به معنای افزایش هزینه‌های استقراض برای همه چیز از خانه‌ها گرفته تا خودروها است - بلکه وخامت مالی دولت را نیز تسریع می‌کند. با افزایش نرخ‌ها، بار بهره خزانه‌داری نیز افزایش می‌یابد.
جورج کاترومبون، رئیس بخش درآمد ثابت و معامله‌گری در DWS Americas گفت: "سرمایه‌گذاران اکنون از خود سوال بسیار دشواری می‌پرسند، که این است: آیا حاضرید به دولت آمریکا در نرخ ۵ درصد برای ۳۰ سال پول قرض دهید؟ این سوالی است که ما با آن روبرو هستیم و در بخش بلندمدت بازار خزانه‌داری با آن مواجهیم."
برخلاف ماه آوریل، ترامپ در هنگام مذاکره بر سر لایحه مالیاتی مجلس در دفتر بیضی، بسنت را در کنار خود نداشت - کسی که مشغول صحبت با سرمایه‌گذاران در عربستان سعودی و دیدار با وزرای دارایی گروه هفت در کانادا بود. بسنت، که از مدیران باتجربه صندوق‌های تامینی است، به ترامپ کمک کرد تا تعرفه‌ها را متوقف کند، هنگامی که بازارهای اوراق قرضه سیگنال‌های خطر ارسال کردند.
بسنت ماه گذشته، فروش شدید اوراق خزانه‌داری را ناشی از کاهش اهرم مالی برخی از مشارکت‌کنندگان بازار دانست. او در بانف، کانادا، برای دیدار با شرکای گروه هفت، تا صبح پنجشنبه در مورد نوسانات اخیر بازار اظهار نظری نکرده بود.
حذف رتبه اعتباری Aaa آمریکا توسط موسسه Moody’s Investors Service در روز جمعه، مجدداً تمرکز مشارکت‌کنندگان بازار را بر کسری مالی معطوف کرد - که در دو سال گذشته از ۶ درصد تولید ناخالص داخلی فراتر رفته است، رقمی بی‌سابقه در دوران مدرن در زمانی خارج از رکود یا جنگ. موسسه S&P Global Ratings در سال ۲۰۱۱ و موسسه Fitch Ratings در سال ۲۰۲۳ نیز این اقدام را انجام داده بودند.
مودی اعلام کرد که نقاط قوت اقتصادی آمریکا "دیگر نمی‌توانند به طور کامل کاهش معیارهای مالی را جبران کنند."
حتی پیش از لایحه مالیاتی اخیر، که اقتصاددانان پیش‌بینی می‌کنند کسری را عمیق‌تر خواهد کرد، دفتر بودجه کنگره (CBO) که یک نهاد غیرحزبی است، پیش‌بینی کرده بود که آمریکا تا سال ۲۰۲۹ شاهد نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی بی‌سابقه‌ای خواهد بود.
رالف نورمن، نماینده جمهوری‌خواه کارولینای جنوبی، روز چهارشنبه به تلویزیون بلومبرگ گفت: "نمی‌دانم چقدر بیدارباش دیگر نیاز داریم تا اوضاع خود را سر و سامان دهیم." "پس تنها چیزی که ما می‌خواهیم این است که هر هزینه‌ای که دارید باید پرداخت شود."
یکی از این هزینه‌ها: افزایش سقف کسر مالیات ایالتی و محلی. جمهوری‌خواهان از ایالت‌های با مالیات بالا مانند نیویورک و کالیفرنیا که در قانون مالیات ۲۰۱۷ ترامپ ۱۰ هزار دلار تعیین شده بود، افزایش آن را به ۴۰ هزار دلار به عنوان قیمت رای خود برای این بسته مذاکره کردند.
اما این افزایش ۱۲ واحد پایه در بازده اوراق قرضه ۳۰ ساله خزانه‌داری در روز چهارشنبه بود که به نظر می‌رسد انگیزه‌ای برای کاهش بیشتر هزینه‌ها فراهم کرده است تا این لایحه برای تندروهای جمهوری‌خواه قابل قبول شود.
وارن دیویدسون، نماینده اوهایو، که یکی از دو نماینده جمهوری‌خواهی بود که به این لایحه رای منفی داد، گفت: "بازار اوراق قرضه به نظر می‌رسد حرف خود را زده است."
فشار ترامپ
هنگامی که بازارهای اوراق قرضه این هفته شروع به نشان دادن نگرانی کردند، ترامپ تلاش‌های خود را برای تصویب این لایحه - که رسماً قانون یک لایحه بزرگ و زیبا نامگذاری شده است - در مجلس نمایندگان دوچندان کرد. او از کنگره بازدید کرد، با قانون‌گذاران تماس گرفت و مخالفان را به کاخ سفید دعوت کرد.
با نزدیک شدن تعطیلات آخر هفته روز یادبود، جمهوری‌خواهان برای دستیابی به یک پیروزی قانونی در ریاست‌جمهوری که با طوفانی از دستورات اجرایی مشخص شده بود، احساس فوریت می‌کردند.
نیوت گینگریچ، سخنگوی سابق مجلس و متحد نزدیک ترامپ گفت: "این لایحه باید در اسرع وقت انجام شود، هم به این دلیل که مردم آمریکا شایسته داشتن پول در جیب و تغییر در زندگی‌شان هستند و هم به این دلیل که باید زود اتفاق بیفتد تا بیشترین تاثیر را داشته باشد." او افزود: "اگر در سال ۲۰۲۶ در میانه رونق اقتصادی ترامپ باشیم، مجلس را حفظ خواهیم کرد."
اگر جمهوری‌خواهان نتوانند بسته مالیاتی را تصویب کنند، درست زمانی که تعرفه‌ها بر اقتصاد فشار وارد می‌کنند، رای‌دهندگان ممکن است در انتخابات میان‌دوره‌ای شورش کنند. گینگریچ اضافه کرد: "در سال ۲۰۲۶، تنها سوالی که اهمیت خواهد داشت این است: آیا این (برنامه) کار می‌کند؟"
اما تضمینی وجود ندارد که آتش‌بس متزلزل بین جناح‌های مختلف حزب هنگام رسیدن این لایحه به طرف دیگر کنگره پابرجا بماند.
رهبر اکثریت سنا جان تون - که قرار است از ژوئن تلاش برای گذراندن این لایحه از سنا را رهبری کند - کاهش رتبه اعتباری توسط موسسات رتبه‌بندی را "یک اخطار" دانست که نشان می‌دهد "ما باید در مورد محدود کردن هزینه‌ها جدی شویم." او این هفته گفت که هر لایحه نهایی باید کاهش قابل توجهی در هزینه‌ها ایجاد کند و همچنین رشد اقتصادی سریع‌تر را تقویت کند.